化工行业纯碱专题：外需影响几何？

行业研究丨深度报告丨化工 [Table_Title] 纯碱专题：外需影响几何？ %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]市场普遍对纯碱的需求存在一定担心，认为纯碱出口较少，主要由内需驱动、受国内地产影响。实际情况又是怎样的呢？本篇报告将探讨这个问题。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 李禹默 SAC：S0490516100002 SAC：S0490525060002 SFC：BUT911 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 纯碱专题：外需影响几何？ 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 纯碱受外需影响有多大？ 市场普遍对纯碱的需求存在一定担心，认为纯碱出口较少，主要由内需驱动、受国内地产影响。实际情况又是怎样的呢？本篇报告将探讨这个问题。 纯碱终端应用广泛，消费由全球驱动 纯碱主要用于制备玻璃、泡花碱、小苏打和洗涤剂等，终端用于建材、光伏、食品工业和日化等。据卓创资讯，2024 年我国纯碱需求包括平板玻璃（32%）、光伏玻璃（18%）、日用玻璃及玻璃包装容器（14%）、泡花碱（5%）及其他。我国纯碱直接出口较少，实际外需占比或不低。 （1）从应用角度出发：尽管纯碱直接出口比例不高，占比仅约 5%，但下游消费品很多面向出口，汽车玻璃（出口占 10%）及终端汽车（出口占约 20%）、光伏玻璃（出口占约 15%-20%）及光伏组件（出口占约 40%-50%）、小苏打（出口占约 30%）等均有较大外需敞口。 （2）从总量角度出发：纯碱国内“表需”占比与我国产值比例及其他大宗品表需比例相距甚远，推测我国纯碱或存在较大间接出口。根据世界银行，2024 年我国 GDP 占全球约 16.9%，而我国纯碱表需求占全球的 50.8%，理应差异不大的类似化工大宗品 MDI、TDI 分别为 30.9%、34.0%，如参考 MDI、TDI 表需占比，纯碱间接出口占比约 39.6%、33.6%。假设参考我国 GDP全球占比计算纯碱“内需”比重，假设比重一致，则 2024 年我国约 67.0%比例的纯碱直接或间接出口了；考虑全球地产、光伏产业结构不同，假设内需比重超出 GDP 比重的 50%，则 2024年我国约 50.4%比例的纯碱直接或间接出口。 纯碱价格全球联动性较强 纯碱是单价较低的化工品，近年整体在 1000-2000 元/吨，存在销售半径但不明显，整体仍为全球定价。海内外纯碱价格联动性强。2018 年，土耳其卡赞天然碱项目投产，全球纯碱景气底部徘徊，2020 年，公共卫生安全事件下，纯碱运输不畅、需求萎靡，价格下跌；2021-2022 年，光伏装机大幅上行叠加新增供给有限，全球纯碱迎来景气周期；2023 年，国内大型天然碱项目投放，全球纯碱景气回落；2021 年的纯碱景气主要由国内光伏、竣工带动，但海运不畅下，价格向外传导阶段性受阻，2022 年运力问题缓解，海内外碱价存在价差，国内净出口激增，随后 2023-2024 年价差收敛。不难看出，纯碱整体由全球市场定价，国内需求仅带来部分影响。 国内地产对纯碱需求影响有限 市场对纯碱需求的悲观论据部分来自于对国内地产前景的担忧。平板玻璃在纯碱需求的占比呈下降态势，如果考虑平板玻璃中汽车玻璃等非建筑需求，以及建筑需求的翻新需求等，地产竣工对纯碱需求的影响仅约 20%左右。而增量端，作为全球供需定价产品，第三世界国家地产基建爆发、光伏（光伏玻璃短期承压，长期有望回归增长）、碳酸锂、白炭黑及跟随经济增长的长尾需求（如小苏打、洗涤剂等）有望有效对冲地产端需求的下滑。 投资建议：看好天然碱龙头博源化工投资机会 博源化工是天然碱龙头，具备显著的成本优势和成长性。近年分红慷慨，股息支付率高，负债率呈下降趋势，预计未来现金流充沛。二期项目已试车，后续有望贡献增量，公司保持较强分红潜力，且有不错的涨价弹性作为期权。推荐天然碱龙头【博源化工】的长期投资机会。 风险提示 1、行业竞争进一步加剧； 2、需求下滑超出预期； 3、行业出清速度不及预期； 4、安全环保生产风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《有机硅专题：从中国制造到全球需求》2026-01-04 •《卫星互联网蓬勃发展，化工机会何在？》2025-12-25 •《自上而下，否极泰来——石油化工行业 2026 年度投资策略》2025-12-17 -10%10%30%50%2025/12025/52025/92026/1化工沪深3002026-01-11%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 行业研究 | 深度报告 目录 前序：纯碱受外需影响几何？ ...................................................................................................... 6 纯碱终端应用广泛，消费由全球驱动 ............................................................................................ 7 应用角度：下游消费品间接出口较多 ............................................................................................................. 7 总量角度：纯碱国内“表需占比”与产值占比及其他大宗品相距甚远 .......................................................... 9 纯碱价格全球联动性较强 ............................................................................................................ 11 国内地产对纯碱需求影响有限 .................................................................................................... 12 投资建议：看好天然碱龙头博源化工投资机会 ........................................................................... 14 风险提示 ............................