2026年A股投资策略：破晓，从预期到盈利的切换

破晓：从预期到盈利的切换—2026年A股投资策略 2025年12月6日分析师：郑小霞 SAC执业证书号：S0010520080007 邮箱：zhengxx@hazq.com分析师：刘一超 SAC执业证书号：S0010520090001 邮箱：liuchao@hazq.com分析师：张运智 SAC执业证书号：S0010523070001 邮箱：zhangyz@hazq.com分析师：陈博 SAC执业证书号：S0010525070002 邮箱：chenbo@hazq.com2025年回顾：攻守易位提振信心，A股走出趋势上涨行情150017001900210023002500270029003100330035002600280030003200340036003800400042002025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11上证指数（左轴，单位：点）创业板指（右轴，单位：点）1月1日至3月18日 震荡上行涨幅前三：通信39%、银行37%、汽35%跌前三：农牧-10%、医药-10%、煤炭-6%风格：金融>成长>周期>消费主线1：国产大模型热度登顶全球，重磅催化带动成长科技板块上行主线2：高股息逻辑盛行，政策持续推动中长期资金入市，银行、保险等显著受益1.20 DeepSeek-R1模型发布3月19日至4月7日 海外风险骤然升温，恐慌式下跌，行业普跌跌幅较少：农牧-1%、公用事业-3%、银行-4%跌幅前三：计算机-23%、通信-20%、电子-20%风格：金融>消费>周期>成长主线：避险情绪升温的普跌行情下内需和高股息板块相对抗跌4.2 美 国宣布对中国 加 征34%关税。4.4 中 国宣布对等反制。冲突再起5.10-11 中 美 日 内 瓦经贸会谈，发布联合声明，仅保留10%关税，其余关税延期，经贸缓和加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策发布，两新扩围至消费电子领域9.3阅兵7.18工信部宣布十大重点行业的稳增长工作方案即将出台10.11特朗普宣布从11.1对中国商品加征100%新关税，随后10.24再次举行磋商，新增关税继续延期9.18美联储年内首次降息7.19雅下水电项目动工，总投资超1.2万亿元8月26日至12月5日 扰动增加，高位震荡涨幅前三：有色24%、电力设备21%、通信13%跌幅前三：美护-14%、计算机-11%、医药-10%风格：周期>成长>消费>金融主线1：海外降息背景下以有色为代表的大宗品价格大幅上涨，表现优异主线2：海外储能需求超预期，带动储能链走强4.27《持盈保泰》6.2《向上的契机》6.29《扰动在前，提升在后》7.27《持续向好，但热烈情绪面临业绩考验》9.28《百炼金睛，越辩愈明》11.2《震荡蓄势待新高》24.12.29《扰动与对冲》1.26《正值春光好时节》2.23《静水流深》3.30《风起浪动》8.31《案阔正帆势未休》11.30《酝酿新机》7.1《求是》发布《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，同日中央财经委员会第六次会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争”10.30 中 美 元首 釜 山 会 晤 ，经贸再缓和4月8日至8月25日 单边上涨，行业普涨涨幅前三：通信39%、电子32%、有色金属20%涨幅后三：食品饮料4%、公用事业10%、煤炭12%风格：成长>周期>金融>消费主线：百花齐放、主题众多，从银行+AI到反内卷+AI资料来源：华安证券研究所整理。结论：行情有望从估值驱动过渡为盈利支撑，科技为王势不可挡➢ 大势研判：经济全年增长依旧承压，尤其是一季度压力较大。投资趋势性下滑势头在政策托底下有望被遏制、实现低位企稳；消费缓慢抬升，政策支持从商品类逐步转向服务类；出口持平、受基数影响将略有走弱；价格改善或是为数不多的亮点之一，进而带动名义GDP显著上行，企业盈利持续修复，这将成为市场强有力的基本面支撑。据此，A股有望从估值抬升带来的“急而促”行情逐渐过渡到盈利支撑的“缓而慢”的行情。➢ 行业配置：产业趋势不可违，科技依旧是最强主线，势不可挡。此外，基于供需逻辑改善的涨价链条值得重视。大势研判：增长依旧承压，价格改善或是亮点1盈利与估值：盈利渐行渐强，是重要的基本面支撑2行业配置：优选两大方向3✓ 一季度压力较大，二季度政策效果开始显现，全年平稳回落。✓ 价格改善推升名义GDP，进而带动盈利改善。✓ 科技为王势不可挡，涨价链条值得重视。⚫ 全年增速4.7%左右。投资低位企稳，消费缓慢抬升，出口持平；价格改善或是为数不多的亮点之一。⚫ 政策注重未来与当下有机结合，财政政策延续积极、增量有空间，货币政策边际变化或有限。⚫ 全A整体均能维持中高增速，创业板年初和年末高增速，科创板整体呈现较高增速。⚫ 主要指数和多数风格已接近多次市场顶估值分位，但创业板仍处低位，高盈利消化估值。⚫ ①AI产业链： 算力端光模块、PCB、CPO；算力配套光纤、液冷、电源设备等；应用端机器人、游戏、软件。⚫ ②涨价链条：存储； 储能、电池、能源金属、锂电材料（磷化工、氟化工）；工程机械、国防军工。风险提示：国际地缘政治风险；国内政策再次转向或大幅超预期风险；相关测算假设的片面性及参考的局限性；历史以及其他经验借鉴的局限性等。目录配置：从预期到盈利的显著切换4政策：未来与当下的有机结合2盈利：渐行渐强的基本面支撑3增长：从投资到消费的渐进变化1⚫ 专题：他山之石，服务消费潜力空间在哪？⚫ 专题：以史为鉴，第一阶段行情行至何处？增长：一季度压力较大，二季度政策效果开始显现，全年平稳回落资料来源：Wind，华安证券研究所。➢ 政策发力有望在二季度见效，全年增速在4.7%左右。从节奏上看，一季度增速可能是全年低点。一方面，尽管2025年底5000亿新型政策性工具传导至投资端效果逐步显现、对增长有一定支撑，但相比之下，往年一季度“开门红”对应的前年四季度政策增量更大（如2023年10月增发万亿国债、2024年“9·24”一揽子稳增长举措）。另一方面，过去几年一季度“开门红”推高基数，拖累增速。一季度增速偏低后，完成全年经济增长目标压力将推动政策端陆续发力见效，推动经济增速回升。预计2026年Q1、Q2、Q3、Q4的GDP增速分别为4.3%、4.8%、5.0%和4.6%，2026年全年增速4.7%左右。一季度增长为年内低点，之后政策逐步发力资料来源：Wind，华安证券研究所。注：除社融外，其余数据均为当季同比。类别2026全年(E)2026Q4(E)2026Q3(E)2026Q2(E)2026Q1(E)2025全年(E)增长GDP4.7%4.6%5.0%4.8%4.3%5.0%消费社会零售3.8%4.2%4.6%1.7%4.5%3.9%投资固定资产投资1.9%1.0%4.0%1.1%-0.1%-1.5%制造业投资4.1%3.9%4.3%4.0%4.1%2.1%基建2.9%-1.2%9.1%3.1%0.8%0.1%房地产投资-8.6%-7.4%-7.6%-9.9%-9.0%-15.6%外贸出口3.1%4.3%4.8%1.7%1.3%4.7%通胀CPI（季度平均