凯格精机(301338)深度研究报告：受益AI浪潮，业绩弹性可期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3C 设备 2025 年 12 月 28 日 凯格精机（301338）深度研究报告 强推 （首次） 受益 AI 浪潮，业绩弹性可期 目标价：111.6 元 当前价：89.37 元 ❖ 锡膏印刷设备起家，聚焦 PCB 领域 SMT 设备核心赛道。公司深耕电子装联领域近二十年，以锡膏印刷设备为核心，已成为该领域龙头。公司积极打造PCB领域 SMT 设备平台型公司，拓展至点胶设备等领域，逐步完善整线解决方案能力。凭借多年技术积累和本土化服务优势，公司打破海外品牌在高端市场的垄断，正逐步实现进口替代，并提升全球市占率。公司涵盖富士康、华为、华勤等下游头部客户，公司 SMT 设备可应用在 AI 服务器、5G 基站等高端 PCB制造场景中。此外，公司持续优化客户结构，逐步向海外拓展，进一步巩固其在全球 SMT 设备产业链中的战略地位。 ❖ 锡膏印刷设备景气周期上行。AI 驱动高端 PCB 需求激增，锡膏印刷设备迎来上行周期。AI 服务器所需的 GPU/CPU 主板采用超高层数 PCB 板，其制造过程对锡膏印刷的对准精度、厚度均匀性、良品率要求极高。这不仅催生了对高精度印刷设备的增量需求，更推动了存量设备的高端化替换，设备高端化将提升产品价值量。 ❖ 技术、客户与解决方案能力构筑宽广护城河。近年在供应链安全、响应速度及成本优势的驱动下，国产设备渗透率快速提升。公司凭借媲美国际一流的产品性能和本土化服务优势，已成为下游核心大厂的国内供应商。AI 服务器对高端 HDI、载板的爆发性需求，正驱动 PCB 产业向更高层数、更细线路、更高良率方向升级，对上游锡膏印刷设备的精度、稳定性和一致性提出前所未有的严苛要求。公司凭借深厚的技术积累和先发优势，成为本轮技术升级的核心受益者。 ❖ 高端设备需求推动，业绩弹性显现。公司高端锡膏印刷设备（III 类）主要应用在 AI 服务器、HDI 板、载板等高端领域，其单价及毛利率显著高于传统锡膏印刷设备（I 类及 II 类）。AI 浪潮驱动公司高端机型需求，推动公司收入上行的同时盈利能力表现更大弹性。公司 2024 年营收/归母净利润同比增长15.8%/ 34.1%；2025 年前三季度营收/归母净利润同比增长 34.2%/ 175%，业绩弹性显现。此外，从公司存货、发出商品、合同负债等订单相关财务指标，或预示公司在手订单饱满，为业绩持续释放提供坚实保障。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 10.8、14.7、19.1 亿元；归母净利润分别为 1.78、2.96、4.28 亿元；EPS 分别为 1.67、2.79、4.03 元。参考可比公司估值，考虑到 AI 驱动下行业高景气度的持续性，公司在锡膏印刷设备领域的卡位优势及龙头地位，给予公司 2026 年 40 倍 PE 估值，对应目标价 111.6 元，首次覆盖，给予“强推”评级。 ❖ 风险提示：AI 景气度下行导致公司产品需求下降；市场竞争加剧导致盈利能力下降；LED 设备等新产品拓展不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 857 1,084 1,465 1,906 同比增速(%) 15.8% 26.5% 35.2% 30.1% 归母净利润(百万) 71 178 296 428 同比增速(%) 34.1% 152.4% 66.8% 44.4% 每股盈利(元) 0.66 1.67 2.79 4.03 市盈率(倍) 135 53 32 22 市净率(倍) 6.5 5.9 5.1 4.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 12 月 26 日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：胡明柱 邮箱：humingzhu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080009 公司基本数据 总股本(万股) 10,640.00 已上市流通股(万股) 5,915.00 总市值(亿元) 95.09 流通市值(亿元) 52.86 资产负债率(%) 41.22 每股净资产(元) 14.72 12 个月内最高/最低价 90.55/27.95 市场表现对比图(近 12 个月) -16%47%110%173%24/1225/0325/0525/0725/1025/122024-12-27~2025-12-26凯格精机沪深300华创证券研究所 凯格精机（301338）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本报告通过自上而下分析，阐述了公司核心产品锡膏印刷设备在 PCB 链 SMT工艺段具备显著的重要性；AI 驱动高端 PCB 设备需求大背景下，更高价值量及更优毛利率表现的高端产品占比提升，推动公司业绩端进入上行周期；公司积极推进平台化战略，丰富产品品类，一方面培育新增长点，另一方面平台化解决方案能力提升客户粘性，夯实和巩固公司在 PCB 产业链 SMT 工艺的产业地位。区别于市场线性看待公司收入增长和盈利能力之间的关系，我们认为，公司核心产品高低端结构变化，将显著优化公司利润构成，并拉动公司利润增速显著高于收入增速。 投资逻辑 本报告围绕公司核心产品 SMT 设备展开，第一章介绍公司产品的发展历程及市场地位，分析近年财务表现，并对目前经营情况作出分析及趋势预判。第二章分析公司核心产品锡膏印刷设备在 PCB 产业链 SMT 工艺段的重要性，并阐述了 AI 浪潮驱动高端设备需求的提升。第三章分析公司中长期业绩驱动因素，公司一方面凭借在技术、服务、本土化等各方面优势，不断夯实公司在锡膏印刷设备领域的地位，另一方面，受益高端需求提升公司已进入业绩上行周期，财务指标显示公司在手订单充足，业绩持续性可期。此外本文还通过阐述公司平台化战略布局，分析公司通过解决方案能力提升客户粘性及中长期竞争力。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设为：1）AI 浪潮持续推动算力及 AI 服务器的需求，公司锡膏印刷设备高端产品占比保持提升态势；2）公司在锡膏印刷设备实现进口替代，通过解决方案及持续技术迭代保持行业市占率的领先；3）LED 设备等新产品保持稳健的发展势头，中长期受益 LED 新技术的成熟及渗透率的提升；4）规模化效应，期间费用率稳中有降。 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 10.8、14.7、19.1 亿元；归母净利润分别为 1.78、2.96、4.28 亿元；EPS 分别为 1.67、2.79、4.03 元。选取同为PCB 设备及耗材行业的鼎泰高科（PCB 耗材）、芯碁微装（PCB 设备）、大族数控（PCB 设备）、劲拓股份（PCB SMT 设备）为可比公司，参考可比公司估值，考虑到 AI 驱动下行业高景