医药生物行业：2025年TOP20MNC创新药及技术受让分析

请务必阅读正文之后的重要声明部分医药生物证券研究报告/行业定期报告2025 年 12 月 28 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn联系人：韩乐Email：hanle@zts.com.cn基本状况上市公司数500行业总市值(亿元)71,239.52行业流通市值(亿元)64,486.35行业-市场走势对比相关报告1、《CTLA4 专题：技术革新来临，聚焦“增效减毒”的新一代疗法投资机遇》2025-12-222、《沉鳞竞跃，药焕新机 ——2026年医药生物投资策略》2025-12-223、《PROTAC 专题（二）：PROTAC靶 点选 择 的逻 辑、 策 略与 前 瞻》2025-12-15重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E康方生物112.602.42-0.60-0.420.421.7017.44 -98.06 -240.64243.2959.94买入药明合联63.050.260.831.251.692.24122.4931.84 45.75 33.82 25.51买入三生制药25.880.620.853.551.211.2410.736.516.6119.36 18.97买入泰格医药55.112.320.471.391.601.9723.68 116.6139.55 34.49 27.92买入先声药业12.770.270.290.430.530.6322.45 22.66 26.76 21.96 18.36买入联邦制药12.00----1.371.251.384.277.827.938.737.89买入济川药业26.703.062.751.771.962.217.07 13.868.348.719.09买入金域医学27.901.37-0.820.001.021.2645.59 -33.45 -6148.2127.44 22.07买入迪安诊断15.710.49-0.570.190.831.0648.55 -19.85 82.51 18.96 14.79买入天宇股份23.770.080.160.891.181.51276.13103.6426.67 20.17 15.72买入备注：未覆盖公司预测数据取自 Wind 一致预期，货币单位为标的原始币种报告摘要本周观点医药板块阶段震荡分化、轮动加快，建议把握主题轮动及底部调整机会，尤其是创新药产业链。本周沪深 300 指数上涨 1.95%，医药生物下跌 0.18%，处于 31个一级子行业第 25 位。本周化学制药、医疗器械分别上涨 0.05%、0.08%；生物制品、医药商业、医疗服务、中药分别下跌 0.1%、1.66%、0.25%、0.67%。本周医药板块继续表现为震荡，年底在板块没有明显催化下，且外部其他科技及主题机会明显，医药板块近来表现较为平淡。板块内部主题机会活跃但快速轮动，包括小核酸产业链、AI 医疗、海南封关等。我们认为医药板块目前处于修整阶段，消化一些过高的预期以及筹码，同时等待 JPM、ASCO 等 2026 年重点节点的数据或是交易的催化，我们看好 2026 年医药板块的行情，建议积极寻找调整后的优质创新药标的，同时看好创新药产业链 CXO 的复苏持续改善，并建议关注医疗器械、医疗服务等板块的困境反转的机会。下周建议重点关注：1.创新药及其产业链。创新药领域仍是核心主线。“创新药出海”的逻辑依然强劲。可以关注两类企业：一是已有成熟产品成功授权给跨国药企（MNC）的公司，例如三生制药、康方生物、科伦博泰；二是在前沿技术领域（如 ADC、小核酸、双抗等）有突出平台优势，后续有潜在对外合作机会的公司，例如信达生物、百利天恒。武田新一代 TYK2 抑制剂 III 期数据积极，与强生口服 IL-23 拮抗剂共同确立赛道格局，关注益方生物、诺诚健华、海思科等布局企业。2.医疗器械与医疗服务：医疗器械板块有望迎来复苏。政策影响正逐步被消化，院内需求恢复和产品出海是主要逻辑。可以关注招投标数据转好带来的板块性机会，龙头公司如联影医疗等。此外，消费医疗领域在政策引导下，需求有望复苏，相关企业具备估值修复潜力。3.总体来看，下周的关注点可以围绕以下几点展开：紧盯政策落地，关注商保目录执行和集采续约对相关公司的具体影响。把握创新主线：重点关注有重磅数据读出、潜在合作或出海进展的创新药企。布局景气回升：关注订单和业绩改善明确的 CXO 龙头，以及复苏逻辑下的器械和消费医疗公司。保持谨慎乐观：在板块内部分化加剧的背景下，优选基本面扎实、估值合理的标的。2025 年 TOP20MNC 创新药及技术受让分析1.MNC 愿意为中国的创新支付更高对价。我们通过医药魔方数据梳理了 2025 年TOP20MNC 从中国以及海外购买创新药以及技术平台的项目，通过分析发现行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分MNC 愿意为中国的创新支付更高对价。中国创新药的价值正被国际市场重新定价。交易金额的攀升是中国医药产业从“规模扩张”走向“价值深化”的关键标志。这不是价格的简单上涨，而是中国创新药价值本身的飞跃。未来，拥有源头创新能力、能产生全球竞争力临床数据的企业，将在谈判中获得更强的话语权。2.MNC 购买呈现“双轨制”战略，平台型交易正成为越来越重要的 BD 趋势。创新药交易是“购物”，为当下；技术平台合作是“投资+播种”，为未来。面对巨大的专利悬崖压力，MNC 正采取“双轨制”即两手抓的策略。一方面，它们争抢有突出数据的后期创新药管线，以求快速变现；另一方面，它们也以前所未有的热情投资于 AI 驱动的新型技术平台，以期在未来的竞争中占据主动。我们通过医药魔方数据梳理了 2025 年 TOP20MNC 购买创新药以及技术平台的项目，通过分析发现平台型交易正成为越来越重要的 BD 趋势。3.MNC 购买创新药的数量呈现“临床前最多，I-II 期次之，III 期及以上最少”的分布，本质是对风险、成本、时间和未来潜力进行精密权衡后形成的战略共识。在临床前“广撒网”，是在为 2030 年后的竞争播种，投资的是技术和科学的无限可能。在 I-II 期“精耕作”，是在筛选和培育未来的重磅产品，考验的是 MNC 识别和管理风险的能力。尽管 III 期交易数量最少，但单笔价值巨大，是应对眼前危机的刚性需求。4.投资建议：对于“产品型”投资重点关注公司的临床开发和注册能力。关键看其管线是否处于热门赛道（如双抗/多抗、ADC、GLP-1）、临床数据是否具有全球竞争力（如头对头研究中击败标准疗法），以及是否具备与国际接轨的临床试验操作能力。那些能持续产出优质后期临床资产的公司，将不断获得 MNC 的青睐。建议关注三生制药、康方生物、信达生物、恒瑞医药等。对于“平台型”投资重点评估其技术的稀缺性、壁垒和衍生能力。一个好的技术平台应该具备验证过的成功案例、能够针对多个靶点生成候选分子的能力，以及强大的知识产权保护。例如，拥有独特抗体平台、新型递送技术或 AI 驱动发现平台的公司，更有可能成为