黄金行业市场评论：顽固的滞胀(英译中)

01 -8-6-4-20246810 期待亮点八月份回顾金价逼近新高黄金市场评论 | 2025年8月gold.org返回（%）09-2410月24日11月24日12月24日01-252月25日03-2504-2505-2506-2507-2508-25经济增长风险与不确定性机会成本（fx）机会成本（比率）动量残差黄金收益我们的黄金回报归因模型（GRAM）表明，八月价格表现的主要贡献因素是月初美元贬值、持续的地缘政治紧张局势以及强劲的全球黄金ETF资金流动（图表1）。最近，九月降息的可能性更高也发挥了作用。月末强劲反弹令黄金涨至每盎司3429美元（+4%），截至8月底，黄金全年累计上涨31%。尽管美元大幅走弱，黄金兑所有主要货币均上涨（表1）。 , p 2). 并且积极势头在九月初得以延续。图1：美元反转、黄金ETF普遍上涨以及特朗普-美联储紧张关系助推黄金在8月份接近历史最高点 黄金回升的主要驱动因素（按月）黄金ETF资金流入提供了大量支持，尤其是在月末，录得55亿美元（53吨）的流入，主要由北美（41亿美元）和欧洲（19亿美元）主导，而亚洲和其他地区则出现资金流出。COMEX管理资金净多空头寸的流入更为谨慎，为20亿美元（+16吨）。黄金在美元反转、地缘政治紧张局势和强劲的ETF资金流入推动下，本月末上涨。*数据截止至2025年8月31日。我们的黄金回报归因模型（GRAM）是一个月度黄金价格回报的多重回归模型，我们将这些模型分组为四个关键主题驱动类别，以解释黄金表现：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和动量。这些主题捕捉了黄金需求的动机；最重要的是投资需求，它被认为是短期黄金价格回报的边际驱动因素。“残差”代表黄金价格中未被已包含因素解释的百分比变化。此处显示的结果基于使用月度数据涵盖五年估计周期的分析。Goldhub.com上提供了其他估计周期和数据频率。资料来源：彭博社，世界黄金协会美国滞胀力量和利率降低的前景，以及政策风险，可能主导价格，因为新兴市场需求有所放缓。黄金市场评论顽固的滞胀 02 3,429 2,934 16,212 2,539 4,712 2,745 101,967 782 141,091 5,243 3.9% 1.6% 1.4% 1.8% 3.1% 2.4% 4.0% 2.0% 5.4% 2.2% 31.4% 16.4% 22.8% 21.8% 25.5% 15.9% 34.3% 26.9% 52.9% 24.3% 3,435 3,006 16,079 2,575 4,743 2,812 100,130 830 138,096 5,393 23--25 23--25 23--25 -10%-5%0%5%10%15%20%25%-6.0-5.5-5.0-4.5-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.02.52.62.72.82.93.03.13.2图2：美国投资者接过接力棒顽固的滞胀gold.org黄金价格和关键货币的表现*图3：进退两难黄金市场评论 | 2025年8月活跃于市场。交接棒美联储降息预期和美国家庭通胀预期每季度现货黄金每日交易回报表1：黄金在8月份对主要货币均录得显著涨幅8月价格*八月返回*Y-t-d返回*美元（盎司） EUR (盎司)JPY (g)GBP (盎司)CAD(盎司)CHF (盎司) INR (10g)RMB (g)尝试 (盎司) 澳元（盎司）创纪录高价*创纪录的高日期*25-06-132025-04-22七2025-04-222025-04-222025-04-22七2025-04-22七2025-04-22更多削减预计...价格上涨主要价格上涨主要亚洲时间在美国时间...但预计将有更多通货膨胀每季度回报通货膨胀互换利率预期切割次数01-2504-2507-25两年期远期通胀互换利率Q1'24Q3'24Q1'25Q3'252026年12月 预计美联储降息亚洲 欧洲 美国本地溢价和日内交易回报（图表2），更紧密的金价关系有可能重新建立，西方投资者（尤其是美国）可能会在推动短期回报方面发挥更主导的作用。例如，2007年至2022年期间，美国的实际利率（机会成本）与黄金的变动紧密相关。上月我们建议黄金的一个原因在美国可能会出现黄金购买。但我们还没看到这种情况。实际上，曲线正在变陡峭，随着• 我们对不同类型美国投资者的定量分析表明，滞胀对ETF投资者来说是最担心的，其次是零售酒吧和硬币买家。快线钱期货投资者更担心利率截至2025年8月31日数据。美联储降息基于联邦基金期货曲线 来源：彭博，世界黄金理事会截至2025年8月28日数据。基于XAU现货价格（美元/盎司）的10分钟中间价柱状图。UTC时区。亚洲=00:00至08:50，欧洲=09:00至13:50，美国=14:00至23:50。资料来源：LSEG，世界黄金委员会截至2025年8月31日。基于LBMA黄金价格下午时价（美元），以当地货币表示，除印度和中国的MCX黄金价格下午时价和上海黄金基准价格下午时价分别使用外。来源：彭博，世界黄金组织• 2022年后的脱钩导致美国实际利率的占比可能对黄金产生更大的影响新兴市场央行及其他需求在短期内出现，因为美国投资者接过接力棒投资者，而不是美国投资者在新兴市场的崩溃，而且这种影响可能会增加如果与费率的关系。费率将下降• 既然央行和亚洲投资者已经行动，迄今为止利率一直比较粘性，但这更多地反映出稍稍后退了些，正如我们的黄金需求趋势数据所示，人们对于滞胀的担忧日益增加若曲线各利率点开始下降，则应提升轨迹。短期端因美联储降息预期而下跌，但长期端仍然 The Relationship Between Gold Price and Its Core处于风险溢价高位和对未来通胀的担忧（图表3）。驱动因素随时间推移而变化，有时反映出谁处于 03 -30-20-1001020304050gold.org图表4：你的口味是什么？投资者对滞胀压力的估计敏感性在预期滞胀程度高的季度进行需求响应1. 7月份美国商品贸易逆差急剧扩大 | 路透社你的口味是什么？黄金市场评论 | 2025年8月总而言之非常关注“滞胀”关心一下“滞胀”更加关注利率需求平均值变化，季度美國ETFs管理金钱非报告美式酒吧和硬币*从2000年第一季度到2025年第二季度的数据。对预期滞胀的敏感性以滞胀季度内的季度历史变化衡量，并根据滞胀信号的幅度加权。滞胀定义为：预期第二季度同比GDP增长率减去预期第一季度同比GDP增长率下降，且预期第二季度同比CPI减去预期第一季度同比CPI上升。需求以吨为单位衡量。加权敏感性基于（增长率变化平方+通货膨胀变化平方）的平方根。来源：彭博，世界黄金委员会我们的分析表明，ETF投资者对滞胀的预期最为敏感——从统计上看，这种敏感性非常显著（图表4）。酒吧和加密货币投资