航空机场2025年11月数据点评：国内供需继续改善，日本航线影响整体可控

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 / 航空机场 2025 年 11 月数据点评：国内供需继续改善，日本航线影响整体可控 2025 年 12 月 16 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布 2025 年 11 月运营数据。11 月航司客座率较 10 月继续提升，行业供需关系整体向好。 国内航线：供需关系改善，运力投放同比增速略有提升 11 月上市公司国内航线运力投放同比提升约 4.2%，环比 10 月下降约 9.8%。整体看，运力投放同比增速较前几个月略有提升。分航司看，春秋与南航运力投放同比提升较明显。吉祥运力投放降幅较前几个月有明显收窄。环比看，大部分航司运力投放的环比下降幅度都在 9%-11%之间，主要系季节性因素。 11 月上市公司整体客座率较去年同期提升约 2.1pct，提升幅度较为明显；环比10 月下降 2.5pct，主要系行业进入淡季。分航司看，11 月各航司客座率同比提升在 1-3pct 之间，大航同比提升整体高于中型航司。环比看，春秋与东航客座率环比下降较少，其余四家航司环比降幅在 2.5-3pct 之间。相对来说，在大航中东航对于客座率指标更加看重。 综合运力投放与客座率的指标，我们认为 11 月国内航线整体供需关系较去年同期确有好转，因此在运力增长受控的情况下，行业能够实现整体性的客座率提升。此外，下半年以来各航司的经营指标变化率有趋同的趋势，说明各航司经营策略的大方向是较为一致的。我们认为下半年反内卷在其中持续起作用。 国际航线：数据未出现较大波动，日本航线影响整体可控 国际航线方面，11 月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约 15.0%，环比 10 月下降 5.1%。客座率方面，11 月客座率同比去年提升 4.0pct，提升幅度与 10 月基本一致；环比 10 月提升约 0.6pct。 分航司看，运力投放方面，增速较高主要系去年同期基数偏低。客座率方面，吉祥、国航客座率同比提升超 6%，南航与海航同比提升较低。环比看，东航与南航客座率环比提升较明显，海航客座率环比下降较多。 从 11 月的数据来看，外交部发布的赴日提醒对于国际航线整体的影响可控。虽然当前日本相关航线受影响较多，但由于在国际航线中占比有限，且取消的也只是部分航线，因此对行业整体的经营指标影响并不明显。但对于春秋吉祥等日本航线占比较高的中型航司而言，所受影响会高于三大航，可以看到春秋11 月国际航线运力投放的环比缩减较为明显。 投资建议：反内卷初现成效，但贵在坚持 25 年 8 月《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布，为行业反内卷大环境的形成奠定了基础，后续的供给管控和客座率回升也说明公约在遏制市场乱象、规范经营行为，提振收益水平上具有一定作用。 反内卷是长期工程，贵在坚持。我们认为反内卷大环境的形成与维持有望加速行业再平衡的过程，对行业整体盈利水平的改善会有较大助益。从盈利弹性角度出发，大型航司受益会更加明显，建议重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素、国际局势变动等。 未来 3-6 个月行业大事： 2026-1-10 民航局公布 2025 年 12 月民航运行数据 2026-1-15 起上市公司披露 2025 年 12 月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 125 2.78% 行业市值(亿元) 32629.91 2.89% 流通市值(亿元) 28957.7 3.09% 行业平均市盈率 17.14 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -20.3%-11.2%-2.1%7.0%16.1%25.2%11/182/175/198/1811/17交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 航空机场 2025 年 11 月数据点评：国内供需继续改善，日本航线影响整体可控 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业总览：国内供需继续改善，日本航线影响整体可控 国内航线：2025 年 11 月上市公司国内航线运力投放同比提升约 4.2%，环比 10 月下降约 9.8%。整体看，11 月运力投放同比增速较前几个月略有提升，我们认为主要系去年淡季需求差倒逼供给端收缩，而今年供需关系有所改善。分航司看，春秋与南航运力投放同比提升较明显。吉祥运力投放降幅较前几个月有明显收窄。环比看，大部分航司 11 月运力投放的环比下降幅度都在 9%-11%之间，投放环比下降主要系季节性因素。 客座率方面，11 月上市公司整体客座率较去年同期提升约 2.1pct，提升幅度较为明显；环比 10 月下降 2.5pct，主要系行业进入淡季。分航司看，11 月各航司客座率同比提升在 1-3pct 之间，大航同比提升整体高于中型航司。环比看，春秋与东航客座率环比下降较少，其余四家航司环比降幅在 2.5-3pct 之间，相对来说，在大航中东航对于客座率指标更加看重。 综合运力投放与客座率的指标，我们认为今年国内航线整体供需关系较去年同期确有好转，因此在运力增长受控的情况下，行业能够实现整体性的客座率提升。此外，下半年以来，各航司的经营指标变化率有趋同的趋势，说明航司经营策略的大方向是较为一致的。我们认为下半年行业的反内卷在其中持续起作用。 图 1：民航保障航班数（国内+国际）增速维持在较低水平（架次） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线：国际航线方面，11 月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约 15.0%，环比 10 月下降 5.1%。客座率方面，11 月客座率同比去年提升 4.0pct，提升幅度与 10 月基本一致；环比 10 月提升约 0.6pct。 分航司看，运力投放方面，增速较高主要系去年同期基数偏低。客座率方面，吉祥、国航客座率同比提升超6%，南航与海航同比提升幅度较低。环比看，则东航与南航客座率环比提升较明显。 从 11 月的数据来看，外交部发布的赴日提醒对于国际航线整体的影响较为可控。虽然当前日本相关航线受影响较多，但由于在国际航线中占比有限，且取消的也只是部分航线，因此对行业整体的经营指标影响并不明显。但对于春秋吉祥等日本航线占比较高的中型航司而言，所受影响会高于三大航，可以看到春秋 11 月国际航线运力投放的环比缩减较为明显。 行业政策方面，25 年 8 月《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布，为行业反内卷大环境的形成奠定了基础，后续的供给管控和客座率回升也说明公约在遏制市场乱象、规范经营行为，提振收益水平上具有一定作用。但我们认为反内卷是长期工程，贵在坚持。行业未来的表现值得持续关注。 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%8000090000100000110000120000130000140000202320242025同比（右轴） 东兴证券行业报告 航空机场 2025 年 11