【粤开宏观】美联储重启降息周期：回顾、展望及影响

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 11 证券研究报券研究报告 | | 宏观宏观点评点评 宏观研究 【粤开宏观】美联储重启降息周期：回顾、展望及影响 2025 年 09 月 18 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱：majiajin@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】如何看待当前经济？如何理解股市与经济的背离？》2025-09-15 《【粤开宏观】本轮反内卷与供给侧改革有何不同》2025-08-31 《【粤开宏观】“十五五”时期中国面临的机遇、挑战与改革方向》2025-08-24 《【粤开宏观】老有所养：中国基本养老保险的问题与建议》2025-08-20 《【粤开宏观】全球关税：起源、演进历程及对财政的贡献》2025-08-10 摘要 北京时间 9 月 18 日凌晨，美联储公布议息会议结果，将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 4.00%–4.25%，与市场预期一致。会议释放的信号凸显其对劳动力市场放缓的担忧，也为后续进一步降息打开了大门。预计接下来10 月、12 月两次议息会议中，美联储仍有望各降息 25 个基点。此次重启降息周期有助于托底需求与就业，但难以扭转整体经济放缓的趋势，并可能延缓通胀回落进程。短期美债和黄金有望受益，美股虽获流动性支撑但盈利可能承压，美元则面临进一步走弱。 一、美联储重启降息周期，政策重心由“控通胀”转向“保就业” 除了宣布降息 25 个基点之外，本次议息会议还凸显了对劳动力市场判断的转向。在当前就业显著放缓的背景下，声明中不仅将对于劳动力市场的评估由此前的“稳健”（solid）改为“放缓”（slowed），还直接指出“就业的下行风险已经上升”，显示了美联储对劳动力市场的担忧。 最新公布的经济预测摘要（SEP）和点阵图整体释放出宽松信号。美联储认为“预防性降息”有助于托底经济，因此相较 6 月预测，小幅上调了就业和经济增长预期，但仍认为就业在今明两年都将弱于长期均衡水平。虽然核心PCE 年末预期仍处于 3.1%的高位，但美联储仍认为这一回升属于一次性冲击，对其明年底回落至 2.6%左右充满信心。在此基础上，点阵图显示年内预计还将降息两次，2026 年和 2027 年各降息一次。 为平衡市场预期，避免释放过度宽松的信号，鲍威尔在记者会上仍保持谨慎口风。他在开场中重申对劳动力市场恶化的担忧，但在问答环节并未对后续货币政策给出明确指导，仍沿用“利率调整将视数据而定、逐次评估”这一谨慎口径。 二、2021 年以来美联储货币政策回顾及下阶段展望 此次降息并非全新的宽松周期，而是去年 9 月启动、今年 1 月暂停的降息进程的再度开启，标志着美联储在“控通胀”与“稳就业”之间再次做出权衡。此前由于通胀回落进程放缓、经济不确定性高企且就业市场韧性仍强，美联储关注通胀而暂停降息。但夏季以来，非农新增就业人数大幅下滑、失业率持续攀升，美联储因此将政策重心转移至就业侧，重启降息周期。 考虑到后续就业动能仍将较为低迷，且当前进一步宽松已形成较高共识，预计今年剩余两次会议美联储仍将各降息 25 个基点。但是后续通胀二次上升、以及潜在政治干预的风险也不可忽视。 三、本轮降息周期重启的后续影响 美国宏观经济方面，降息将为增长提供一定托底作用，却难以逆转整体放缓趋势。借贷成本下降能够刺激家庭与企业需求、支撑就业，但关税、移民等 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 11 政策的持续压制以及消费者与企业信心走弱，决定了美国经济增长仍将承压。而通胀回落的后续进程可能因降息放缓。如果当前关税带来的通胀并非“暂时”，则可能形成叠加效应，使通胀回落到 2%目标的路径更具挑战。 美国资本市场层面，降息短期内为美股注入流动性，但经济动能较弱的背景可能会削弱盈利预期，可能存在调整风险。短期美债收益率下降幅度料将大于长期美债。美元在利差收窄和美国经济前景走弱的双重压力下预计继续承压；黄金作为无息避险资产则有望保持强势，受益于利率下降带来的机会成本下降和地缘政治不确定性的支撑。 美联储降息为中国货币政策打开操作空间。从外部环境看，美联储降息对国内进一步降准降息的掣肘有望减轻。从内部环境看，当前经济的主要矛盾是国内有效需求不足引发的供需失衡，建议宏观政策持续加码发力，该降准降准，该降息降息，提振居民消费和企业投资需求。 美联储降息对中国股市、债市和人民币汇率偏利好。全球流动性宽松有助于为中国股市提供增量资金，我国货币政策空间增大将带动债券收益率下行，美元承压有利于人民币汇率稳定。 风险提示：美国通胀上升超预期，美联储受政治干预风险超预期 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 11 目 录 一、美联储重启降息周期，政策重心由“控通胀”转向“保就业” ................................................................................. 4 （一）会议声明显示政策重心的转移 ............................................................................................................................. 4 （二）点阵图更显鸽派取向 ............................................................................................................................................. 4 （三）鲍威尔记者会上仍持较为谨慎态度 ..................................................................................................................... 5 二、2021 年以来美联储货币政策回顾及下阶段展望 ............................................................................................................ 6 （一）美联储依据美国通胀与就业形势调整货币政策 ................................................................................................. 6 （二）后续政策路径前瞻：基调偏向宽松，预计年内再降两次 ............................................