笃志力行，驭变成势

证券研究报告·公司深度研究·食品加工 东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 仙乐健康（300791） 笃志力行，驭变成势 2026 年 01 月 12 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.75 一年最低/最高价 21.22/33.90 市净率(倍) 3.10 流通A股市值(百万元) 6,348.99 总市值(百万元) 7,613.96 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.98 资产负债率(%,LF) 53.22 总股本(百万股) 307.63 流通 A 股(百万股) 256.52 相关研究 《仙乐健康(300791)：2025 年三季报点评：环比提速，结构优化》 2025-10-29 《仙乐健康(300791)：2025 年中报点评：拥抱新消费，经营韧性强》 2025-08-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 3,582 4,211 4,522 5,044 5,636 同比（%） 42.87 17.56 7.39 11.54 11.73 归母净利润（百万元） 281.04 325.06 253.19 405.07 476.71 同比（%） 32.39 15.66 (22.11) 59.99 17.68 EPS-最新摊薄（元/股） 0.91 1.06 0.82 1.32 1.55 P/E（现价&最新摊薄） 27.09 23.42 30.07 18.80 15.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 仙乐健康为保健品 CDMO 龙头企业，主营保健食品及功能性食品的研发制造，2012-2024 年收入/归母净利润 CAGR 均为 18%，经营稳健，领跑行业。公司积极开展收并购业务，2016 年、2022 年分别收购欧洲Ayanda、美洲 Best Formulation（下文简称 BF），逐步完善中美欧三大生产基地及全球供应链布局，2024 年中国/美洲/欧洲/其他市场收入占比分别为 39%/40%/14%/7%，海外收入占比已超越国内。公司具备多地研发中心，研发创新及洞察能力领先，能够第一时间“捕捉”市场热点，通过完备的产线、灵活的供应体系，尽快实现产品落地并反哺重要客户；同时创新剂型（爆珠、萃优酪®等）、延展品类（六大高潜赛道如抗衰、益生菌、美丽健康、心脑代谢、免疫提升、运动营养）。 ◼ 保健品行业分散化发展，CDMO 环节受益。2024 年全球保健品 C 端规模达 1.2 万亿元，2024-2028 年 CAGR 为 5%，北美/中国/欧洲为前三大市场，在全球 C 端规模占比约 35%/20%/16%。对标海外，假设中国未来渗透率提升至 45%、购买人群消费额提至 120 美元，我们预计未来中国保健品行业规模有望由 2024 年的 2500 亿元增至 5200 亿元，空间达 2 倍以上。品牌分散化发展，CDMO 环节或受益：2024 年全球保健品 CDMO 市场总规模为 2200-2500 亿元，我们预计 2024-2028 年增速为7~9%，高于保健品行业整体增速。其中前三市场分别为：北美/欧洲/中国，2024 年规模分别为 650~750/300-500/330 亿元。我国保健品 CDMO企业集中度偏低，2023 年 CR5 低于 20%，我们看好龙头市场份额提升。 ◼ 以全球视野为格局，欧洲稳健增长，美洲改善在途。①欧洲工厂 Ayanda经营平稳，在 RTG（ready to go，提供成熟配方清单供客户参考）以及销售团队积极拓客之下，订单落地转化加速，我们预计欧洲市场有望维持低双增速，考虑到关税转移订单，或存提速可能；②2022 年收购的BF 前序受制于运营管理及交付周期，2025 年以来已持续改善，核心营养品订单良好，PC 拖累有望解除，轻装上阵；③全球资源的整合能力有望成为公司的核心竞争力，不断突破大客户份额。 ◼ 新零售客户重要性提升。2024Q3 以来加大新零售拓客力度，东方甄选、养能健订单贡献近亿元，同时积极寻求新场景合作。截至 2025Q3，新零售在国内市场占比已超五成，增速超 40%，对收入利润均存正面提振。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到 BFPC 业务亏损放大，我们调整 2025-2027年 公 司 营 收 分 别 为 45.22/50.44/56.36 亿 元 （ 2025-2027 年 原 值45.72/51.34/57.74 亿元），同比增速分别为 7%/12%/12%；2025-2027 年归母净利润为 2.53/4.05/4.77 亿元（2025-2027 年原值 3.67/4.59/5.27 亿元），同比增速为-22%/60%/18%，EPS 分 0.82/1.32/1.55 元，对应当前 PE为 30x、19x、16x，考虑到公司海外市场空间较大，且研发及供应链端具备明显竞争力，我们认为当下估值具备性价比，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国际贸易摩擦、汇率波动、资产减值、剥离失败的风险。 -9%-3%3%9%15%21%27%33%39%45%2025/1/132025/5/132025/9/102026/1/8仙乐健康沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2/24 内容目录 1. 笃志力行，驭变成势 .......................................................................................................................... 4 1.1. 研发立命，通达全球................................................................................................................. 4 1.2. 股权集中，结构稳定................................................................................................................. 5 1.3. 经营稳健，领跑行业................................................................................................................. 6 2. 保健品行业：新消费，新周期 ..................................................................