首次覆盖报告：高功率服务器电源加速出海

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 12 月 22 日电力设备高功率服务器电源加速出海——欧陆通（300870.SZ）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：公司深耕电源领域，我们看好 AIDC 浪潮下高功率服务器电源需求释放对公司盈利能力的带动作用，公司业绩有望持续增长。预计公司 25-27 年归母净利润分别为3.26/4.64/8.04 亿元，对应 PE 为 69.4/48.8/28.1 倍，公司 2026 年 PE 低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。行业与公司情况：公司主营服务器电源+电源适配器，未来增长点主要在于高功率服务器电源业务。AIDC、算力基础设施建设浪潮下，全球服务器市场需求持续扩容，高功率、高效率服务器电源成为核心配套方向，根据中商产业研究院测算，2025 年中国服务器市场规模有望达 2823.5 亿元。公司高功率服务器电源产品已处于国内领先水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商，有望把握 AI 与国产替代机遇。公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，公司也同步与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作。有别于大众的认知：我们认为市场低估了公司进入北美供应链的业绩弹性，核心逻辑在于北美 AI 算力基建与能源配套需求处于上行周期，高功率电源产品格局较好，台达一家独大，客户有分散采购的需求。公司依托越南、墨西哥全球化产能布局，可匹配北美客户本地化供应、快速响应及成本控制需求，有望推进从技术适配到小批量交付的进程。后续伴随高功率电源向 5.5KW+迭代与客户资源优势，北美业务有望实现订单规模化增长，逐步升级为核心增长引擎，释放业绩弹性。关键假设点：1）服务器电源业务：AIDC 投资加快带动服务器需求增长，公司高功率服务器电源产品达国内领先、国际高端水平，系市场少数可实现高功率服务器电源规模化销售的供应商，预计公司 25-27 年服务器电源业务收入增速为 55%/45%/33%，预计随着公司海外营收占比提升，毛利整体改善，预计 25-27 年毛利率分别为 24%/29%/33%。2）电源适配器业务：全球消费电子市场需求增长放缓，预计公司 25-27 年电源适配器业务收入增速为5%/5%/5%；受行业景气度低迷影响，产品毛利率承压，预计 25-27 年毛利率分别为18.3%/17%/16%。3）其他电源业务：公司积极开拓新领域产品布局，收入整体保持平稳，预计 25-27 年其他电源业务收入增速为 20%/20%/20%。催化剂：1）国内市场份额持续提升，新订单落地加速。2）海外大客户合作实现实质性突破。3）2026 年高端芯片供应限制解除，头部云厂商资本开支节奏有望加快，带动上游高功率服务器电源订单释放。风险提示：下游需求不及预期，原材料价格与汇率波动，行业竞争加剧。市场数据：2025 年 12 月 19 日收盘价（元）206.12一年内最高/最低（元）280.04/80市净率8.6股息率（分红/股价）0.48流通 A 股市值（百万元）22,644上证指数/深证成指3,890/13,140注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）24.1资产负债率%52.20总股本/流通 A 股（百万）110/110流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究-证券分析师朱攀S0820525070001021-32229888-25527zhupan@ajzq.com联系人陆嘉怡S0820124120008021-32229888-25521lujiayi@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）2,8703,7984,8176,0827,448同比增长率（%）6.2%32.3%26.8%26.3%22.5%归母净利润（百万元）196268326464804同比增长（%）117.1%36.9%21.7%42.4%73.2%每股收益（元/股）1.782.442.974.237.32毛利率（%）19.7%21.4%21.3%24.0%26.6%ROE（%）10.5%12.3%13.0%15.6%21.3%市盈率106.677.869.448.828.1注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2欧陆通（300870.SZ）2025 年 12 月 22 日日图表 1：2022 年以来公司服务器电源业务收入快速增长（万元、%）图表 2：2024 年公司服务器电源业务毛利率超 25%（%）资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所图表 5：公司坚持全球发展战略资料来源：公司官网，爱建证券研究所图表 3：公司中国大陆地区营业收入占比提升（%）图表 4：公司海外业务毛利率显著高于国内业务（%）资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3欧陆通（300870.SZ）2025 年 12 月 22 日日图表 6：欧陆通是 2024 年全球第十二大电源厂商（百万美元）排名厂商地区销售额1台达（Delta Electronics）中国台湾~5600–57002光宝（Lite-On Technology）中国台湾~1150–12503麦格米特（Shenzhen Megmeet）中国大陆~11734群电（Chicony Power）中国台湾~11165明纬（Mean Well）中国台湾~10236赛尔康（Salcomp）芬兰/中国大陆~900–1000+7伟创力（Flex）新加坡~900–10008奥海科技（Dongguan Aohai Technology）中国大陆780.09长城电源（Great Wall Power Supply Technology）中国大陆763.010康舒（Acbel）中国台湾~59011AE 电源（Advanced Energy）美国~56512欧陆通（Shenzhen Honor Electric）中国大陆~52113TDK-Lambda日本~51114全汉（FSP Technology）中国台湾~48215英飞特（Inventronics）中国大陆~370资料来源：MTC，爱建证券研究所图表 7：公司前五大客户包括 LG、海康威视、浪潮信息等（万元、%）图表 8：公司服务器电源涵盖 800W-5500W 全功率段资料来源：公司募集说明书，爱建证券研究所资料来源：公司公众号，爱建证券研究所图表 9：智能时代 AIDC 单机柜功率或将突破 100kW（kW） 图表 10：数据中心高功率机架占比提升（%）资料来源：华为《AIDC 白皮书》，爱建证券研究所资料来源：Uptime Institute，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4欧陆通（300870.SZ）2025 年 12 月 22 日