电力行业2026年度投资策略：电改持续深化，电力设备需求有望延续高景气

电改持续深化，电力设备需求有望延续高景气电力行业2026年度投资策略姓名 王高展（分析师）证书编号：S0790525070003邮箱：wanggaozhan@kysec.cn姓名 黄懿轩（联系人）证书编号： S0790125070014 邮箱： huangyixuan1@kysec.cn2026 年 2 月 21 日证券研究报告核心观点1. 行业回顾：红利风格表现不佳，电力需求平稳增长2025年，A股红利风格板块整体表现不佳。2025年，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。2. 电力：电价下探、补贴退坡，电力体制改革步入深水区（1）火电：电价承压、煤价趋稳，容量电价重塑火电商业模式。2025年北方火电单位盈利整体同比向好，东南沿海火电单位盈利承压。2026年江苏、浙江年度长协电价同比下降68.26、67.54元/兆瓦时。容量电价基本能够覆盖煤电固定成本，折旧到期后有望贡献稳定盈利，红利属性有望强化。（2）水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。2025年，主要水电上市公司经营稳健。2024H2起，水电股息率与国债收益率的息差走阔；2025年初至今水电净息差均值较2023.5- 2024.4区间均值扩大71bp。低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值。（3）核电：广东核电电价止跌，政策首提核电低碳价值。2026年，广东取消核电变动成本补偿机制冲抵市场化电价下跌影响，核电电价止跌；江苏电价下跌侵蚀中国核电2026年净利润约8.0亿元。天然铀价格上涨对运营商影响可控；铀价上涨至90美元/磅时，核电毛利率下降约1.7pct。（4）绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地。从机制电价竞价结果来看，高价主要集中在东部以及西南省份，三北地区机制电价较低；风电电价整体高于光伏。风电增值税补贴退坡，政策底已现。3. 电网设备：国网宣布4万亿投资，十五五期间全球需求有望延续高景气国家电网宣布十五五期间固定资产投资预计达4万亿，特高压规划有望再创新高。2025年，国内电网投资分化，国网输变电设备/特高压设备/电能表集招919.52/ 220.63/93.13亿元，yoy+25.2%/-15.6%/-54.2%；一次设备出口金额同比保持高增长，液体变压器/高压开关出口金额445.20/384.27亿元，yoy+48.6%/+31.5%。4. 关注火电、风电、国内特高压和设备出海机会受益标的：（1）火电：华能国际（A/H）、华电国际（A/H）、华润电力（H）、大唐发电（A/H）、建投能源、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力等；（2）水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等；（3）核电：中国核电、中国广核、中广核电力（H）等；（4）绿电：龙源电力（H）、中国电力（H）、大唐新能源（H）、中广核新能源（H）、江苏新能、浙江新能、中闽能源、三峡能源等；（5）电网设备：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、华明装备、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。4.风险提示：电源投资不及预期；利用小时数下降风险；电网建设不及预期；电力市场建设不及预期；燃料成本上涨风险；市场化电价波动风险。目 录CONTENTS123行业回顾：红利风格表现不佳，国网宣布4万亿投资计划45678火电：电价承压、煤价趋稳，容量电价重塑煤电商业模式水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值核电：广东核电电价止跌，现货铀价波动影响较小绿电：市场化改革进入深水区，风电政策底已现电网设备：国内投资结构分化，一次设备出口同比高增受益标的：火电、风电、国内特高压和设备出海机会风险提示1.1市场表现：红利风格整体表现不佳，公用事业板块跑输沪深300数据来源：Wind、开源证券研究所2025年初至2026年2月13日，红利风格 整 体 表 现 不 佳 ； 公 用 事 业（+3.1%）、电力（+1.5%）均跑输沪深300（+18.4%）；细分行业来看，光伏发电（+19.5%）、火电（+11.8%）涨幅居前，水电（-11.3%）、核电（-8.3%）、风电（-2.2%）下跌。图1：2025年初至2026年2月13日，公用事业板块累计涨幅3.1%图2：2025年初至2026年2月13日，光伏发电和火电行业涨幅居前数据来源：Wind、开源证券研究所-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%有色金属通信综合电子机械设备电力设备传媒基础化工建筑材料国防军工钢铁轻工制造计算机汽车石油石化环保沪深300纺织服饰社会服务医药生物农林牧渔建筑装饰家用电器非银金融商贸零售房地产煤炭公用事业美容护理交通运输银行食品饮料-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%沪深300电力火电水电核电风电光伏1.2电力供需：预计十五五维持“宽电量、紧电力”，综合电价有望企稳电力需求平稳增长。2025年我国全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%；其中第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活用电量分别为0.15、6.64、1.99、1.59万亿千瓦时，同比增长9.9%、3.7%、8.2%、6.3%。第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到50%。电力供给格局分化，新能源装机&发电占比持续提升。截至2025年末，全国并网火电、水电、核电、风电、光伏发电装机容量1539.04、448.02、62.48、640.01、1201.73GW，同比新增分别为94.59、12.07、1.65、119.33、315.07GW，装机占 比 分 别 为 39.6% 、 11.5% 、 1.6% 、 16.4% 、30.9%，新能源发电装机容量占比47.3%。136号文推动光伏装机回归平稳，2025年1-5月全国新增风电、光伏46.81、197.79GW，6-12月全国新增风电、光伏72.52、117.28GW，光伏装机增速下滑。2025年，全国总发电量8.06万亿千瓦时，其中火电、水电、核电、风电、光伏发电量分别为6.29、1.31、0.48、1.05、0.57万亿千瓦时，占比64.8%、13.5%、5.0%、10.8%、5.9%，新能源发电量占比16.7%。数据来源：Wind、开源证券研究所图3：2025年我国全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长4.8%（单位：亿千瓦时）图5：截至2025年末，全国新能源装机容量占比47.3%（单位：GW）数据来源：Wind、开源证券研究所图4：2025年我国第二产业用电量在全社会用电量中占比64.0%（单位：亿千瓦时）数据来源：Wind、开源证券研究所图6：2025年，全国新能源发电量占比16.7%（单位：万亿千瓦时）数据来源：Wind、开源证券研究所0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%020,00040,00060,00080,000100,000120,000全社会用电量YoY050