工业／基础材料行业：重视顺周期建材均衡配置机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/基础材料 重视顺周期建材均衡配置机会 华泰研究 建筑与工程 增持 (维持) 建材 增持 (维持) 方晏荷 研究员 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 黄颖 研究员 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 樊星辰* 研究员 SAC No. S0570525040003 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国联塑 2128 HK 6.35 买入 伟星新材 002372 CH 14.34 买入 兔宝宝 002043 CH 16.01 买入 北新建材 000786 CH 29.64 买入 东方雨虹 002271 CH 17.19 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 1 月 22 日│中国内地 动态点评 政策持续推进房地产止跌回稳，重视传统与新兴均衡配置机会 1 月 21 日住建部部长倪虹在接受采访时表示，今年将着力稳定房地产市场，继续因城施策、精准施策，发挥好房地产融资“白名单”制度的作用，支持房企合理的融资需求，支持居民刚性和改善性住房需求。我们认为积极的房地产政策仍然有望加速地产止跌回稳，目前地产端数据已较为充分地反映在建材股股价和估值，上市公司通过国内市占率提升、海外业务拓展和品类扩张，个别公司已开始逐步体现收入端改善迹象。短期我们建议重视建材板块传统顺周期与新兴科技成长的均衡配置机会，推荐东方雨虹、中国联塑、兔宝宝、伟星新材、北新建材。 地产债务化解路径逐步明朗，建材公司减值或有改善 1 月 21 日万科公告“21 万科 02”债券持有人会议高票通过核心展期议案，以“首付 40%现金兑付+小额持有人保障+明确资产增信”的组合拳，为行业探索出一条理性协商的债务化解路径。消费建材板块前期信用减值已相对充分，除业务更偏向工程属性的防水材料外，大部分企业单项减值计提已超过 50%，地产债务风险化解背景下，我们认为信用减值风险敞口进一步收窄。此外，由于多数建材公司为保全资产安全，来自于民营地产企业的应收账款多有工抵房资产抵押，根据趋势动物，1 月 12 日-1 月 18 日，46 城房价指数环比-0.12%（上周-0.14%），一线、二线、三线分别环比持平、-0.12%、-0.17%，一线城市房价出现止跌迹象。若房价改善趋势延续，我们认为资产减值端风险亦有改善。 地产开工降幅斜率有望平缓，开工端材料提价趋势延续 根 据 国 家 统 计 局 ， 25全 年 地 产 销 售 / 新 开 工 / 竣 工 面 积 同 比-8.7%/-20.4%/-18.1%，较前 11 月增速-0.9/+0.1/-0.1pct，其中新开工面积同比 24 全年降幅收窄 2.6pct，同环比均有改善。展望 2026 年，我们认为地产开工端虽仍处于震荡下跌阶段，但斜率有望平缓，同时行业出清相对彻底的防水、工程管材，在 25 年前三季度均出现不同程度的主动提价，主要受益于龙头企业市占率的快速提升。25 年 12 月东方雨虹发布涨价函，宣布工程端产品价格上调 5-10%；1 月 1 日泰山石膏宣布多个系列石膏板提价0.2~0.3 元/㎡不等；1 月 20 日科顺防水宣布苯丙体系防水产品价格统一上调 5-10%；26 年初以来，复价趋势延续，我们认为开工端建材品类或率先迎来基本面拐点。 二手房价有望企稳，“存量翻新”仍是主线之一 根据国家统计局，25 全年限额以上建筑及装潢材料企业零售额 1671 亿元，同比-2.7%，较前 11 月增速-1.2pct，主因 24Q4 国补开启带动的高基数影响。根据贝壳研究院，截至 1 月 18 日，20 城二手房挂牌量周环比-0.4%，一线城市周环比-1.1%，自 25 年 11 月以来，20 城二手房挂牌量呈现下降趋势，供给端收敛趋势下，我们认为二手房价改善趋势或出现，同时样本18 城看，25 全年二手房成交面积同比-4.7%，降幅小于新房，结构性占比提升，而成交是重装的较强刺激，2026 年第一批 936 亿元超长期特别国债支持设备更新资金已经下达，我们认为“存量翻新”亦是 26 年市场的主线之一，竣工端具备表面装饰性及一定功能性的建材品类，如涂料、人造板需求或仍受此拉动，零售动能复苏有望带动产业链公司经营企稳。 风险提示：地产投资大幅下行，原材料快速涨价，行业新增产能超预期。 (7)3142434Jan-25May-25Sep-25Jan-26(%)建筑与工程建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/基础材料 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 中国联塑 2128 HK 买入 5.05 6.35 15,667 0.54 0.58 0.71 0.78 8.35 7.84 6.41 5.78 伟星新材 002372 CH 买入 11.59 14.34 18,452 0.60 0.54 0.65 0.79 19.37 21.53 17.79 14.60 兔宝宝 002043 CH 买入 14.78 16.01 12,264 0.71 0.93 1.07 1.23 20.95 15.96 13.84 12.05 北新建材 000786 CH 买入 28.00 29.64 47,663 2.14 1.90 2.28 2.65 13.06 14.70 12.30 10.58 东方雨虹 002271 CH 买入 17.01 17.19 40,632 0.05 0.40 0.69 0.96 375.62 42.40 24.74 17.73 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 中国联塑 (2128 HK) 公司公布 25 年上半年业绩：收入 124.75 亿元，同比-8.03%；EBITDA 为 24.67 亿元，同比-6.69%；归母净利润 10.46 亿元，同比+0.27%。公司上半年业绩超出我们此前预期（8.84 亿元），主因上半年公司整体债务结构调整进度超出我们此前预期，较好节约财务费用支出。在行业下行周期，公司塑管产品综合销量逆势同比增长 3.9%，我们预计公司市场占有率进一步提升，维持“买入”评级。 考虑到上半年塑管产品价格压力仍较大，