金马游乐(300756)技术突破引领业绩高增，AI%2b机器人共筑新篇

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 机械设备 2025 年 12 月 26 日 金马游乐 (300756) ——技术突破引领业绩高增，AI+机器人共筑新篇 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 立足全产业链布局与技术突破，实现业绩增长与运营质量提升。公司至今发展数十年，核心业务涵盖游乐装备制造与游乐投资运营，已构建起覆盖 13 大类大型游乐设施及 8 大系列虚拟沉浸式项目的产品矩阵，多项技术实现进口替代，远销全球近 50 个国家与地区。公司股权结构稳定，实控人为创始人兼董事长。2024 年起业绩步入拐点，营收利润大幅改善回升，2025年 Q1-Q3 营业收入 5.69 亿元，同比增长 23.8%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比增长 456.5%，在手订单及应收账款周转维持在健康水平。 ⚫ 政策支持与市场需求驱动行业转型，技术突破与智能化成核心竞争力。我国游乐设施行业正进行结构化升级，国家政策持续发力服务消费及大规模设备更新，行业监管体系成熟且准入壁垒较高，行业 beta 预期向上。大型游乐设备制造行业产业链清晰，主题公园为主要下游应用场景，全球主题公园市场正朝收入多元化与体验服务化转型，2024 年市场规模达 559 亿美元，同比增长 8.21%，复苏势头显著。国内主题公园增速领跑全球，当前已进入设备集中更新周期，为上游制造企业带来持续需求。金马游乐作为业内标杆企业，依托超过 240 项授权专利及参与制定的 26 项行业标准，在中高端市场占据领先地位，同时近年来持续强化研发护城河，加速布局 AI 与机器人在文旅行业的应用，重塑我国游乐设备产业形态。 ⚫ 以技术研发为本拓宽全球化布局，积极推动“AI+机器人”落地。公司客户网络覆盖广泛，深度绑定国内头部主题公园集团，同时切入欧美高端市场与“一带一路”新兴市场，2024 年新签订单同比增长超 40%，国际市场营收同比大增 414.84%，全球化布局成效显著。公司当前研发团队规模达 184 人，2024 年研发费用投入 2706 万元占营收 4.69%，投入强度持续提升。新业务战略布局上，公司战略投资上海矩阵超智，合资设立“金马矩阵”子公司推动文旅机器人业务落地，双方以“股权+合资”的架构实现制造场景与研发技术的优势互补，旨在构建文旅智能装备与数字化服务生态平台。公司现已和星尘智能合作推出“机器人 MART”产品，成为全球首个自主完成零售服务的绳驱 AI 机器人，未来想象空间充足。 ⚫ 投资分析意见：金马游乐作为国内游乐设施制造头部企业，核心主业竞争优势稳固，技术水平迭代助推下游订单持续增长，利润端长期有望贡献稳定增量。公司当前已参股投资国内头部机器人企业打通技术堵点，同时与国内外多个知名文旅&文娱企业达成稳定合作关系，拥有机器人落地的广阔应用场景，远期有望开辟第二增长曲线。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.09/2.07/3.46 亿元，对应 25-27 年 PE 分别为 83/44/26 倍。给予公司 2025年 DCF 模型估算股权市值 128 亿元，对应目标价 81.16 元，目标价对应当前股价上行空间为40.7%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：游乐设备订单需求不及预期；新业务发展不及预期；行业竞争加剧。 市场数据： 2025 年 12 月 26 日 收盘价（元） 57.70 一年内最高/最低（元） 63.92/13.04 市净率 6.2 股息率%（分红/股价） 0.09 流通 A 股市值（百万元） 7,572 上证指数/深证成指 3,963.68/13,603.89 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 9.29 资产负债率% 37.82 总股本/流通 A 股（百万） 158/131 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 胡书捷 A0230524070007 husj@swsresearch.com 联系人 张蕴达 A0230125030003 zhangyd@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 577 569 784 1,385 2,098 同比增长率（%） -21.9 23.8 35.9 76.7 51.5 归母净利润（百万元） 7 90 109 207 346 同比增长率（%） -84.1 456.5 1,386.0 89.9 66.9 每股收益（元/股） 0.05 0.57 0.69 1.32 2.20 毛利率（%） 31.0 37.5 36.4 37.6 39.4 ROE（%） 0.5 6.2 7.4 12.7 18.4 市盈率 1,237 83 44 26 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 -200%0%200%400%12-2601-2602-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-2610-2611-2612-26(收益率)金马游乐沪深300指数 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共39页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 金马游乐作为国内游乐设施制造头部企业，核心主业竞争优势稳固，技术水平迭代助推下游订单持续增长，利润端长期有望贡献稳定增量。我们采用 DCF 法进行估值，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.09/2.07/3.46 亿元，对应 25-27 年 PE 分别为 83/44/26 倍。给予公司 2025 年 DCF 模型估算股权市值 128 亿元，对应目标价81.16 元，目标价对应当前股价上行空间为 40.7%。首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 我们认为公司游乐装备制造相关业务均将实现快速增长。24 年公司在手订单金额达 13.68 亿元，整体订单量及交付速度均较往年有明显提升，考虑到公司业绩主要由订单交付驱动，因此我们假设 25-27 年公司交付订单套数分别为 900/1150/1500 套，对应 游 乐 制 造 业 务 25-27 年 营 收 分 别 为 7.1/9.8/14.1 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为36.3%/37.8%/43.8%。