成本优势筑就护城河，成长为全球手套领军企业

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]英科医疗（300677）公司研究/公司覆盖成本优势筑就护城河，成长为全球手套领军企业投资评级：买入首次覆盖报告日期：2025-12-24收盘价（元）43.64近 12 个月最高/最低（元）48.79/19.78总股本（百万股）655流通股本（百万股）466流通股比例（%）71.07总市值（亿元）286流通市值（亿元）203公司价格与沪深 300 走势比较分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：李婵执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com相关报告主要观点：全球手套行业领军企业，成本优势大且产能扩张快速。（1）行业处在供需格局改善的过程中，最差的时候已过。COVID-19疫情后，一次性手套行业即处在供需格局再平衡的过程中，2024 年手套行业已经进入到供需平衡的格局。中美关税的风波打断了行业修复的进程，但 2025 年行业内厂家积极出海，渠道库存消化，终端需求持续增长，我们认为 2026 年行业重回供需平衡局面，2026 年手套平均价格有望继续小幅回升。（2）英科医疗，具备成本优势，抓住疫情机会，盈利大增，为后续成长打下基础。过去 10 年，丁腈手套需求量快速增长，尤其疫情期间，公司抓住机遇，一次性手套产能从疫情前的 190 亿只（其中丁腈手套 50亿只）扩张到目前的 870 亿只（其中丁腈手套 560 亿只）。同时，公司布局上游原材料丁腈胶乳，公司拥有安徽凯泽以及山东浩德控股丁腈胶乳原材料厂进行自供，原材料自供率超 80%，同时在各大生产基地均有清洁能源生产指标，煤炭使用成本较天然气等其他能源具备成本优势，因此公司销售毛利率、销售净利润、ROE 水平均在可比公司前列。（3）积极调整销售策略，应对中美关税风险。以 2024 年收入为例，公司美国市场收入占比约 30-35%，2025 年公司在国内生产的手套基本退出美国市场，但公司迅速调整销售策略，将国内产能转向欧洲、亚洲等非美市场，并成功维持满产满销的状态，2025 年上半年海外非美市场销售收入同比增长约 45%，国内市场销售收入同比增长约 35%，展现了强大的全球渠道拓展能力。同时公司也在积极实施供应链全球化进程，以有效规避地缘政治风险。（4）管理层设置较高股权激励目标，向市场传递增长信心。公司 2025年股权激励计划限制性股票已经授予，考核目标设涉及 2026-2029 年四个会计年度，2026-2029 年归母净利润目标分别为 16.8 亿元、18.8 亿元、22.8 亿元和 26.8 亿元，2027-2029 年复合增速约为 16.8%，远超行业需求 7-9%的复合增速。 投资建议综上，我们预计 2025-2027 年公司营业收入将分别达到 98.92 亿元、117.27 亿元和 138.43 亿元，同比增长分别为 3.87%、18.55%和 18.04%，归母净利润分别为 11.86 亿元、17.87 亿元、22.21 亿元，同比增长-19.1%、50.7%和 24.3%。2025-2027 年对应的 EPS 分别为 1.81 元、2.73 元和3.39 元，对应的 PE 分别为 24x、16x 和 13x。考虑公司是全球一次性手套行业的头部企业，成本优势显著，产能稳步增长有望带动公司业绩持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期的风险。敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 20证券研究报告英科医疗（300677）原材料上涨超预期的风险。市场竞争加剧的风险。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2024A2025E2026E2027E营业收入952398921172713843收入同比（%）37.6%3.9%18.6%18.0%归属母公司净利润1465118617872221净利润同比（%）282.6%-19.1%50.7%24.3%毛利率（%）23.6%24.0%25.3%26.5%ROE（%）8.4%6.4%8.9%10.0%每股收益（元）2.261.812.733.39P/E11.1924.1216.0112.88P/B0.941.561.421.28EV/EBITDA9.8014.5511.048.75资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 20证券研究报告英科医疗（300677）正文目录1 英科医疗：全球一次性手套行业领军企业.................................................................................................................51.1 抓住新冠疫情机遇，成长为全球一次性手套领军企业.....................................................................................51.2 管理层产业经验丰富....................................................................................................................................... 61.3 疫情后公司盈利水平稳步提升.........................................................................................................................62 手套行业周期：疫情后处于供需结构再平衡中..........................................................................................................82.1 一次性手套的种类多样，用途丰富................................................................................................................. 82.2 疫情后手套的供需格局在波折中修复..............................................................................................................93 公司综合成本优势显著，无惧关税政策波动........................................................................................................... 133.1 布局上游丁腈胶乳，成本优势大........................................