首次覆盖报告：AI驱动PCB升级，平台型设备龙头放量可期

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 12 月 22 日机械设备AI 驱动 PCB 升级，平台型设备龙头放量可期——大族数控（301200.SZ）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：我们预计公司 2025E / 2026E / 2027E 营业收入分别为 53.42 / 80.36 / 106.62亿元，同比增长 59.8% / 50.4% / 32.7%；归母净利润分别为 7.74 / 11.44 / 15.84 亿元，同比增长 156.9% / 47.8% / 38.5%，对应 2025E / 2026E / 2027E 分别为 61.1 / 41.4 /29.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。行业和公司情况：1）行业：AI 算力拉动高多层与高阶 HDI 放量，工艺升级推升高端钻孔与激光设备需求，平台型 PCB 设备厂商有望深度受益。①PCB：根据 Prismark，到 2029年多层板、HDI 板和封装基板的市场规模将分别达到 348.73 亿美元、170.37 亿美元和179.85 亿美元，对应 2024–2029 年复合增长率分别为 4.5%、6.4% 和 7.4%。②PCB 设备：根据 Prismark、灼识咨询，全球 PCB 设备市场规模由 2024 年约 71 亿美元增长至 2029年 108 亿美元，对应 CAGR 为 8.7%。2）公司为全球最大的 PCB 专用设备制造商（全球市场占有率约 6.5%，国内市场占有率约 10.1%），产品体系覆盖钻孔、曝光、压合、成型及检测等几乎所有 PCB 生产主要工序。关键假设点：1）AI 驱动高多层/高阶 HDI 产能扩张，PCB 设备需求维持中高增速，公司整体收入增速分别为 59.8% / 50.4% / 32.7%；2）AI PCB 对高厚径比通孔、背钻精度及加工效率要求显著提升，带动公司高端设备放量。公司整体毛利率由 2024 年 28.4% 提升至2027 年 33.8%。其中，钻孔设备作为公司核心业务，2025–2027E 钻孔设备收入同比增长69.2% / 62.3% / 37.4%；毛利率由 2024 年 24.8%逐步修复至 31.2% / 32.1% / 33.1%。有别于市场的认识：平台型设备厂商在单一客户中的设备渗透率与单线价值量同步提升，其核心驱动在于高速材料应用、高厚径比及背钻精度要求持续提高，推动设备配置逻辑发生变化，公司成长更多来自工艺升级带来的结构性扩张，而非单纯的 PCB 行业景气回升。股价表现的催化剂：高速、高速低损耗材料（如 M9）在 PCB 中渗透率提升；公司高端设备放量进度超预期；头部 PCB 厂商资本开支上修。风险提示：AI PCB 需求不及预期风险；高端设备放量不及预期风险；行业竞争加剧及价格压力风险；新材料、新工艺推进节奏不确定风险。市场数据：2025 年 12 月 19 日收盘价（元）111.16一年内最高/最低（元）133.00/31.62市净率8.4股息率（分红/股价）0.36流通 A 股市值（百万元）46,841上证指数/深证成指3,890/13,140注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）13.2资产负债率%38.58总股本/流通 A 股（百万）426/421流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《中微公司（688012.SH）：补齐 CMP 关键拼图，平台化战略再进一步》2025-12-19《北方华创（002371.SZ）：收购光学镀膜装备公司，加速关键环节国产替代》2025-12-12《德昌电机控股（0179.HK）中期业绩点评：机器人与液冷泵开启新成长曲线》2025-11-13证券分析师王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）1,6343,3435,3428,03610,662同比增长率（%）-41.3%104.6%59.8%50.4%32.7%归母净利润（百万元）1363017741,1441,584同比增长（%）-68.8%122.2%156.9%47.8%38.5%每股收益（元/股）0.320.711.822.693.72毛利率（%）35.0%28.1%32.6%33.1%33.8%ROE（%）2.9%5.9%13.1%16.2%18.4%市盈率344.4155.061.141.429.9注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE数据截至 2025 年 12 月 19 日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2大族数控（301200.SZ）2025 年 12 月 22 日图表 1：公司自 2024 年起收入及归母净利润持续改善图表 2：公司以钻孔类设备销售为主资料来源：公司公告，Wind，爱建证券研究所资料来源：公司公告，Wind，爱建证券研究所图表 3：公司盈利能力自 2024 年起持续改善图表 4：2020-2025 前三季度公司费用率情况资料来源：公司公告，Wind，爱建证券研究所资料来源：公司公告，Wind，爱建证券研究所图表 5：公司产品体系覆盖钻孔、曝光、压合、成型及检测等几乎所有 PCB 生产主要工序资料来源：大族数控港股招股说明书，爱建证券研究所注：蓝色部分为公司设备可覆盖工艺请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3大族数控（301200.SZ）2025 年 12 月 22 日图表 6：2029 年全球 PCB 专用设备市场规模达 107.7 亿美元，中国市场规模达 61.4 亿美元资料来源：Prismark，灼识咨询，大族数控港股招股说明书，爱建证券研究所图表 7：全球 PCB 市场规模图表 8：2024 年全球 PCB 产品结构资料来源：Prismark，芯碁微装 2024 年报，爱建证券研究所资料来源：Prismark，奥士康可转债募集说明书，爱建证券研究所图表 9：多层板、HDI 板以及封装基板等中高端 PCB 产品市场份额占比不断提升资料来源：Prismark，奥士康可转债募集说明书，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4大族数控（301200.SZ）2025 年 12 月 22 日图表 10：中国主要 PCB 厂产线及扩产情况（不完全统计）公司名称核心生产基地与产线描述生产基地汇总与扩产情况胜宏科技中国以惠州（胜华老厂(5 亿元/年)、1-6 厂(各 10 亿元/年)、HDI 一期(10 亿元/年)：PCB、MLPCB、HDI）、长沙、益阳工厂为主，扩展东南亚生产基地（泰国、马来西亚）扩产情况：公司募投项目的主要投资方向"高端HDI"和"高端多层板"等领域，管理层希望扩大高端市场。2024年总产能1024万平方米，利用率87.4%,其中：单层和双层PCB和MLPCB产能 865.2 万平方米；HDI 产能 93 万平方米；FPC66 万平方米沪电股份①昆