贵金属市场评论：重新定位

01 -8-6-4-20246810 黄金市场评论 | 2025年7月每月推动黄金回报的关键因素。黄金自己爬得更高期待要点gold.org七月回顾图1：七月份黄金价格上涨，但涨幅受美元走强和动量因素抑制返回（%）08-2409-2410月24日11月24日12月24日01-2502-2503-2504-2505月25日06-2507-25经济发展风险与不确定性机会成本（fx）机会成本（比率）动量残差黄金回报金价上涨0.3%，以每盎司3299美元的价格结束7月。美元走强有助于所有主要货币录得正回报。年初至今，黄金上涨了26%（表1） , p 2). *截至2025年7月31日。我们的黄金回报归因模型（GRAM）是一个基于月度黄金价格回报（使用XAU现货）的多重回归模型，我们将这些回报分为四个关键主题驱动类别，即黄金表现的驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和动量。这些主题捕捉了黄金需求的动机；最重要的是投资需求，被认为是黄金价格回报的短期边际驱动因素。“残差”代表黄金价格中未被已包含因素解释的百分比值变化。此处显示的结果基于使用月度数据的五年估计期分析。Goldhub.com上提供其他估计期和数据频率的选项。来源：彭博社，世界黄金理事会) 显示出正向贡献 我们黄金回报归因模型（GRAM通过我们的地缘政治风险指标（两者均从通货膨胀预期的上升和关税紧张局势）） 风险与不确定性因素）。 动量因素也产生了积极影响，而更强劲的美元在7月1日对回报产生了沉重的拖累。 (图表7月份，金价上涨，受关税驱动型通胀预期提振，但美元走强则构成拖累。流入3.2亿美元（23t）几乎平均分配给北 美国黄金ETF（14亿美元，12吨）和欧洲黄金ETF（17亿美元，11吨），而亚洲略有增长（1亿美元，0.8吨），其他黄金ETF（-1亿美元，-1吨）经历了温和的资金流出。 COMEX管理资金净多头继续在4月份的谷底后建立仓位。价格与COMEX定位之间的差距，很可能会被增长的净多头头寸填补，而不是价格下跌，因为我们认为基本面支持前者。贵金属市场评论重新定位 02 3,299 2,890 15,989 2,498 4,571 2,680 98,068 767 134,027 5,134 0.3% 3.6% 5.0% 4.3% 2.2% 2.8% 2.5% 0.5% 2.4% 2.8% 26.4% 14.7% 21.2% 19.8% 21.8% 13.2% 29.2% 24.4% 45.3% 21.8% 3,435 3,006 16,079 2,575 4,743 2,812 100,130 830 138,096 5,393 23--25 23--25 23--25 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000-5-4-3-2-10123420182019202020212022202320242025gold.org黄金市场评论 | 2025年7月油箱里剩下的汽油张大嘴comex管理资金净多头（z分数）和黄金价格（每盎司美元）*重新定位图2：COMEX期货投资者未参与2025年的上涨。大口将如何闭合？七月价格*七月返回*Y-t-d回报*美元（盎司） EUR (oz)日元 (克)GBP (盎司)CAD（盎司）CHF (盎司) INR (10g)RMB (g)试 (盎司)澳元（盎司）创纪录的高价*创纪录日期*25-06-1325-04-22七25-04-2225-04-2225-04-22七25-04-22七25-04-22美元/盎司管理资金净多头/未平仓合约百分比，z分数52周z分数黄金价格，美元/盎司随着近期关注点集中于央行、黄金ETF和中国投资者，我们认为有必要重新审视COMEX上所谓的“快钱”仓位告诉我们什么。人们会认为，鉴于黄金价格所处的位置，投资者应该已经满载。我们知道这种情况在整体投资组合中所占的比例并非如此，但似乎在绝对数量上也不是这种情况。1. 关于z分数的更多信息，请参阅此处：Z分数：定义、公式和计算 - Statistics How To• 尽管 实际利率 与 黄金价格 出现脱节，COMEX 投资者 并未脱钩，若利率 下降，这种 关系 可能 会 增强。COMEX期货投资者恢复了一些失去的阵地，但这次重置让我们认为他们有能力重建头寸——这一观点在我们发布的年中展望中得到了ETF投资者的共鸣。关税恐惧 它很可能在2025年初的贸易 unwind 时被锁定，或许还能赚一点利润 i -take.1投降（浅蓝色虚线）。图表2显示管理资金净多头，通常代表对冲基金和大型金融机构（深蓝色线）。这些头寸高于平均水平，但表1：7月份，黄金在各种货币中上涨，因为更强的美元对黄金价格和主要货币表现的外部贡献*通过定位上涨而非下跌的价格来关闭，在我们看来截至2025年7月15日数据。蓝线在整个样本中进行了z分数标准化以适应y轴尺度。虚线浅蓝色线反映滚动52周z分数。来源：彭博，COT，世界黄金理事会截至2025年7月31日。基于伦敦金银市场协会（LBMA）黄金价格下午价（美元），以当地货币表示，除印度和中国分别使用多伦多商品交易所（MCX）黄金价格下午价和上海黄金基准价格下午价。资料来源：彭博社，世界黄金委员会• 仍然有点惊讶他们不是更高——尤其是COMEX定位和之间有意义的差距考虑到目前的黄金价格。黄金价格，主要是由关税担忧引起的，可能会• 期货市场的剧烈抛售早在盘中现货开始之前就已开始 这得到了关键基本面数据的支持 包括价格在四月底达到峰值。通过z分数较弱的美元和实际利率轨迹来看，相对于最近的交易区间——这是急剧的 镜头抬高市场和地缘政治风险52周滚动得分 - 得分全部，z - 净多头z 03 0100200300400500600201520172019202120230510152025303540-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.052018202020222024-2-1012345678020406080100120199820032008201320182023gold.org滚动回归系数和相关p值*MOVE债券隐含波动率、政策与地缘政治风险*我们很关心图表4：期货投资者仍关注收益率美元实际有效汇率** 和美国10年期TIP收益率*黄金市场评论 | 2025年7月图5：阻力最小的路径很可能是向下图3：在林中空地，但尚未走出森林重要灵敏度管理资金对收益的敏感性p值索引昂贵便宜美元实际有效汇率限制性政策不确定性移动债券波动率地缘政治风险实际收益率，%适应性的美元实际有效汇率美國10年期實收收益率但是美国期货投资者并没有与实际收益率脱钩。他们仍然在乎！是的，他们的敏感度可能有点，但他们仍然高度 较低，可能是由于