纺织服装行业产业链疫情影响专题：把握错杀机会，静待龙头反弹

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装 [Table_IndustryInfo] 纺织服装产业链疫情影响专题 中性 （调低评级) 2020 年 02 月 04 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 把握错杀机会，静待龙头反弹  我国“非典”、“甲流”、“新冠肺炎”事件比较 从疫情感染人数、死亡人数和媒体报道等情况观测，此次新冠肺炎的影响严重程度或与 2003 年非典相当，而 2009 年甲流影响相对缓和。但从响应时间节点上看，我国应对此次新冠肺炎相比非典反应更加迅速，披露更加及时透明，有助于尽快控制疫情蔓延。  下游影响：鞋服零售受挫明显，疫情过后显著反弹 非典初期并未对零售产生明显影响，直至疫情被广泛报道并在全国蔓延的 4-5 月，服装鞋帽零售增速明显回调，并在 6 月疫情受控后反弹；甲流时期零售波动较小。此次疫情信息爆发在 1 月 20 日开始，预计对春节黄金周的鞋服零售产生冲击。随消费的变迁，春节消费占全年比重逐年降低，19 年前两月占比在 17.25%，线上销售对品牌也有一定正面帮助。  上游影响：制造相关度低，出口应关注外需而非疫区 纺服制造业受影响不明显，其中贴近终端需求、劳动密集的鞋服制造环节受影响相对较大。出口端应主要关注外需，2003 年我国多地被世卫组织列为疫区，但纺织品与鞋服的出口并未产生明显影响；2009 年疫情相对缓和，出口影响反而明显，主要与金融危机等外需疲弱相关。我们认为，此次疫情主要爆发在春节停产期间，预计对制造业影响相对较小，并且宣布 PHEIC 对出口影响有限，需关注后续工厂复工与外需情况。  行情复盘：非典先抑后扬，甲流表现强势，新冠跌幅明显 行情影响与信息传播时点相关，两地市场在不同资金影响下表现分化。03 年港股在 2-3 月短暂下跌后迅速反弹而 A 股相对疲弱；09 年均呈现良好走势，并且港股纺服主要公司取得显著超额收益；今年 1 月 20 日起两地市场应声下跌，板块公司跌幅显著，等待疫情受控后的行情拐点。  风险提示 1. 疫情进一步恶化，得到有效控制时间长于市场预期；2. 国际贸易摩擦加剧，主要消费市场需求显著下滑；3. 企业内部爆发大规模人员感染，严重影响生产经营；4. 受宏观经济影响，国内消费需求显著下降。  投资建议：短期规避风险关注错杀，中期反弹首选体育龙头 短期把握错杀反弹机会，推荐海内外一体化的针织制造龙头申洲国际；中期消费反弹与运动健康理念利好体育龙头品牌和渠道，推荐安踏体育、李宁、滔搏；建议积极关注体育产业链相关公司特步国际。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （港元） （百万港元） 2019E 2020E 2019E 2020E 02313 申洲国际 买入 104.2 1,560 3.4 4.1 27.1 22.6 02020 安踏体育 买入 66.5 1,841 2.0 2.6 29.7 23.2 02331 李宁 买入 22.5 566 0.6 0.8 31.3 25.3 01368 特步国际 买入 3.5 89 0.3 0.4 10.9 8.7 06110 滔搏 买入 9.5 596 0.4 0.5 19.2 16.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《化妆品行业系列四：功能性化妆品专题：需求进阶行业风起，硬核产品强化壁垒》 ——2019-12-30 《国信证券-化妆品行业专题-2020 年投资展望：产品先行，流量催化，资本助力》 ——2019-12-19 《纺织服装 2020 年度投资策略：深挖结构性增 量 机 会 ， 关 注 龙 头 经 营 韧 性 》 — —2019-12-09 《19 年三季报总结暨 11 月投资策略：行业表现持续分化，优选赛道关注经营》 ——2019-11-14 《化妆品深度系列三-电商代运营专题：迎接最好的时代，一站式服务助力品牌价值塑造》 ——2019-11-11 证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： wangxueh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 联系人：丁诗洁 电话： 0755-81981391 E-MAIL： dingshijie@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.1F/19A/19J/19A/19O/19D/19上证综指纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 我国“非典”、“甲流”、“新冠肺炎”事件比较 ................................................................ 4 03 年非典与 09 年甲流：非典社会影响大，甲流感染人数多 ............................... 4 “新冠肺炎”增长趋势显著，抗击疫情响应迅速 ...................................................... 6 下游影响：鞋服零售受挫明显，疫情过后显著反弹 ..................................................... 8 非典时期：社零增速 4-5 月显著下降，下半年复苏 .............................................. 8 甲流时期：影响相对轻微，四季度零售小幅回升 ................................................. 9 新冠时期：预计冲击自除夕起持续至疫情受控，短期影响明显 ...........................11 上游影响：制造相关度低，出口应关注外需而非疫区 ................................................ 12 制造业：上游纱线、布生产受影响小，下游鞋服制造反应需求传导 .................. 12 出口业：03 年认定“疫区”实际影响有限，09 年外需疲弱拖累出口 ..................... 13 行情复盘：非典先抑后扬，甲流表现强势，新冠跌幅明显 ......................................... 15 03 年非典：A 股走势疲弱，港股率先反弹 ......................................................... 15 09 年甲流：A 股港股均明显上涨，港股主要个股超额收益显著 ......................... 16 20 年新冠：随疫情应声下跌，节后持