量化观市：宏观不确定性下降，成长行情能否重启？

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 涨跌幅分别为 0.47%、1.65%、3.14%和 3.78%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动 20 天斜率收正，茅指数为正斜率，当前轮动模型发出切换至微盘股指数信号，中期配置微盘股指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前系统性风险未明显聚集。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，中国公布了工业企业利润以及中采制造业 PMI 等数据。10 月工业企业利润同比数据报 1.9%，较上个月下滑 1.4%，整体与 10 月经济景气度增速有所回落类似。但与我们前期判断的一致，11 月的经济景气在 10 月长假的扰动结束后，又重新回暖。11 月的中采制造业 PMI 报 49.2，较上个月回升 0.2。 而政策端，六部门联合印发了《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。这次的促消费政策重心从单纯的“需求侧刺激”（如发消费券）转向“供给侧结构性改革”。其希望通过提升供给质量来创造和满足新需求。政策方向包括但不局限于 1）拓展增量：加快布局新领域新赛道，强化人工智能（AI）融合赋能，推广高效响应制造新模式；2）深挖存量：特色产品提质，绿色产品、国潮以及农村消费品提质等；3）老幼青细分市场精准匹配：丰富婴童产品供给，优化适老化产品供给 ，并且加强优质学生用品供给，以及扩大时尚“潮品”供给。总的来看，本次政策更加聚焦于通过高质量供给刺激新消费，而非通过“发消费券或者贴息消费贷”等方式推动传统消费。政策直接指向潮玩等新消费、适老化设备以及高品质消费电子等方向。我们预计后续可选消费（新消费）、医疗器械（适老化设备）和电子会有一定的预期行情演绎。另外，目前又进入政策窗口期，12 月上中旬政治局会议和中央经济工作会议将陆续召开。我们判断短期有政策预期的方向，包括科技成长、促消费和反内卷等板块都会有所演绎。 而海外方面，目前在美联储官员的持续鸽派发声后，联邦基金利率期货定价 12 月美联储议息会议降息的可能性已经回升至 83%。而且目前已经进入联储官员在议息会议前一周的静默期。除非如同 2024 年 9 月的议息会议般通过华尔街日报发声临时调整预期，否则我们判断 12 月美联储的基线决策应为降息 25 基点加上会后偏鹰派的发言修正市场预期。这样能实质性的为全球市场注入流动性，权益市场风险偏好能重新抬升，从而带动后续成长行情再启。结合流动性再宽松和政策预期的驱动，我们认为后续战术配置方面，要选取政策预期以及估值合理的板块进行配置，包括新消费、有色金属、医药、通信等。 国内利率方面，本周央行通过 7 天逆回购投放 15118 亿元，到期 16760 亿元，整体通过公开市场操作净回笼 1642 亿元；中期借贷便利（MLF）投放 10000 亿元，到期 9000 亿元，净投放为 1000 亿元。短端 1 周 SHIBOR 和 DR007，分别报 1.437%和 1.5222%，较上周分别上升 2 BP 和 2.7 BP。1 个月 SHIBOR 和 3 个月 SHIBOR 分别报 1.52%和 1.58%，较上周分别上升 0.1 BP 和 0.2 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位维持于新消费、有色金属、通信和创新药等板块。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，11 月份权益推荐仓位为 25%。拆分来看，模型对 11 月份经济增长层面信号强度为 0%；而货币流动性层面信号强度为 50%。择时策略 2025 年年初至今收益率为 13.55%，同期Wind 全 A 收益率为 25.61%。 过去一周市场宏观不确定性下降，带动市场风险偏好明显回升，使得成长和一致预期因子表现良好，而偏防守的价值因子和量价类的因子表现承压。展望未来一周，我们预期成长行情仍能持续，一致预期和成长因子的维持强势。但是随着情绪宣泄的结束，资金会重新关注安全边际，使得量价类因子（包括技术和波动率因子）也能重新表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场表现跟踪 ............................................................................... 4 1.1 主要市场及行业指数表现 ................................................................. 4 1.2 微盘股指数择时与轮动指标监控 ........................................................... 4 二、市场概况 ................................................................................... 6 2.1 近期经济日历 ........................................................................... 6 2.2 市场宏观环境概况 ....................................................................... 7 2.3 中期权益配置视角 ....................................................................... 8 三、量化因子视角 ............................................................................... 9 3.1 选股因子 ................................................................................... 9 3.2 转债因子 .............................................................................. 10 附录 .......................................................................................... 10 风险提示 ...................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 主要市场指数近期周度涨跌幅 .....................