审批视角看城投：城投供给收缩与审批放缓之下的几点关注

敬请参阅最后一页特别声明 注册情况：城投注册额度明显下降 11 月，城投平台注册额度明显下降。1）分行政层级来看，省级、市级、区县城投的注册规模均有明显下降。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模持续下降。3）分省份来看，11 月江苏、广东、北京等区域的规模环比明显下降。 审批反馈：城投债券审批边际放缓 11 月，城投债券的 DCM 和交易所审批节奏均有放缓。1）分发行方式与层级来看，公募城投公司债的反馈节奏在地级市和区县级均有明显放缓。2）分省份来看，江西、陕西、广东等地的审批节奏明显放缓。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏有所提速。 终止发行：终止项目规模明显下降 11 月，终止项目规模明显下降。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在贵州、湖北、新疆。 研究结论与建议 综上所述，11 月份城投债券审批呈现出注册额度明显下降，审批节奏边际放缓且终止项目规模明显下降的特征，整体融资节奏持续放缓。具体来看，城投注册方面，注册额度明显下降，省级、市级、区县城投的注册规模均有明显下降，弱资质区县注册规模持续下降；城投审批方面，DCM 和交易所审批节奏均有放缓，公募城投公司债的反馈节奏在地级市和区县级均有明显放缓；终止项目方面，终止项目规模明显下降。 11 月注册额度下降、审批节奏放缓，后续城投债整体供给将继续保持低位。同时，临近 2025 年末，政策层面的退平台推进和化债向纵深发展，弱资质、弱区域城投的发债难度有提升。此外，境外融资趋严，点心债等境外发行规模或随之下行，进一步压缩整体供给。 城投供给收缩、审批放缓的背景下，需要关注以下几个方面：1）此前终止项目集中区域的弱资质平台的流动性风险；2）弱资质城投境外债的发行情况及其债务负担；3）退平台节奏加快的背景下城投平台的独立偿债能力；4）市场对转型后城投平台的信用定价方式。 风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 用使司公限有理管金基安长供仅告报此固定收益专题报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明扫码获取更多服务 内容目录 1.注册情况：城投注册额度明显下降 ............................................................... 3 2.审批反馈：城投债券审批边际放缓 ............................................................... 6 3.终止发行：终止项目规模明显下降 .............................................................. 10 4.研究结论与建议 .............................................................................. 12 5.风险提示 .................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 ................................................ 3 图表 2： 不同行政级别城投完成注册债券规模 ...................................................... 3 图表 3： 交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模 ................................ 4 图表 4： 不同省份城投债注册情况 ................................................................ 4 图表 5： 不同省份及行政层级城投债注册情况 ...................................................... 5 图表 6： 不同发行场所，平均反馈次数 ............................................................ 6 图表 7： 不同发行场所城投发债历经反馈平均天数 .................................................. 6 图表 8： 本月公募、私募城投债反馈情况 .......................................................... 7 图表 9： 不同省份城投公司债反馈情况 ............................................................ 8 图表 10： 与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏 ........................................... 8 图表 11： 对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况 ....................................... 9 图表 12： 交易所终止发行债券规模 .............................................................. 10 图表 13： 交易所终止发行项目数量 .............................................................. 10 图表 14： 地方预算收入 50 亿以下项目易被终止发行 ............................................... 11 图表 15： 对应不同区域终止发行情况 ............................................................ 11 固定收益专题报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明扫码获取更多服务 1.注册情况：城投注册额度明显下降 11 月，城投平台注册额度明显下降。本月交易所的注册规模明显下降，DCM 的注册规模明显下降，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为 910 亿元，前值为 1868亿元，DCM 完成注册城投债的计划发行规模为 1296 亿元，前值为 2065 亿元。本月整体注册明显下降。 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 来源：Wind，国金证券研究所 分行政层级来看，省级、市级、区县城投的注册规模均有明显下降。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的 631 亿元下降至 130 亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的 1302 亿元下降至 916 亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的 2000 亿元下降至 1160 亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重持续上升至 48%的水平。 图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模 来源：Wi