文远知行-W(0800.HK)L4智驾先行者，加速Robotaxi全球布局

2025 年 12 月 26 日 增持（首次） L4 智驾先行者，加速 Robotaxi 全球布局 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：23.42 港元 文远知行是全球 L4 自动驾驶领域的技术先锋与商业化先行者，当前全球Robotaxi 行业进入拐点，公司凭借优势的海外商业化落地、产品矩阵全布局、技术和硬件储备，有望扩大竞争优势。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ❑ L4 领域的全球先行者，聚焦构建 5 大产品矩阵。文远知行成立于 2017 年，公司致力于开发安全可靠的无人驾驶技术，基于自研的 WeRideOne 通用技术平台，形成自动驾驶出租车、自动驾驶小巴、自动驾驶货运车、自动驾驶环卫车、L2+级辅助驾驶解决方案等五大产品矩阵，1H25 公司五大业务分别占公司营收比重 31.1%、12.6%、1.5%、17.0%和 37.9%。在商业化进程方面，公司是全球唯一旗下产品同时拥有 8 个国家自动驾驶牌照的科技公司，已在全球 11 个国家 30+个城市开展自动驾驶研发、测试及运营。 ❑ Robo-X 行业进入拐点，爆发潜力巨大。全球 Robotaxi 产业在中美中东三地政策加持、整车成本持续下探的背景下已全面迈入规模化落地新阶段，其中中美作为传统核心市场，政策持续开放推动头部企业快速突破，Waymo2025年周单量突破 45 万单，车队规模达到 2500 辆，特斯拉同年 6 月上线Robotaxi，在奥斯汀四轮扩张运营面积，目标年内拿掉安全员，26 年下半年产生显著财务影响；中东则以突破性政策成为新增长极，多国将其纳入国家战略，迪拜颁布 L4 级法令推进试运营，明确 2030 年前后实现 25%的自动驾驶车辆（AV）渗透率目标，阿联酋授予文远知行全球首张美国以外城市级全无人驾驶商业运营许可，中东国家 L4 领域商业化加速推进。与传统网约车相比，robotaxi 的单位经济效益显著提升，预示着巨大的盈利潜力。 ❑ RoboX 矩阵全面布局，海外商业化领先。1）全球部署：公司聚焦高价值海外市场，海外商业化落地领先，拥有 8 国自动驾驶牌照，在中东运营规模化车队。2）技术通用：公司自研的 WeRideOne 通用技术平台，可支持从 L2到 L4 的全系列产品矩阵，有效降低 Robo-X 多产品线并行开发的成本。3）硬件及成本：公司最新一代计算平台 HPC3.0 算力高达 2000TOPS，同时全生命周期总成本较前代下降 84%。 ❑ 首次覆盖给予“增持”评级。随着海外商业化的加速和车队规模的扩大，预计公司收入将实现高速增长，预测 2025-27E 收入为 5.5 亿/9.5 亿/20.1 亿元，同比+52.7%/+72.1%/+112.0%；non-IFRS 净亏损为 11.7 亿/10.6 亿/6.7 亿元。看好公司在 robotaxi 行业卡位及增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：商业化进展及行业不确定性、持续亏损、技术安全与监管风险 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 402 361 552 949 2013 同比增长 -24% -10% 53% 72% 112% 营业利润(百万元) (1582) (2202) (1686) (1573) (1164) 同比增长 98% 39% -23% -7% -26% 归母净利润(百万元) (1982) (2517) (1513) (1426) (1047) 同比增长 53% 27% -40% -6% -27% 每股收益(元) (1.93) (2.45) (1.47) (1.39) (1.02) PE -11.0 -8.7 -14.4 -15.3 -20.8 PB -7.1 3.1 3.9 5.3 7.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1027 香港股（百万股） 972 总市值（十亿港元） 24.0 香港股市值（十亿港元） 22.8 每股净资产（港元） 6.1 ROE（TTM） -40.5 资产负债率 11.5% 主要股东 韩旭博士、李岩博士 主要股东持股比例 8% 主要股东投票权比例 70% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 28 -10 -10 相对表现 26 -19 -41 资料来源：公司数据、招商证券 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨岱东 S1090523040002 yangdaidong1@cmschina.com.cn 梁镫月 S1090525070007 liangdengyue@cmschina.com.cn -30-25-20-15-10-505Nov/25(%)文远知行-W恒生指数文远知行-W（00800.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 文远知行：L4 领域领先企业，先发优势显著 ............................................ 4 1、 公司简介：L4 级自动驾驶领先企业，股权结构稳定 ................................... 4 2、 产品矩阵：聚焦发展五大业务，RoboX 全面布局....................................... 6 3、 财务分析 ：仍处于战略性扩张阶段，静待盈利能力提升 ........................ 9 二、 Robo-X：行业进入拐点，头部玩家率先受益 .......................................... 11 1、 中、美和中东政策从 0 到 1，Robotaxi 玩家踊跃 ..................................... 11 2、 Waymo 和特斯拉引领行业竞争 ................................................................. 13 3、 自动驾驶促进单位经济效益更优，渗透率将不断提升 .............................. 16 4、 L4+市场规模广阔，Robotaxi 和 Robovan 为主要场景 ............................. 17 三、 公司亮点：RoboX 全面布局，海外商业化领先 ...................................... 18 1、 全球部署：聚焦高价值海外市场，海外商业化落地领先 ........................... 18 2、 商业模式：RoboX 产品布局全面，服务化商业模式加速 .......................... 20 3、 技术积累：软件+硬件深度自研，不断推进产品迭代 ................................ 21 4、 生态赋能：构建多元战略合作，促进产业链相互赋能 .......