餐饮旅游行业全方位深度剖析疫情“黑天鹅”对社服零售行业影响：危中藏机，静待新起点

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 危中藏机，静待新起点—全方位深度剖析疫情“黑天鹅”对社服零售行业影响 ■本篇深度报告先后从理论角度观察传播性疫情下的消费者行为和决策，进而研究对行业影响的阶段、方式及机理，然后全方位复盘了 2003 年非典对国内的景区、酒店、餐饮，零售的超市、百货和电商等子行业影响，包括了对相关上市的 A 股和港股标的业绩及估值不同阶段变化；同时梳理了 2015 年韩国 MERS 期间，其上市的免税、化妆品、出境游等行业和标的的影响。最后针对本次新型肺炎从定性和定量两个维度并一定程度参考历史经验，我们试图回答市场最关心的四个问题：1、向下空间还有多少？2、何时企稳反弹？3、对上市公司业绩影响几何？4、当前时点如何配置？我们认为：①短期疫情对行业及相关标的业绩和估值会产生一次性较大冲击， 由于节前已经有一定反应，向下幅度不必过于悲观，超跌或带来“黄金坑”；②估值的反弹看两个拐点：一看疫情何时得到有效控制(新增人数不再增加拐点)，同时关注一季报业绩落地节点，二看上市公司经营数据和业绩改善拐点；③我们通过情景假设对核心上市标的一季报和全年业绩影响做了敏感性分析，详情请见正文。④危中有机，当前特殊时点重点推荐有估值优势、经营数据向好的必选消费超市板块龙头;以及线上渗透率有望进一步催化，线上业务占比较大的相关标的。 ■疫情对商社行业的影响机理：影响顺序从餐饮-旅游-零售，餐饮反应最为直接和迅速，旅游需求推后逐步释放，疫情次年基本恢复到往年水平。近年来全球范围内爆发的 SARS、MERS、甲型 H1N1 和此次新型肺炎由于其传播速度快、范围广，对人体、社会及经济危害较大。根据经典 SIR 模型，感染人数会呈现出“增长缓慢-快速爆发-逐渐衰退”较明显的三阶段特征。从疫情对社服和零售行业的影响机理看，我们参照《SARS 的经济影响分析方法研究》中建立的经济模型分析，根据疫情等级高低，公众及政府会做出不同反应，影响范围从心理恐慌、行为方式、出游方式、消费方式到工作方式，影响顺序从餐饮-旅游-零售，娱乐、餐饮决策周期短，受疫情影响最直接；旅游行业需求周期更长，疫情过后有望逐步重新释放，后期随着防控措施初见成效行业即开始恢复，疫情次年基本恢复到往年水平。 ■拐点判断：2003 年非典对社服板块估值及业绩影响集中在爆发期，零售板块整体影响相对较小，修复行情待业绩拐点。2003 年 SARS 对旅游等服务业 3-5 月影响最为严重，8 月基本开始恢复，整体受影响的月份持续 5 个月，对上市公司的经营影响基本集中在第二季度。1）从 2003 年行业数据来看：非典对 2003 年国内旅游人次的增速的拖累约为-14pct，对国内五星级酒店 2003 年入住率的影响为-10pct，对香港餐饮行业 Q2 收入增速影响约为-11pct，对香港酒店行业 4-5 月入住率的影响为同比下降64~65pct。2）板块表现大体分为五个阶段：①第一阶段-平稳阶段（2003 年 3 月-4 月）：非典疫情处于发展初期，各子版块股价平稳上涨，板块估值稳定；②第二阶段-杀估值：（2003 年 4 月-5 月）：非典疫情大规模爆发，各子板块股价经历不同程度的明显下跌，子版块涨跌幅：酒店（-17.4%）＜景点（-13.6%）＜餐饮（-13.1%）＜一般零售（-10.1%）＜上证综指（-7.3%）。③第三阶段-弱反弹：随着非典疫情逐步得到控制，各板块估值保持稳定；酒店（+7.7%）＞景点（+4.4%）＞上证综指（+2.4%）＞一般零售（+1.5%）＞餐饮（-11.4%）。疫情结束后，主要受业绩落地影响：④第四阶段（2003年 7 月-11 月）-业绩估值双杀：疫情刚结束，出行旅游需求尚未释放，叠加休闲服务板块业绩下降幅度扩大 2003Q2 业绩增速-92.9%，股价继续下跌；⑤第五阶段（2003年 11 月-2004 年 3 月）-业绩估值修复行情：板块中报披露时业绩基本见底，随着三Tabl e_Title 2020 年 02 月 02 日 餐饮旅游 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 10.50 买入-A 002697 红旗连锁 10.00 买入-A 603708 家家悦 30.00 买入-A 603605 珀莱雅 104.06 买入-A 603983 丸美股份 78.11 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.01 -0.37 -22.33 绝对收益 -3.58 0.93 0.97 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 中国国旅、宋城演艺业绩符合预期，继续推荐酒店板块 2020-01-19 国旅业绩预增符合预期，锦江自营店转让试点加速轻资产化 2020-01-12 海南免税销售持续高速增长，继续推荐酒店板块和宋城演艺 2020-01-05 11 月工业企业利润改善且降准预期再起，看好酒店板块估值修复 2019-12-29 海南板块迎利好，考研人数再创历史新高 ， 酒 店11月 数 据 边 际 改 善 2019-12-22 0%5%10%15%20%25%30%35%2019-022019-062019-10餐饮旅游 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 四季度业绩逐步企稳回暖（休闲服务板块 2003Q3/4 分别-17.3%/104.4%，商贸零售行业 Q3 增速+19.9%，Q4 回弹更为明显+266.3%）休闲服务板块股价在 11 月开始显著反弹 40%+，其中餐饮（+51.5%）＞酒店（+41.3%）＞上证综指（+34.7%）＞一般零售（+32.2%）＞景点（+12.5%），因此判断业绩何时见底较为关键。 ■影响幅度判断：爆发期估值平均调整 20-30%之间，餐饮酒店板块反应相对较快。1）非典对景区、酒店 Q2 经营数据影响大，酒店由于商旅刚需性恢复快于景区。锦江酒店 03 年 Q2 入住率同比下降 23pct；由于商旅出行带动刚需恢复较快，锦江酒店入住率在 03 年 Q3 即反弹至 76%；旅游板块恢复相对较慢，中青旅 03 年 Q3 的入境游和中国公民游仅恢复至同期的 20%和 80%，峨眉山和黄山景区的客流分别在当年 Q3 和Q4 开始逐步恢复，3 家公司的股价反弹均约滞后非典受控制约 6~7 个月。2）景区、酒店标的在非典 4-5 月爆发期下估值下跌约 21%~27%：在爆发阶段期间，峨眉山和黄山旅游的股价最大跌幅为 23%和 25%，锦江、首旅和香格里拉（港股）股价最大跌幅分别为 26%、27%和 26%，中青旅下跌约 21%，港股餐饮标的大家乐凭借外卖业务发力以及利用 Q2 进行了老店翻新，进而实现了股价逆势增长 20%。对新型肺炎的借鉴而言，由于节前宋城、酒店等已集体下调约