2026年医药行业投资策略报告：创新、商业化和国际化

华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 1 华安证券研究所创新、商业化和国际化 ——2026年医药行业投资策略报告证券研究报告分析师：谭国超(S0010521120002)，邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李 婵(S0010523120002)，邮箱：lichan@hazq.com分析师：钱 琨(S0010524110002)，邮箱：qiankun@hazq.com分析师：杨馥瑗(S0010524080001)，邮箱：yangfuyuan@hazq.com分析师：任婉莹(S0010525060003)，邮箱: renwanying@hazq.com分析师：李雨涵(S0010525070005)，邮箱: liyuh@hazq.com 2025年12月16日华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 2目 录证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 1. 25年概览及26年投资思路框架：整体业绩较24年同期略微承压，创新和国际化趋势逐步显现2. 创新药:药品行业25Q1整体承压，二三季度逐步恢复3. 创新产业链:行业需求回暖，业绩已显著改善4. 医疗器械：关注具备全球竞争力的成长型公司5. 风险提示华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 3投资思路展望：国际化、商业化放量和医药创新资料来源：ifind（ 标星号标识已经覆盖 ）华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 投资思路：历经了2025年BD的大放异彩，考虑到医药产业链CXO的业绩持续性、出海的惯性和部分医疗耗材/设备/医疗消费的低迷，兼顾趋势的情况，同时兼顾低位可能反转带来投资机会。关注的标的如下：u 创新药：短期我们关注具有确定性的靶点赛道，如IO+ADC，聚焦出海的医药白马股；中长期布局新的具有大药潜力的技术领域，如小核酸、CAR-T等，建议关注：映恩生物（DB1303、DB1311等）、科伦博泰（sac-TMT等）、三生制药（SSGJ707等）、康方生物（AK112等）、信达生物（IBI363等）、百利天恒（Izalontamab等）、恒瑞医药、和铂医药、石药集团、英矽智能、君实生物（IO+ADC）、泽璟制药（TCE+多抗）、博安生物（PD-1/IL-2）、基石药业（三抗+双抗ADC）、康宁杰瑞（双抗ADC）、荃信生物（自免双抗）、艾迪药业（HIV）、信立泰（CKM）、热景生物（CKM）、绿叶制药（CNS）。u 医药产业链：行业需求回暖，供给端逐步出清，价格端有望进一步提升。ADC、小核酸、多肽等高景气赛道值得关注。建议关注：药明合联、药明康德、康龙化成、凯莱英、阳光诺和、泰格医药、诺思格、药康生物、纳微科技、皓元医药等。u 建议医疗器械：我们建议从创新设备（技术壁垒高）、出海强竞争力、科技前沿方向三个维度去选具备全球竞争力的成长型公司。建议关注：脑机接口（麦澜德*、美好医疗* 、翔宇医疗* 、伟思医疗*等）；硬设备（迈瑞医疗* 、联影医疗* 、开立医疗* 、海泰新光* 、华大智造*等）、硬耗材（惠泰医疗* 、微电生理* 、归创通桥* 、亚辉龙* 、新产业* 、南微医学、安杰思等）。华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 4医药生物板块：整体业绩较24年同期略微承压，创新和国际化趋势逐步显现2019-2025Q1-Q3医药生物板块收入（亿元，%）•根据申万行业分类，2025年Q1-Q3医药生物板块，营业总收入为18556亿元，同比下降1.40%，归母净利润为1407亿元，同比下降1.53%，扣非归母净利润为1184亿元，同比下降9.03%，经营活动性现金流1489亿元，同比下降34.28%。2019-2025Q1-Q3医药生物板块利润（亿元，%）资料来源：iFinD，华安证券研究所注：文字描述中利润均指归母净利润（下同）2019-2025Q1-Q3经营活动性现金流（亿元，%）184321988122536247972507924887185567.51%13.38%10.06%1.11%-0.84%-1.40%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0500010000150002000025000300002019202020212022202320242025Q1-Q3营业收入（亿元，左轴）营业收入yoy（%，右轴）94513562105198816191417140775110901619180013591241118439.67%59.48%-5.53%-18.59%-12.50%-1.53%45.17%48.52%11.18%-24.48%-8.68%-9.03%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025002019202020212022202320242025Q1-Q3归母经济润（亿元，左轴）扣非归母经济润（亿元，左轴）归母净利润yoy（%，右轴）扣非归母净利润yoy（%，右轴）156922932469278524722265148946.16%7.69%12.79%-11.24%-8.37%-34.28%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030002019202020212022202320242025Q1-Q3经营活动性现金流（亿元，左轴）经营活动性现金流yoy（%，右轴）华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 5细分板块：医疗服务业绩较24年同期有所改善，其余板块有所回调•从申万医药生物二级分类细分板块来看，医疗服务业绩较24年同期有所改善，25Q1-Q3收入为1375亿元，同比增长+3.88%，25Q3为485亿元，同比增长4.09%，维持增长；利润端，25Q1-Q3归母净利润为210亿元，同比增长38.14%，25Q3为70亿元，同比增长29.78%。•其余板块：收入端，25Q1-Q3来看，医药商业（+0.64%）较24年基本持平；化学制药（-1.69%）中药Ⅱ（-4.33%）、生物制品（-13.60%）和医疗器械（-2.24%）均有回调；利润端，25Q1-Q3归母净利润医疗商业（+5.19%）维持增长，化学制药（-0.33%）、生物制品（-28.21%）、医疗器械（-13.87%）较24年回调较多，中药Ⅱ（-1.53%）有所回调。　总市值营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）　　2025Q1-Q32025Q12025Q22025Q32025Q1-Q32025Q12025Q22025Q32025Q1-Q32025Q12025Q22025Q3医药生物714571855661746198617814074905034151184428400357增速　-1.40%-4.16%-1.09%1.15%-1.53%-8.92%1.73%4.15%-9.03%-14.97%-11.20%1.63%化学制药27626405