A股趋势与风格定量观察：市场短期回暖，小盘风格利好因素增多

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2025 年 12 月 27 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20251227 1. 当前市场观察 ❑ 择时上，模型维持偏谨慎的观点，但谨慎程度较上周降低；风格上，可适度增配小盘风格，原因如下： 1）宏观层面，虽然全球流动性风险尚未出清，但市场短期交易重心或并不在此。此前我们强调虽然不宜高估日央行加息影响，但也不宜低估，其导致全球流动性有所收紧的客观现实仍存在，且市场预期明年 1 月美联储降息概率仍中等偏低，故全球流动性风险尚未完全解除。但从外汇和商品表现上来看，流动性短期或至少不构成明显风险，一是日元在加息落地后并未出现趋势升值，仅维持平台震荡，未有明显冲击；二是贵金属大幅走强，其中虽有涨幅较大品种如白银有交割逼仓等交易因素在，但黄金整体稳步上涨至少表明全球交易性资金倾向于计入较多的美元宽松预期。 2）交易层面周度价量信号仍待观察持续性，但日度层面已开始部分改善。量能上，周度级别量能指标距离偏强仍有一步之遥（5 日均标准化交易量能指标处于过去 5 年 48.80%分位数，低于中位数这一临界点），但日度级别已触碰偏强区间（周五已大于中位数）；拥挤度上，主题交易集中度走低、PB分化度上行，二者开始同步改善，与近一周市场“多点开花”的感受相符合。 3）大小盘上，在维持了 30 日看多大盘信号后（期间 300 较 1000 小幅超额0.5%），本周末再度转为小盘占优。在 11 月 16 日明确看多大盘后，大小盘交易信号持续维持看多大盘风格，核心原因为外部增量资金走弱及价量信号较差。而本周下半周，大小盘轮动信号开始转向小盘，核心原因一是拥挤度下降后，存量资金再度向小盘分散，二是小盘近期价量改善较为显著。不过，考虑到小盘信号没有大面积占优（仅 6/11），且价量还面临前高阻力以及增量资金信号仍未改善，以均衡偏小盘配置或较为合理。 2. 市场最新观点 ❑ 从 A 股整体的估值水平来看，当前市场估值水平仍偏高，中长期配置性价比不高，但短期调整后已较前期有所提升。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB估值中位数的滚动 5 年分位数分别为 93.47%和 90.41%，成立以来分位数分别为 57.77%和 47.18%；中证 800 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 5 年分位数分别为 85.19%和 96.20%，成立以来分位数分别为 42.35%和 55.04%。 ❑ 短期择时：本周量化择时信号维持谨慎。结构上，宏观基本面维持中性，估值面维持谨慎，情绪面维持谨慎，流动性维持乐观。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议超配小盘，故综合推荐小盘成长风格。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 王禹哲 S1090525080001 wangyuzhe@cmschina.com.cn 市场短期回暖，小盘风格利好因素增多 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 本周市场明显回暖。具体来看，万得全 A 指数上涨约 2.75%，上证 50、沪深300、中证 1000 分别上涨约 1.41%、1.97%、3.76%。国证成长上涨约 3.23%，国证价值上涨约 0.94%，创业板指上涨约 3.90%，科创 50 上涨约 2.85%。 图表 1. 本周市场整体回暖 图表 2. 本周成长和周期风格走强 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 近 1 个月中盘成长风格明显占优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值观察 从 A 股整体的估值水平来看，当前市场估值水平仍偏高，中长期配置性价比不高，但短期调整后已较前期有所提升。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 5 年分位数分别为 94.87%和 94.79%，成立以来分位数分别为 60.38%和 49.30%；中证 800 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 5 年分位数分别为 91.23%和99.09%，成立以来分位数分别为 46.08%和 57.39%。 从不同风格指数的估值水平来看，小盘、成长、周期风格估值仍偏高，而大盘风格的估值仍偏低。具体来看，中证 1000、成长、周期风格指数的 PE 中位数的滚动 5 年分位数分别为 99.01%、94.87%、98.43%，而沪深 300 的 PE 中位数的滚动 5 年分位数仅为 46.65%。 总的来讲，当前 A 股整体估值水平不低，而以沪深 300 为代表的大盘风格仍有一定的估值上涨空间。 2.78%1.41%1.97%3.76%3.23%0.94%3.90%2.85%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%本周各指数收益率0.60%3.61%-0.22%4.38%0.58%-1%0%1%2%3%4%5%本周各风格收益率0.00.51.01.52.02.53.03800430048005300580063006800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.900.951.001.051.10大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 5. 主要指数 PE 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 图表 6. 主要指数 PB 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 （三）主动观点 择时上，模型维持偏谨慎的观点，但谨慎程度较上周降低；风格上，可适度增配小盘风格，原因如下： 1）宏观层面，虽然全球流动性风险尚未出清，但市场短期交易重心或并不在此。此前我们强调虽然不宜高估日央行加息影响，但也不宜低估，其导致全球流动性有所收紧的客观现实仍存在，且市场预期明年 1 月美联储降息概率仍中等偏低，故全球流动性风险尚未完全解除。但从外汇和商品表现上来看，流动性短期或至少不构成明显风险，一是日元在加息落地后并未出现趋势升值，仅维持平台震荡，未有明显冲击；二是贵金属大幅走强，其中虽有涨幅较大品种如白银有逼仓等交易因素在，但黄金整体稳步上涨至少表明全球交易性资金倾向于计入美元宽松预期。 2）交易层面周度价量信号仍待观察持续性，但日度层面已开始部分改善。量能上，周度级别量能指标距离偏强仍有一步之遥（5 日均标准化交易量能指标处于过去 5 年 48.80%分位数，低于中位数这一临界点），但日度级别已触碰偏强区间（周五已大于中位数）；拥挤度上，主题交易集中度走低、PB 分化度上行，二者开始同步改善，与近一周市场“多点开花”的感受相符合。 指数名称PE_