黄金市场评论：贵金属市场风云激荡

黄金市场评论 | 贵金属市场风云激荡 01年月及全年回顾月，金价上涨%，推动黄金全年回报率达%，创数十年来新高。央行购金、关税与贸易风险、强劲的期权市场活动以及美元走弱，均为推动金价上涨的重要因素。未来展望月贵金属（包括白银和铂金）价格飙升，加上大宗商品指数再平衡，可能引发短期市场波动。但从中长期看，黄金走势仍将遵循自身逻辑。美国最高法院即将就关税政策问题作出裁决，这可能会对美国贸易政策产生重大影响。此举对黄金的影响或许更为微妙，但其潜在支撑作用依然存在。此外，持续不断的地缘政治冲突（最近美国对委内瑞拉的行动就是例证）为黄金提供了支撑，也凸显出黄金已成为投资者首选的避险资产。china.gold.org黄金市场评论贵金属市场风云激荡年黄金“火力全开”摘要表现回顾年，金价共计次刷新历史记录，于月日涨至,美元/盎司，月末以,美元/盎司收官（图）。黄金月回报率为.%，全年累计回报率高达%，为辉煌的年画上了完美的句号。以所有主要货币计价的金价均创历史纪录，但由于汇率波动，各币种对应的最终年度回报率存在一定差异（表）。归因分析我们的金价表现归因模型（GRAM）显示，黄金期权交易活动（属风险与不确定性因素）是推动月金价上涨的首要因素，其次为新兴市场汇率变动，其中美元兑人民币（+.%）走弱是关键影响因素（图）。纵观全年，模型中的显性变量解释了约%的年度回报。其中地缘政治风险和期权市场活动为主导因素，其影响在月至月期间尤为显著。新兴市场货币走强导致美元相对走弱，也起到了关键作用。此外，美债收益率下行对黄金回报的提振作用虽较弱但也不可忽视。更多细节请见《年全球黄金市场展望》报告中的表。详情请联络：research@gold.org图：自年以来，金价已创下次历史新高LBMA午盘金价（美元/盎司）历年刷新纪录情况**数据截至年月日。来源：彭博社，世界黄金协会,,,,,,,,,///////美元/盎司当前历史最高价:,.美元/蛊司-年打破纪录:次年打破纪录:次年打破纪录:次china.gold.org黄金市场评论 | 贵金属市场风云激荡 02*数据截至2025年12月31日。除印度和中国分别采用MCX午盘金价和上海金午盘基准金价外，其他国家/地区均以LBMA午盘金价（美元）为基础，以本币计价。来源：彭博社，世界黄金协会表1：12月汇率稳定，以主要货币计价的金价均呈现上涨势头以主要货币计价的金价与回报*欧元（盎司)日元（克)英镑（盎司)加元（盎司)瑞士法郎（盎司)印度卢比（十克)人民币（克)土耳其里拉（盎司)美元（盎司)12月金价*12月回报*2025全年回报*历史最高价*最高价日期*4,3684.2%67.4%4,44912月23日3,7223.0%47.6%3,78012月23日22,0234.7%66.8%22,39812月26日3,2472.5%55.8%3,30212月23日5,9932.3%59.6%6,10012月23日3,4652.8%46.3%3,51312月26日132,6405.2%74.7%137,59112月26日9732.6%57.9%1,01012月26日187,6275.4%103.3%190,64612月26日澳元（盎司)6,5462.3%55.2%6,65212月23日而模型中的另一参数，前一期的黄金回报率（主要衡量黄金价格的均值回归倾向）对金价的表现形成了一定拖累。这反映出黄金市场具备较强的自我修正与自我平衡能力，即便是在上涨行情中亦是如此。这主要得益于黄金兼具“消费品”和“投资品”的双重属性，可在消费需求与投资需求之间实现动态调节。这也有助于黄金在大宗商品体系中保持较低的平均波动率。全年模型中的“残差”部分反映了显性变量未能捕捉到的因素，例如部分央行操作、关税政策相关活动或商品交易顾问（CTA）及散户投资者的交易行为。此外，模型中更高的常数项（即在考虑了所有显性因素后的无条件平均回报）很可能体现了年央行持续购金所带来的需求影响。我们认为这是模型的特点，而非缺陷。黄金ETF与期货月，全球黄金ETF连续第七个月实现净流入。其中北美地区基金仍为主导力量，这与全年整体趋势一致。截至年底，黄金期货持仓数据显示：月管理基金净多仓增加亿美元（约合吨）；以价值计全年增加亿美元，但以吨位计则减少吨。贵金属市场风云激荡月，贵金属价格涨幅刷新历史纪录，但内部走势分化明显。白银与铂金的变动显示出政策驱动型特征，而黄金的涨势则相对温和克制。白银和铂金的短期价格波动可能对金价造成暂时性压力，但三种金属的中期前景依然向好，拖累金价持续下跌的可能性较低。美国抓捕马杜罗事件及委内瑞拉持续紧张的局势提醒我们，地缘政治冲突虽往往快速平息，但年此类事件的频发及其累计效应，已显著推升市场紧张情绪与相关风险溢价。在这种情况下，黄金似乎已成为主要受益者。月，贵金属价格“雷鸣”般的全线飙升，推动该板块实现了年来未见的同比回报水平（图和图）。此轮涨势的最后一波冲高，尤其是黄金以外的贵金属，与其说是源于结构性利好因素（如实物资产需求、财政担忧或美元走弱）的加速推动，不如说更多是受到政策面与短期市场供应收紧的影响。图：强劲的期权交易与美元走弱共同推动月金价上涨*数据截至年月日。我们的短期金价表现归因模型（GRAM）是有关金价月度回报的多元回归模型，其中包括四类关键的金价表现驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和趋势动能，这些驱动因素的相关主题反映了黄金需求背后的动机，更为重要的是投资需求背后的动机。这些被认为是短期内黄金价格回报的边际驱动因素。“残差”包含了目前模型尚未捕捉到的其他因素。此处结果是基于五年期月度数据的分析。其他估算周期和数据频率选项可在 Goldhub.com 获取。来源：彭博社，世界黄金协会china.gold.org黄金市场评论 | 贵金属市场风云激荡 03图：贵金属年终强势收官*数据截至2025年12月31日。所有价格均以美元/盎司为单位。来源：彭博社，世界黄金协会图：年的盛况几乎重现贵金属年度回报率**基于1975年至2025年间的数据。由于数据可得性限制，1975年至1995年的回报率基于标普高盛贵金属指数（仅包含黄金与白银）计算，而1996年至2025年的回报率则采用标普高盛贵金属、铂金及钯金等权重指数进行测算。来源：彭博社，世界黄金协会图：除黄金外，其他贵金属市场的供应紧张信号仍显脆弱贵金属个月掉期利率**数据截至2025年12月31日。掉期利率反映远期价格与现货价格之差。负值表明现货溢价，即市场对即时供应的需求。由于期货合约成交量影响，相关数据存在一定不可靠性。来源：彭博社，世界黄金协会图：中国的白银政策影响尤为突出中国本土价格相较于全球价