绿色燃料行业深度系列报告一：可持续航空燃料（SAF）深度：欧盟需求强烈，SAF价格持续上涨

绿色燃料行业深度系列报告一：可持续航空燃料（SAF）深度：欧盟需求强烈，SAF 价格持续上涨 2025 年 12 月 28 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业深度报告 环保 投资评级 看好 上次评级 看好 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 化工行业： 吴柏莹 环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 [Table_Title] 绿色燃料行业深度系列报告一：可持续航空燃料（SAF）深度：欧盟需求强烈，SAF 价格持续上涨 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 28 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 航空业脱碳驱动 SAF 需求快速增长，SAF 价格持续上涨。 2025 年以来，SAF 价格经历波动，上半年受需求落地滞后与产能待释放影响出现震荡回落，随后在伊以地缘冲突带动原料油脂价格上涨、欧盟《ReFuelEU Aviation》法案正式进入履约期及英国同步启动 2% SAF 强制掺混政策的推动下，强势反弹，全球 SAF 需求迎来快速增长。需求激增直接推动价格大幅攀升，百川盈孚数据显示，截至2025 年 12 月 16 日，欧洲 SAF FOB 价格达 2300-2320 美元/吨，较年初涨幅约 25%，国内 FOB 价格同步升至 2100-2300 美元/吨，较年初涨幅约 24%。海外需求旺盛与原料成本支撑共同主导了本轮价格上行周期。 ➢ HEFA 短期主导市场，PtL 远期降本空间最大。 目前 SAF 的生产方法主要有四大类，截至 2025 年 1 月，已经批准的 SAF 生产工艺共有11种，主要由美国材料与试验协会（ASTM）提供认证。国际航空运输协会的报告强调，除了 HEFA，所有其他技术路线都尚未实现大规模商业化应用。技术推广的速度，是限制利用现有原料生产更多SAF 的最主要瓶颈。费托合成和醇喷工艺正在逐渐从示范阶段向商业化运营转变，尤其是其原料可选择性较多，包括农林废弃物、城市固体废物、工业废弃物等，市场份额将在 2030~2050 年间快速提升。电转液工艺还在初期实验阶段，但是由于其减排能力更显著且几乎不用担心原料问题，很大可能成为中长期最主要的技术路径。麦肯锡预计 2020–2050 年 HEFA、ATJ、FT、PtL 成本分别下降22%、32%、24%、67%，技术迭代将长期压制高端 SAF 溢价。 ➢ 全球 SAF 强制掺混政策加速落地，生产量和消费量将大幅提升。 全球 SAF 的生产量和消费量将大幅提升，SAF 产业带有显著的“政策驱动”属性。由于 SAF 的价格较传统航空燃油更高，现阶段 SAF 应用的主要驱动力仍是国际和各国本土的减排政策，这些政策中多数都明确提出了应用 SAF 的具体计划和目标，也有的以降低航空燃油的碳强度为衡量指标。IATA 预测，在适当的政府政策支持下，2025年 SAF 产量将达到 0.06 亿吨（79 亿升），占总燃料需求的 2%；到2030 年全球 SAF 的需求量有望达到 0.18 亿吨（230 亿升）；2035年以后，随着 SAF 价格更加具备竞争力，其市场需求也将进一步扩大，至 2050 年，SAF 全球需求总量可达 3.5 亿吨。 ➢ 我国 SAF 产业快速扩张，有望跻身全球主要出口国。根据百川盈孚数据，截至 2025 年 10 月的项目数据显示，我国 SAF 产业正处在快速扩张期，已投产产能约 170 万吨/年，主要集中在山东、浙江、江苏等地，均采用 HEFA 工艺并以废弃食用油（UCO）等为原料。随着在建及规划项目陆续推进，预计 2025 至 2027 年将迎来产能集中 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 邮编：100031 释放期，总新增产能预计约 550 万吨/年，其中，2025 年预计新增产能 125 万吨/年，2026 年预计新增产能 375 万吨/年，2027 年预计新增产能 50 万吨/年。此外，还有约 345 万吨产能处于拟建或规划阶段。若全部产能如期落地，中国 SAF 总产能将突破 1065 万吨/年，不仅能够满足国内航空业低碳转型需求，还有望使中国成为全球SAF 主要出口国，推动绿色能源国际化发展。 ➢ 投资建议：在全球 SAF 强制掺混比例快速提升、欧盟与英国缺口持续扩大、国内 UCO 原料与加工优势凸显的背景下，具备成熟 HEFA工艺、出口白名单且产能率先释放的企业有望优先享受量价齐升红利。建议关注：【海新能科】烃基生柴产能位居前列，异构项目顺利完成中交并投入运行；【鹏鹞环保】长期聚焦环保水处理领域，2024 年 SAF 试产成功且完成首批国际出口；【山高环能】餐厨垃圾处理龙头，SAF 需求放量有望带来业绩弹性；【朗坤科技】国内有机固废处理领先企业，布局 HMOs 发展第二成长曲线。 ➢ 风险提示：政策推进不及预期；出口风险；原材料价格波动风险；产能过剩风险；技术进步不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、航空业净零目标驱动 SAF 需求，价格高位运行倒逼多技术路线降本增效 ........................... 6 1.1SAF 价格受供需驱动走高，预计未来或将维持 .................................................................. 6 1.2 航空业减排压力凸显，SAF 引领低碳转型关键 ................................................................. 6 1.3HEFA 一枝独秀，多元路径亟待突围 ................................................................................... 8 二、全球 SAF 强制掺混政策加速落地，生产量和消费量将大幅提升 ........................................ 11 2.1 政策驱动，全球 SAF 的生产量和消费量将大幅提升 ...................................................... 11 2.2 全球 SAF 产能显著增长，欧美等国家与地区产业布局成效显著 .................................. 13 2.3 供需：中国、美国、印尼