证券行业2026年度投资策略报告：2026年证券行业五大趋势展望

请认真阅读文后免责条款2026年证券行业五大趋势展望华龙证券研究所 非银金融行业分析师：杨晓天SAC执业证书编号：S0230521030002邮箱：yangxiaot@hlzq.com---证券行业2026年度投资策略报告证券研究报告2025年12月30日投资评级：推荐（维持）请认真阅读文后免责条款2025年市场走势相关报告《《风险因子优化提升险资长线投资能力，释放市场活力—《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》点评》2025.12.11《营收净利双增长，行业集中度持续提升—上市券商2025年三季报业绩综述》2025.11.12《佣金整体下行集中度提升 业务差异化发展方向明确—中证协通报2024年券商研究业务经营情况点评》2025.10.212-27%-17%-7%3%14%24%2024-122025-042025-082025-12非银金融沪深300相对沪深300表现（2025.12.30)（单位：%）表现1M3M12M非银金融行业7.512.958.07沪深3002.750.6816.84请认真阅读文后免责条款 核心观点•证券行业正步入一个结构深刻变革、增长动能转换的新阶段。监管推动权益类公募基金发展与指数化投资，头部券商在代销非货币基金保有规模上优势明显。未来，具备清晰并购战略、资本实力充足、子公司协同效应突出的中大型券商，将在行业洗牌中脱颖而出，逐步填补传统头部与中小券商之间的断层，重塑行业竞争格局。•证券行业正加速向轻重资产业务协同发力的结构性转型。经纪、资管与投行业务在政策驱动与市场变革中形成有机联动，在不显著增加资本占用的前提下，盈利能力实现提升。在服务新质生产力、中长期资金入市的背景下，券商正从单一通道服务商转型为综合金融解决方案提供者，“十五五”规划背景下，证券行业有望向专业能力与生态协同为核心竞争力的发展阶段迈进。•2026年作为“十五五”规划开局之年，政策环境持续优化，资本市场预期修复叠加交易活跃度高位运行，有望推动券商板块实现估值与盈利的双重共振。监管层持续推进制度型开放，推动中长期资金入市，居民存款搬家与长钱长投趋势强化了权益市场韧性，2025年两融余额突破2.5万亿元，A股日均成交额维持在1.7万亿元左右，为经纪、两融及投资业务提供坚实支撑。市场慢牛预期下，券商权益资产配置比例持续上升，叠加指数化投资与公募基金代销能力增强，财富管理业务迎来结构性机遇。监管导向从规模扩张转向效率与回报考核，取消营收加分项、强化ROE导向，倒逼行业优化资源配置，提升资本使用效率，券商迎来发展机遇期。维持行业“推荐”评级，头部券商凭借资本实力、客户基础与综合服务能力，有望实现业绩修复与估值提升，建议关注中信证券(600030.SH)、国泰海通(601211.SH)等。•风险提示：监管改革趋严风险，资本市场波动风险，业绩不及预期风险，宏观经济下行风险，黑天鹅等不可控风险，数据统计偏差风险。3请认真阅读文后免责条款目 录3财富管理业务转型：从产品销售到资产配置服务商2“十五五”规划：科技创新与轻重资产协同发展券商并购重组趋势有望延续15券商国际化发展提速4中长期资金入市：资本市场“压舱石”6投资建议7风险提示4请认真阅读文后免责条款 券商并购重组趋势有望延续011.1 行业集中度有望进一步提升•并购重组背景下，头部券商市场集中度显著上升，2025年前三季度前十大券商营收占比达65%，较2024年有所提升，行业格局进入‘强者恒强’新阶段。头部券商凭借规模效应在自营、经纪、投行等核心业务中持续巩固优势,在“扶优限劣”监管框架下，中小券商面临资本实力不足、业务同质化与盈利能力承压的多重挑战，而头部机构通过并购整合优化资产结构、提升运营效率，推动行业整体ROE显著改善。图1：并购重组趋势下，行业进入‘强者恒强’数据来源：Wind,华龙证券研究所集中度跃升2025年前三季度，前十大券商营收占比达65%，较2024年提升逾2个百分点，行业资源加速向头部聚集。强者恒强格局头部券商凭借资本、渠道与投研优势，在自营、经纪、投行等核心业务中持续巩固领先地位。政策驱动整合监管引导扶优限劣，推动券商通过并购重组优化结构，提升运营效率与风险控制能力。长期趋势确立集中度提升非短期波动，而是政策、资本与协同效应共同作用下的结构性变革与长期演进路径。5请认真阅读文后免责条款 券商并购重组趋势有望延续011.1 行业集中度有望进一步提升•2025年前三季度，营收前十大券商合计实现营业收入2727.46亿元，占上市券商总营收的65%，这一比例较2024年行业前十合计占比有所提升，标志着资源向头部集中趋势加速。这一结构性变化并非短期波动，而是政策引导、资本实力与业务协同共同作用下的长期趋势延续。图2：前十上市券商营收占比提升图3：前十上市券商净资产占比提升数据来源：Wind,华龙证券研究所数据来源：Wind,华龙证券研究所636%38%38%40%41%39%38%37%38%42%40%42%42%58%59%61%60%60%60%61%61%63%65%62%63%65%20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%20132015201720192021202325Q1-Q3CR5CR1040%39%41%38%39%39%39%37%37%38%38%38%42%59%59%61%59%59%59%61%60%60%61%61%62%64%20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%20132015201720192021202325Q1-Q3CR5CR10请认真阅读文后免责条款 券商并购重组趋势有望延续011.1 行业集中度有望进一步提升•国泰海通整合效应释放：通过渠道共享、投研融合与风控统一实现利润回报的结构性提升，国泰海通推动市场对“强整合型券商”重新定价，成功验证了并购可实现从规模扩张到盈利跃迁的转化，促使投资者将并购预期纳入券商估值体系，推动行业从“单体竞争”向“集团化协同”演进。图4：国泰海通营收与净利润增长轨迹图5：营收增速多维度对比（2025年前三季度）数据来源：Wind,华龙证券研究所数据来源：Wind,华龙证券研究所营业收入(亿元)　24Q1-Q325Q1-Q3YOY%25Q225Q3QOQ%中信证券420.60 558.15 32.70%152.78 227.75 49.07%国泰海通227.63 458.92 101.60%120.99 220.19 81.99%华泰证券241.03 271.29 12.55%79.87 109.09 36.58%广发证券185.51 261.64 41.04%81.58 107.66 31.97%中国银河157.56 227.51 44.39%61.89 90.04 45.50%中金公司134.49 207.61 54.36%71.07 79.33 11.62%7请认真阅读文后免责条款 券商并购重组趋势有望延续011.1 行业集中度有望进一步提升•国联民生证券：在2025年行业平均净利润增速提升的背景下，2025年前三季度国联民