公司动态研究报告：业绩符合预期，海外市场持续布局

2025 年 12 月 28 日 业绩符合预期，海外市场持续布局 —理邦仪器（300206.SZ）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：俞家宁 S1050523070002 yujn@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-12-26 当前股价（元） 12.93 总市值（亿元） 75 总股本（百万股） 580 流通股本（百万股） 338 52 周价格范围（元） 10.1-14.21 日均成交额（百万元） 113.14 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌高基数影响出清，业绩稳步增长 2025 年前三季度，公司实现营业收入 14.46 亿元，同比增长4.63%；归母净利润 2.57 亿元，同比增长 49.29%。单季度看，公司单季度收入和利润呈现稳步上升趋势，一季度至三季度分别实现 4.20、4.93、5.32 亿元；归母净利润分别实现0.65、0.89、1.02 亿元。 ▌海外研发进展顺利，带动收入增长 今年前三季度，公司海外收入完成双位数增长，实现 9.1 亿元，同比增长 10.7%，全年有望维持增速。后续，公司将持续通过产品迭代升级、扩大海外本地化建设、启用美国新场地等措施，推动海外市场继续稳定增长。此外，公司与盖茨基金会的合作进展顺利。截至目前,项目开发的手持超声设备进展的胎龄和胎位功能已完成开发且准确率达标，进入临床验证和确认阶段；新增的三项产科自动测量功能已完成算法轻量化部署，目前处于临床数据采集和性能优化阶段。 ▌海外新增厂房，供应能力大幅提升 公司深耕美国市场 15 余年，为进一步完善公司在北美地区的业务布局，提升供应链韧性和整体服务能力。2025 年，公司在现有场地及生产资质基础上，新增一个面积达 1940 平方米的新场地。2025 年 7 月，该新场地已获得 MDSAP 认证及美国加州 FDB 医疗器械生产许可证等全面认证。至此，理邦美国子公司的新、旧场地均已拥有高标准质量体系，海外布局持续推进。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 20.27、22.41、24.85 亿元，EPS 分别为 0.35、0.41、0.50 元，当前股价对应 PE 分别为 37.4、31.2、26.1 倍。公司多年研发和技术积累已经进入回报期，具备竞争力的新品配合公司在医疗服务过往多年深耕的资源，有望带动业绩进一步增长，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 国际化市场扩张不及预期、市场竞争风险、研发进展不及预期、新品上市和推广速度低于预期。 -20-100102030(%)理邦仪器沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,834 2,027 2,241 2,485 增长率（%） -5.3% 10.5% 10.6% 10.9% 归母净利润（百万元） 162 200 240 287 增长率（%） -26.7% 23.5% 20.0% 19.5% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.35 0.41 0.50 ROE（%） 8.1% 9.7% 11.3% 13.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,124 1,170 1,073 1,141 应收款 178 197 218 241 存货 352 399 438 485 其他流动资产 30 34 195 199 流动资产合计 1,684 1,799 1,924 2,066 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 444 487 483 462 在建工程 120 48 19 8 无形资产 70 67 63 60 长期股权投资 8 8 8 8 其他非流动资产 71 71 71 71 非流动资产合计 713 680 644 608 资产总计 2,397 2,479 2,568 2,674 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 180 203 224 247 其他流动负债 122 122 122 122 流动负债合计 348 377 402 432 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 41 41 41 41 非流动负债合计 41 41 41 41 负债合计 389 418 444 474 所有者权益 股本 582 580 580 580 股东权益 2,008 2,061 2,124 2,200 负债和所有者权益 2,397 2,479 2,568 2,674 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 163 201 241 289 少数股东权益 1 1 1 1 折旧摊销 47 33 36 35 公允价值变动 -1 0 0 0 营运资金变动 162 -40 -196 -44 经营活动现金净流量 371 195 82 281 投资活动现金净流量 -74 30 32 32 筹资活动现金净流量 -252 -148 -178 -213 现金流量净额 46 77 -63 101 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,834 2,027 2,241 2,485 营业成本 772 852 936 1,036 营业税金及附加 20 23 25 28 销售费用 454 507 538 572 管理费用 121 142 146 162 财务费用 -16 -33 0 0 研发费用 340 375 403 447 费用合计 899 991 1,087 1,180 资产减值损失 -16 0 0 0 公允价值变动 -1 0 0 0 投资收益 2 2 2 2 营业利润 165 204 245 293 加:营业外收入 3 3 3 3 减:营业外支出 2 2 2 2 利润总额 166 205 246 294 所得税费用 3 4 5 5 净利润 163 201 241 289 少数股东损益 1 1 1 1 归母净利润 162 200 240 287 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 -5.3% 10.5% 10.6% 10.9% 归母净利润增长率 -26.7% 23.5% 20.0% 19.5% 盈利能力 毛利率 57.9% 58.0% 58.2% 58.3% 四项费用/营收 49.0% 48.9% 48.5% 47.5% 净利率 8.9% 9.9% 10.8% 11.6% ROE 8.1% 9.7% 11.3% 13.1% 偿债能力 资产负债率 16.2% 16.9% 17.3% 17.7% 营运能力 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 10.3 10.3 10.3 10.3 存货周转