欧陆通(300870)高功率电源领军企业，AI浪潮助力公司业绩高增

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 电力设备 2025 年 12 月 26 日 欧陆通 (300870) ——高功率电源领军企业，AI 浪潮助力公司业绩高增 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 欧陆通：电源领域多面手，高功率服务器电源领军企业。公司在开关电源领域深耕超 20 年，成长为国内领先的电源适配器、服务器电源和其他电源生产服务商。三大核心业务：电源适配器、服务器电源及其他电源，形成“三驾马车”业务格局。其中，电源适配器布局 3W-400W全功率段，是公司成熟稳定的基本盘业务；服务器电源涵盖多功率段产品，高功率服务器电源技术比肩国际高端水平，是核心增长引擎；其他电源聚焦锂电类充电器、纯电交通工具充电器等新领域，保持平稳发展。服务器电源业务将充分受益于 AIGC 高算力需求，是公司未来重要增长点。 ⚫ 服务器电源：国产高功率电源领军者，有望获益于 AI 浪潮红利。AI 算力爆发推动服务器芯片性能迭代与多芯片集成，单机柜功率朝兆瓦级不断迈进，进而催生服务器电源高效率、高密度升级及供电系统技术迭代。公司高功率段产品适配 AI 服务器需求，前瞻布局关键供电技术并推进国产化器件方案，依托全球化产能与头部客户资源，深度承接全球 AI 服务器电源市场增长红利，在国产替代中抢占先机。 ⚫ 其他业务：电源适配器稳固基本盘，其他电源拓展产品新边界。电源适配器行业受益于下游显示器、AIPC、智能家居等需求增长，向小型化、轻量化、节能化升级，根据 Market Research Intellect 预测，2026-2033 年全球市场规模 CAGR 达 5.5%，国产替代空间广阔。公司深耕该领域 20 余年，产品覆盖多应用场景，凭借技术积累快速适配下游升级需求，通过集中采购、全流程品控实现成本控制，并依托全球化产能绑定大客户；同时积极拓展电动工具、电动两轮/三轮车等新领域，布局多款专用电源产品，新业务有望成为业绩增长新动力，全面承接行业增长红利。 ⚫ 首次覆盖给予公司“买入”评级。公司深耕开关电源领域，受益于 AI 服务器行业的高景气，服务器电源业务有望迎来高速发展，我们预计 25-27 年实现营业收入 48.42/59.10/69.33 亿元，归母净利润 3.80/5.06/6.39 亿元，（2025/12/25 日股价）对应 25-27 年 PE68X/51X/40X，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：AI 发展不及预期，原材料价格波动风险，行业格局变化导致市场竞争加剧。 市场数据： 2025 年 12 月 25 日 收盘价（元） 234.30 一年内最高/最低（元） 283.00/80.00 市净率 9.7 股息率%（分红/股价） 0.44 流通 A 股市值（百万元） 25,740 上证指数/深证成指 3,959.62/13,531.41 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 24.05 资产负债率% 52.20 总股本/流通 A 股（百万） 110/110 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 马天一 A0230525040004 maty@swsresearch.com 刘宏达 A0230524020002 liuhd@swsresearch.com 联系人 刘宏达 A0230524020002 liuhd@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 3,798 3,387 4,842 5,910 6,933 同比增长率（%） 32.3 27.2 27.5 22.0 17.3 归母净利润（百万元） 268 222 380 506 639 同比增长率（%） 36.9 41.5 41.8 33.3 26.3 每股收益（元/股） 2.69 2.13 3.46 4.61 5.82 毛利率（%） 21.4 20.5 21.8 22.5 23.1 ROE（%） 12.3 8.3 15.5 17.1 17.8 市盈率 96 68 51 40 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 -100%0%100%200%12-2501-2502-2503-2504-2505-2506-2507-2508-2509-2510-2511-2512-25(收益率)欧陆通沪深300指数 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司深耕开关电源领域，受益于 AI 服务器行业的高景气，服务器电源业务有望迎来 高 速 发 展 。 25-27 年 实 现 营 业 收 入 48.42/59.10/69.33 亿 元 ， 归 母 净 利 润3.80/5.06/6.39 亿元，（2025/12/25 日股价）对应 25-27 年 PE68X/51X/40X，根据可比公司估值法，给予公司 2026 年 61 倍 PE，对应欧陆通目标总市值 311.45 亿元，较现有市值有 21.00%上涨空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。 关键假设点 1） 服务器电源：预计 25-27 年营收同比增长 60%/40%/28%，毛利率分别为25%/25.2%/25.4%。 2） 电源适配器：预计 25-27 年营收同比增长 6%/4%/3%，毛利率分别为18%/18.5%/18.8%。 3） 其他电源：预计 25-27 年营收同比增长 10%/8%/6%，毛利率基本稳定在 20%。 4） 其他业务：预计 25-27 年营收同比增长 25%/25%/25%，毛利率基本稳定在50%。 有别于大众的认识 市场部分担忧欧陆通面临台系电源巨头（台达、光宝）的竞争压制，同时顾虑电源行业技术迭代风险。我们认为公司将是 AI 服务器电源国产化替代与全球市场拓展中的核心受益标的。一方面，AI 服务器功率向兆瓦级跃迁，高密度、高能效电源需求刚性增长，公司顺周期放量逻辑明确；另一方面，公司前瞻性布局液冷兼容、sidecar 架构、第三代半导体应用等核心技术，且通过越南、墨西哥海外产能规避贸易风险，同时推进海外云厂商导入，具备技术、产能、渠道三重壁垒。 市场认为欧陆通其他电源业务布局分散，难以形成规模效应，对整体业绩贡献有限。我们认为其他电源业务聚焦锂电类充电器等新领域，所处赛道具备明确增长潜力。公司长期深耕相关电源产品研发，既不断拓展存量客户新项目、提高供货比例，又持续导入新客户新市场，同时布局农机充电器、滑板车充电器等多样产