食品饮料行业一文拆解金星啤酒招股书：“金”酿升级，成长新“星”

“ 金 ” 酿 升 级 ， 成 长 新 “ 星 ”证券打造极致专业与效率分析师 李梓语分析师 黄越执业证书编号：S0680524120001执业证书编号：S0680525050002邮箱：liziyu1@gszq.com邮箱：huangyue1@gszq.com— — 一 文 拆 解 金 星 啤 酒 招 股 书年 月 日2026 01 292图：一表看懂金星啤酒——中式精酿引领收入、利润跃升，产品迭代焕新，多元渠道破局资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所1.公司介绍：中式精酿领军者，创新驱动价值增长2023202424yoy25Q1-325Q1-3yoy财务数据（亿元，%）营收3.567.3104.87%11.1191.16%归母净利润0.121.25928.00%3.051095.84%毛利率27.29%37.82%10.53pct46.97%15.75pct销售费用率12.21%8.88%-3.33pct6.77%-4.93pct净利率3.42%17.17%13.75pct27.52%20.82pct经营数据（亿元，%）分产品营收（啤酒）3.517.22105.53%10.98191.48%中式精酿-3.77-8.672331.97%1982原浆1.511.585.13%1.28-19.02%新一代1.291.03-19.96%0.57-44.74%纯生0.390.426.94%0.34-18.79%其他啤酒0.330.4125.30%0.13-65.96%分产品毛利率（啤酒）27.30%37.80%10.50pct47.00%15.80pct中式精酿-48.90%-52.00%6.20pct1982原浆啤酒32.20%29.20%-3.00pct33.10%0.10pct新一代23.70%22.20%-1.50pct22.60%-0.70pct纯生19.50%22.00%2.50pct26.80%7.30pct其他啤酒25.80%13.50%-12.30pct35.40%15.90pct分渠道营收3.567.3104.87%11.1191.16%全渠道分销0.360.6172.09%1.85510.03%线下分销3.125.9189.28%8.67164.19%直销0.030.692172.17%0.46152.84%其他0.050.0961.69%0.1234.86%31.公司介绍：中式精酿领军者，创新驱动价值增长◼ 中式精酿领军品牌，受益精酿赛道扩容红利•公司成立于1982年，历经四十余年发展，已成长为国内中式精酿领军品牌。产品组合多元化特征显著，品类覆盖拉格啤酒与小麦啤酒，具体包含纯生、原浆、白啤等系列；在中式精酿赛道，针对性推出茉莉花茶、金星毛尖等茶风味创新单品，形成差异化竞争优势。•根据灼识咨询，截至2025Q1-3金星啤酒位列中国啤酒行业第八、本土第五大啤酒企业，并跻身中国精酿啤酒第三大企业及本土精酿啤酒第二大企业。按 2022-2024年零售额CACR统计，公司是中国啤酒行业前十大企业中增长最快的企业，零售额CACR为 23.7%。2024年公司实现营收7.3亿元，同比增长104.9%；实现归母净利润1.25亿元，同比飙升约928.0%，业绩增长势能强劲；25Q1-3营收同比大幅增长、归母净利润同比大幅增长，业绩成长进一步提速。图：公司核心产品矩阵资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所中式精酿啤酒（包含金星毛尖、茉莉花茶、冰糖葫芦、砂糖桔）新一代啤酒金星新一代啤酒1982原浆啤酒纯生产品金星纯生其他产品白啤鲜啤果饮产品4◼ 发展历程：长期探索独特发展模式，多元创新筹备上市•原始发展阶段（1982-1991年）：承包酒厂，产能扩建。1982年公司成立，原名郑州东风啤酒厂后更名为郑州金星啤酒厂，承包经营扭亏，产能提至5万吨，并获省优等荣誉。•快速发展阶段（1992-1997年）：企业扩营，分厂管理。公司更名为河南金星啤酒厂，1993年与美国明尼苏达蓝马啤酒公司合资成立河南蓝马啤酒有限公司，1995年组建河南金星啤酒集团有限公司，分厂扩至6个，产能达35万吨并配套原料等公司。•跨越式发展阶段（1998-2006年）：金星模式，战略扩张。更名为金星啤酒集团有限公司，以“金星模式”在多省市建16个分公司，产能提至150万吨，跻身中国啤酒行业四强。•品牌管理提升阶段（2007-2019年）：品牌整合，持续升级。聚焦内部管理与品牌整合，实施名牌战略，主产品 30多个品种畅销20余省市及部分东南亚国家，获中国名牌、中国驰名商标等荣誉。•多元化发展/上市阶段（2020年至今）：多元发展，筹备上市。2020年完成郑州、甘肃新厂投产，开启多元化经营；2022年被集团确认为筹备上市元年；2025年向“全国影响力一流啤酒上市企业”目标迈进；2026年公司向港交所提交招股书。图：金星啤酒发展历程199219982020202120222023资料来源：公司官网，公司招股说明书，新浪财经，国盛证券研究所20192007由郑州东风啤酒厂变更为郑州金星啤酒厂变更为河南金星啤酒厂，合资成立了河南蓝马啤酒有限公司变更为金星啤酒集团有限公司，初步完成了金星在全国的战略布局由外部发展转移到内部管理和产品、品牌的整合提升新郑工厂、甘肃公司新厂建设完成，实现投产首期投资5亿元的郏县万头雪花红牛养殖基地奠基金星开启多元化经营发展之路集团上市筹备元年总投资约10亿元的河南贝吉尔肉食品有限责任公司开工奠基，贝吉尔鲜牛肉上市20261月13日向港交所递交招股书1982公司成立1.公司介绍：中式精酿领军者，创新驱动价值增长原始发展阶段快速发展阶段跨越式发展阶段品牌管理提升阶段多元发展/上市阶段5◼ 股权结构：股权高度集中，家族控股稳定•截至2026年1月13日，金星控股(由张铁山先生及张峰先生分别持有90.00%及10.00%的权益)持有公司74.56%的权益；张铁山先生作为实际控制人，直接持有公司9.94%的权益，通过金星控股间接持有67.10%，合计共有77.04%；张峰先生则直接持有公司8.95%的权益；张铁山先生、张峰先生、金星控股、万财合壹号、万财合管理、万财合贰号、万财合三号及万财合伍号合共持有公司100.00%权益。图：金星啤酒股权结构资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所注：股权结构截至2026年1月13日河南金星啤酒有限公司金星控股张铁山张峰万财合壹号万财合管理万财合叁号万财合伍号周口金星陕西金星南阳金星安阳金星郑州金星金星销售100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%90.00%8.95%74.56%9.94%1.49%1.99%1.49%1.08%0.50%万财合贰号张铁山张峰10.00%1.公司介绍：中式精酿领军者，创新驱动价值增长6◼ 公司治理：高管资历深厚，管理经验丰富•公司由张铁山担任非执行董事、董事长，1966 年从业，历任啤酒厂总经理等职，负责集团战略性建议，获国务院特殊津贴等荣誉。•执行董事、总经理张峰，负责集团整体发展战略与全面管理，2004年加入金星，获“河南省优秀企业家”称号。•执行董事、执行副总监李鹏（兼职工