证券行业报告：2026头部券商FICC非方向性获利能力或将凸显重要性

证券研究报告：证券Ⅱ|行业周报 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 中性|维持 行业基本情况 收盘点位 6932.99 52 周最高 7730.11 52 周最低 5627.38 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王泽军 SAC 登记编号:S1340525110003 Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《20251229-流动性宽松或驱动业务全面回暖》 - 2025.12.29 证券行业报告（2025.12.29-2025.12.31） 2026 头部券商FICC 非方向性获利能力 或将凸显重要性 ⚫ 投资要点 2025 年末股债利差收官于 4.90%，预计 26 年利差缺乏单边扩张或收敛的强大动力，将在中性区间内反复波动，股票相对性价比不突出或将压缩自营盘方向性收益。债券成交额从 2024 年初的日均 2 万亿飙升至 2025 年的 3 万亿平台，标志债市从“配置市”转向“交易市”。2026 头部券商FICC 非方向性获利交易能力或将凸显重要性。 ⚫ 行业基本面跟踪 （1）我们预计 2026 年 Shibor3M 利率将继续在历史低位区间运行，中枢预计在 1.4%-1.8%之间，全年大部分时间可能围绕 1.6%的中枢进行窄幅波动。上半年（Q1-Q2）：惯性低位，略有波动。年初，在延续 2025 年末极度宽松的流动性环境下，利率可能继续在1.55%-1.65%的极窄区间内震荡。随着一季度信贷投放旺季和可能的财政发力，资金需求可能阶段性上升，或导致利率小幅回升至1.7%附近，但上行空间受制于明确的宽松货币政策导向。下半年（Q3-Q4）：关注政策与经济数据的博弈，关键在于经济复苏力度：若内需修复超预期，信贷需求转旺，可能自发推动利率温和上行。另外如果央行如市场预期实施降息降准，将引导利率中枢进一步下移，反之，若政策力度不及预期，利率可能在当前平台夯实。 （2）综合历史趋势、政策导向及市场环境，我们预计 2026 年 A股市场股基成交额预计将告别巨幅波动，进入一个以结构性行情为主导、成交额温和增长的新阶段。市场流动性环境整体友好，但爆发式增长需要超预期的基本面或政策催化剂。具体数据方面，预计 2026 年A 股日均股基成交额将在2.2 万亿至 3.2 万亿元区间内运行，全年中枢有望达到2.6 万亿至 2.8 万亿元，较 2025 年的活跃平台（约 2.5 万亿中枢）实现温和增长，但难以再现 2024 年 10 月前后的“井喷式”爆发。 （3）2026 年的两融市场预计将从 2025 年的“高速扩张期”进入“高质量增长期”。余额的绝对值将继续创出新高，但增长动能可能将从单纯的“市场情绪驱动”转向“市场深度、机构参与”的多轮驱动。综合历史趋势、股基数据、政策环境及宏观流动性，预计 2026 年两融余额将在2.6 万亿至 3.2 万亿元区间内运行，全年中枢有望达到2.8 万亿至3.0 万亿元，较 2025 年底的 2.55 万亿水平实现稳步增长，但增速将较 2025 年的爆发式扩张有所放缓。 （4）预计 2026 年债券市场成交额将延续“高水位”特征，但较2025 年的历史峰值平台可能温和回落，并在更宽的区间内高位震荡。预计日均成交额中枢区间为 2.5 万亿-3.0 万亿元，全年运行区间可能扩大至 2.0 万亿-3.2 万亿元。 -9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%2025-012025-032025-052025-082025-102025-12证券Ⅱ沪深300发布时间：2026-01-05 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （5）鉴于宏观经济可能实现稳步修复，但并非强复苏。货币政策保持稳健偏宽松，10 年期国债收益率在当前位置（历史低位）附近震荡，难有趋势性大幅上行或下行。股市呈现结构性行情，整体估值温和扩张。在此情景下，股债两大资产的驱动因素都相对平和，利差缺乏单边扩张或收敛的强大动力，将在中性区间内反复波动。预计 2026年股债利差将延续 2025 年以来的“高位宽幅震荡”格局，但震荡中枢可能较 2025 年均值（约 5.7%）略有下移或持平。全年主要运行区间预计在4.0%-6.0%。 ⚫ 行情回顾： 上周 A 股申万证券Ⅱ行业指数-0.29%，沪深 300 指-0.09%，证券Ⅱ指数跑输沪深 300 指数 0.20pct。券商板块（证券Ⅱ）相对 1 年前涨幅仅 2.59%，远逊于沪深 300 指数 17.66%的涨幅。从行业排名来看，上周 A 股证券Ⅱ与 31 个申万一级行业比较，排名第 23，强于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第 1，+0.714%,强于金融业整体涨幅。 ⚫ 风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 行业基本面跟踪 ........................................................................... 5 1.1 SHIBOR3M 利率 ........................................................................ 5 1.2 股基成交额 ........................................................................... 6 1.3 两融情况 ............................................................................. 7 1.4 债券市场指数及成交金额 ............................................................... 8 1.5 股债利差 ............................................................................. 9 2 行情回顾 ................................................................................ 10 3 风险提示 ................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： SHIBOR3M 利率（%） ............................................................. 6 图表 2： 股基交易额（亿元） ............................................................ 6 图表 3：