公司信息更新报告：《九牧之野》上线在即，看好新游持续驱动公司成长

传媒/游戏Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 吉比特（603444.SH） 2025 年 12 月 12 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/12/11 当前股价(元) 450.19 一年最高最低(元) 668.00/198.21 总市值(亿元) 324.32 流通市值(亿元) 324.32 总股本(亿股) 0.72 流通股本(亿股) 0.72 近 3 个月换手率(%) 154.44 股价走势图 数据来源：聚源 《出海及新游或持续驱动业绩高增长—公司信息更新报告》-2025.10.29 《Q2 业绩高增，高分红延续，新游及出海驱动成长 —公司信息更新报告》-2025.8.20 《新游驱动 2025Q1 业绩改善，关注后续新产品周期 —公司信息更新报告》-2025.4.24 《九牧之野》上线在即，看好新游持续驱动公司成长 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004  《九牧之野》上线在即，或成为长青游戏并驱动业绩高增，维持“买入”评级 《九牧之野》是一款三国题材赛季制 SLG，拟于 12 月 18 日公测，由资深 SLG玩家带队研发，采用新颖的 SLG+RTS 玩法，顺应趋势注重“降肝减氪”。团队期望以口碑驱动社交传播，游戏全平台预约量分别于 11 月 19 日/12 月 4 日突破50/100 万，预约量的快速突破或反映游戏上线前测试表现获核心玩家认可，良好口碑已启动社交裂变。基于测试口碑，我们看好《九牧之野》凭丰富战斗体验及“降肝减氪”举措扩大玩家规模并提升长线留存，成为长青新游，同时《九牧之野》亦为公司培育新赛道增长极积累宝贵经验。我们看好《九牧之野》等储备游戏上线及新游海外拓展驱动业绩高增，维持预计 2025-2027 年归母净利润分别为16.32/19.28/23.12 亿元，当前股价对应 PE 为 20/17/14 倍，维持“买入”评级。  《九牧之野》题材受众广、玩法新，或凭“降肝减氪”兑现赛道潜力 题材方面，三国题材玩家基数大，世界观与 SLG 玩法契合，《率土之滨》《三国志·战略版》《三国：谋定天下》等头部 SLG 游戏已验证题材适配性。玩法方面，SLG+RTS 同时为玩家提供比拼搭配策略及战斗微操的游玩体验，《万国觉醒》等游戏上线后亮眼表现一定程度上可反映潜在需求空间。《三国：谋定天下》的成功反映“降肝减氪”或是 SLG 趋势，氪金要求高或是同玩法竞品玩家流失主因，《九牧之野》在“降肝减氪”方面博采众长并首创“前 200 抽橙卡不重复”等机制，有望兑现玩法潜力。同玩法代表作《万国觉醒》2021 年国内 iOS 端年流水10.93 亿元，同题材代表作《三国志·战略版》2020 年度流水或达 70 亿元，基于《九牧之野》TapTap 评分及预约量增势，我们认为其有望贡献较大收入弹性。  长线内容更新或支撑核心游戏高流水延续，出海有望进一步贡献增量 据七麦数据，《杖剑传说》10/11 月内地 iOS 游戏畅销榜排名均值为 38/41，11 月环比微降或因 10 月有“罗小黑战记 2”联动而 11 月仅有幻装返场等小规模活动。据 DataEye 游戏观察，《道友来挖宝》10/11 月微信小游戏畅销榜排名均值为3.8/3.3。我们看好公司通过联动知名 IP 等内容更新维持核心游戏流水稳定。《问剑长生（境外版）》11 月 27 日上线中国港澳台、韩国等地，或进一步贡献增量。  风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,185 3,696 5,855 6,708 7,278 YOY(%) -19.0 -11.7 58.4 14.6 8.5 归母净利润(百万元) 1,125 945 1,632 1,928 2,312 YOY(%) -23.0 -16.0 72.7 18.2 19.9 毛利率(%) 88.5 87.9 93.6 93.7 93.8 净利率(%) 26.9 25.6 27.9 28.7 31.8 ROE(%) 27.8 20.9 26.5 24.7 23.1 EPS(摊薄/元) 15.62 13.12 22.65 26.77 32.10 P/E(倍) 28.8 34.3 19.9 16.8 14.0 P/B(倍) 7.3 6.6 5.0 4.0 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2024-122025-042025-08吉比特沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 《九牧之野》：贯彻“降肝减氪”的 SLG+RTS 新作，有望兑现赛道潜力 ........................................................................ 3 2、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图 1： 《率土之滨》战斗侧重于战前搭配策略............................................................................................................................ 3 图 2： 《九牧之野》战斗需兼顾战前搭配策略及战中军队指挥 .....................................................................................