传统市场稳步增长，服务器/汽车/钽电容打造新增长曲线

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2026 年 01 月 17 日公司研究●证券研究报告顺络电子（002138.SZ）公司快报传统市场稳步增长，服务器/汽车/钽电容打造新增长曲线投资要点 顺应 AI 数据中心发展，开发适应 LPD/VPD/IVR 等 xPU 供电模式技术平台。随着AI 数据中心的功率需求持续攀升，服务器主板功率已超过 10 千瓦，服务器机架功率已突破 1 兆瓦，整个数据中心的用电量正逼近吉瓦级别，如何在这种情况下，实现高效稳定的供电，已成为业界面临的重大技术挑战。为了应对这些挑战，必须依托能够处理复杂功率转换过程的先进半导体解决方案，同时不断提升能效、功率密度、鲁棒性与总拥有成本表现。随着 AI 芯片供电模式的转变以及电感形态的变化，顺络电子分别开发了适合 LPD、VPD、IVR 供电模式的技术平台产品。（1）铜铁共烧电感 HTF 系列：采用自主研发的高温烧结合金粉，具备高磁导率、低损耗特性，同时实现低感量与高饱和电流的优质平衡。在保证同等电气性能的前提下，HTF 系列可支持超薄化应用场景，产品厚度最低可至 1mm。能效表现尤为突出，在相同测试条件下，其损耗仅为传统模压电感的 1/5，助力设备实现更高转换效率。此外，高温烧结工艺赋予磁体卓越稳定性，产品在 165℃高温、长达 2400 小时的负载环境下，仍能保持高可靠性，适配严苛工作场景。（2）模塑一体成型电感 WCX系列：成型压力大幅降低，仅为传统干压成型压力（400MPa-1000MPa）的 5％左右，从源头减少模压过程中线圈绝缘层损坏、焊点压断的风险，彻底解决了长期困扰行业的 “开短路” 核心痛点。依托自主研发的纳米包覆技术，产品电压应用上限提升至 100V，适配更多高压场景需求。搭配顺络自研低损耗金属磁粉，凭借其高磁导率特性，WCX 系列在保证同等电气性能的基础上，体积缩减 50% 以上，实现小型化升级。能效提升同样显著，在封装尺寸相同情况下，与传统一体成型电感相比，轻载工况下 WCX 系列产品效率提升 2~5%，能耗表现更优。（3）组装功率电感平台 WPZ 系列：该系列产品矩阵丰富多元，涵盖卧式与立式 VR 供电产品，同时可搭载满足 Hi-pot 测试的 TLVR 电感，轻松满足高耐压应用要求。因此，该电感可全面适配 AI 芯片的 LPD 与 VPD 多种供电模式，为客户系统设计提供高度灵活的选型方案。 持续推进钽电容产品，已为客户配套供应产品线。公司布局钽电容产品多年，不断投入研发力量，通过材料、工艺、制造方面深厚的积累，已经开发出全新工艺的新型结构钽电容产品，可以广泛应用于高端消费电子、AI 数据中心、企业级 ESSD、汽车电子、工业控制等领域。AI 数据中心领域：钽电容产品的特性十分符合 AI 服务器领域对高温工作环境、高电压稳定性的要求。汽车电子领域：随着电动汽车的发展趋势和高级辅助驾驶系统的应员对汽车电子提出了更高可靠性、稳定性的要求，而公司钽电容产品的高可靠性、小尺寸、高容值、高使用寿命的优势，满足了车规级应用的要求。存储领域：企业级固态硬盘（ESSD）相较于消费级 SSD，需要更高的读写速度、更低的延迟、更大的存储容量以及更高的可靠性，并且具有断电保护功能。公司针对 ESSD 推出了高性能聚合物钽电容系列产品，适配行业大客户对电容产品的需求。高端消费电子领域：消费电子终端进一步向轻薄化和高电流负载的趋势演进，公司新型钽电容产品凭借薄型化和低 ESR 值的优势，已获得高电子 | 被动元件Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2026-01-16)38.85 元交易数据总市值（百万元）31,325.47流通市值（百万元）29,390.36总股本（百万股）806.32流通股本（百万股）756.5112 个月价格区间41.28/24.87一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益10.764.429.91绝对收益15.976.8834.42分析师熊军SAC 执业证书编号：S0910525050001xiongjun@huajinsc.cn分析师宋鹏SAC 执业证书编号：S0910525040001songpeng@huajinsc.cn相关报告公司快报/被动元件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分端大客户的认可。公司创新的设计和封装，将钽电容的发展提升到了一个新的水平。目前公司各类钽电容产品，为客户配套供应产品线，客户认可度高，市场及客户层面持续推动中。 投资建议：我们预测公司 2025 年至 2027 年营业收入分别为 70.83/85.38/103.45亿元，增速分别为 20.1%/20.5%/21.2%；归母净利润分别为 10.19/12.99/16.10 亿元，增速分别 22.4%/27.5%/23.9%；对应 PE 分别 30.8/24.1/19.5 倍。公司传统业务新品拓展带动单机价值量提升及客户份额拓展，手机业务将稳步增长，叠加未来汽车电子/AI 服务器/钽电容等相关产品持续推进，业绩有望实现持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；人工智能发展不及预期；新技术、新工艺、新产品、新项目无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)5,0405,8977,0838,53810,345YoY(%)18.917.020.120.521.2归母净利润(百万元)6418321,0191,2991,610YoY(%)47.929.922.427.523.9毛利率(%)35.336.536.937.437.5EPS(摊薄/元)0.791.031.261.612.00ROE(%)11.313.715.417.018.0P/E(倍)48.937.630.824.119.5P/B(倍)5.35.04.64.03.5净利率(%)12.714.114.415.215.6数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/被动元件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分1、盈利预测及估值顺络电子是一家专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括叠层片式电感器、绕线片式电感器、共模扼流器、压敏电阻器、NTC 热敏电阻器、LC 滤波器、各类天线、NFC 磁片、无线充电线圈组件、电容、电子变压器等电子元件。产品广泛应用于通讯、消费类电子、计算机、LED 照明、安防、智能电网、医疗设备以及汽车电子等领域。（1）手机通讯市场：公司在手机通讯市场客户覆盖供应链很广，目前已经实现产业链的全覆盖，根据公司最新战略规划,手机市场定位为存量市场或传统市场,传统市场会着力于向老客户提供新产品（横向拓展）以及不断提升新产品在核心客户的市场份额,合作的商业机会将会持续增加。公司产品在手机终端中电源管理和信号处理两大领域中均有全面的布局，传统优势产品继续保持市场地位，新产品系列不断拓展，同步带动产品单机价值量稳步提升，推动手机通讯