证券行业周报：投行评价体系迭代升级，引导行业向“功能性”与“高质量”回归

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证券Ⅱ 2026 年 01 月 06 日 证券行业周报（20251229-20260104） 推荐 （维持） 投行评价体系迭代升级，引导行业向“功能性”与“高质量”回归  事项：2025 年 12 月 30 日，中国证券业协会发布 2025 年证券公司投行业务质量评价结果，并同步修订发布《证券公司投行业务质量评价办法》。 行业分化加剧，头部机构评级呈现动态调整特征。2025 年评价结果显示，93家参评券商中 A 类仅 12 家，包括中信、中金、国泰海通、华泰联合等头部机构，以及东吴、国投等新晋 A 类券商。值得关注的是，本次评级调整幅度较大，共 21 家升级、18 家降级。其中，申万宏源由 A 类降至 C 类，表明监管对投行执业质量的考核趋严，头部券商的评级不再具有刚性兑付特征，合规风控与执业质量成为核心约束变量。 五大维度优化指标，强化服务实体经济的功能性导向。新版《办法》贯彻“专注主业、完善治理、错位发展”方针，通过五大核心指标的修订，精准引导投行资源配置： 1）服务新质生产力：优化“支持高水平科技自立自强”指标，明确将突破关键核心技术的新产业、新业态纳入考量。 2）响应并购重组改革：新增“支持上市公司并购重组”专项评价，鼓励券商加大财务顾问业务投入，服务产业整合。 3）夯实定价与内控基础：新增“新股估值定价”指标，倒逼投行提升研究定价能力；同时细化保荐项目负面事项及收费明细的扣分标准，压实“看门人”责任。 竞争范式由“价格”转向“价值”，利好具备综合服务能力的头部券商。评价体系的迭代将重塑行业竞争格局。单纯追求项目数量的粗放式发展模式面临挑战，行业竞争重心将加速向专业定价、合规风控及综合金融服务能力转移。在监管引导投行从“价格竞争”转向“价值竞争”的背景下，具备全产业链服务能力、在新兴产业与并购重组领域有深厚积淀的头部及优质特色化券商有望获得更高的市场份额与估值溢价。  行情复盘：①截至 2025/12/31，市场两融余额 25407 亿元；2025/12/26-12/31 期间，融资买入额 6766 亿元，融资净买入额-23 亿元（详见图表 1：两融指标周度跟踪）。②2025/12/26-2026/1/2 期间，券商板块-1.36%，跑输大盘 0.78pct。个股表现上：东方证券-0.55%、广发证券-0.81%、方正证券-0.89%、国泰海通-1.01%、华泰证券-1.26%、中信证券-1.34%、中金公司-1.69%、东方财富-1.82%、国联民生-1.93%、湘财股份-1.95%、兴业证券-3.01%。③截至 2026/1/5，券商板块 PB 估值 1.52x，居于近 3 年 80.8%分位点，近 5 年 65.4%分位点，近 10年 41.7%分位点（详见图表 2：2010 年以来券商股 PB 估值一览）。  上市公司重要公告：①南京证券（2025/12/30）：公司股东紫金集团以现金方式认购公司向特定对象发行的 71,326,676 股股票，本次发行完成后，紫金集团及其一致行动人合计持股比例由 32.48%被动稀释至 28.83%。②国信证券（2025/12/31）：股东一汽投资减持计划实施完毕，于 2025 年 12 月 15 日至 12月 26 日期间通过集中竞价交易合计减持公司股份 2,200 万股，占公司总股本的 0.21%，减持后持股比例降至 0.89%。③国海证券（2025/12/31）：涉及金通灵证券虚假陈述责任纠纷案进展，南京中院作出一审先行判决，判令金通灵赔偿投资者损失共计 7.75 亿元，对包括公司在内的其他 25 名被告承担民事赔偿责任的诉讼请求将继续审理。④光大证券（2026/1/1）：涉及金通灵证券虚假陈述责任纠纷案进展，收到南京中院一审民事判决书，判决金通灵赔偿投资者损失 7.75 亿元，对公司等其他 25 名被告的诉讼请求将继续审理并另行制作裁判文书。⑤南华期货（2026/1/5）：H 股国际发售分配结果更新，两名建议承配人未完成合计 16,213,000 股 H 股的结算，根据国际包销协议，上述股份由包销商中信里昂证券履行责任进行认购。  行业热点：2025 年 12 月 30 日，中国证券业协会修订发布了《证券公司投行业务质量评价办法》，进一步完善证券公司投行业务质量评价指标体系。其中，最引人瞩目的是新增了“支持上市公司并购重组”“新股估值定价”等专项评价指标。  风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：杜婉桢 邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 53 0.01 总市值(亿元) 41,461.03 3.34 流通市值(亿元) 34,907.12 3.50 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.4% 9.6% 15.3% 相对表现 0.5% -8.9% -9.7% 相关研究报告 《证券行业周报（20251201-20251207）：吴清主席协会大会讲话：明确“十五五”路径，重塑行业格局》 2025-12-09 《证券行业 2026 年度投资策略：坚守头部 Alpha，把握流量新变局》 2025-12-03 《证券行业周报（20251124-20251130）：券商系期货公司或在券业整合中重塑行业格局》 2025-12-03 -9%3%14%26%25/0125/0325/0525/0825/1026/012025-01-06~2026-01-05证券Ⅱ沪深300华创证券研究所 证券行业周报（20251229-20260104） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 代码 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 广发证券 000776.SZ 22.87 1.90 1.94 2.05 12.07 11.76 11.17 1.38 推荐 中信证券 600030.SH 29.33 1.90 1.91 2.08 15.47 15.36 14.07 1.56 推荐 华泰证券 601688.SH 24.35 1.91 2.07 2.26 12.73 11.76 10.77 1.27 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2026 年 1 月 5 日收盘价 证券行业周报（20251229-20260104） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 1 融资融券数据周频跟踪 资料来源：wind，华创证券 日期两融余额（亿元）融资：期间