资金跟踪系列之二十二：ETF被明显净赎回，两融与北上均重新回流

敬请参阅最后一页特别声明 1 宏观流动性： 上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期回落。离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面均衡、月末偏紧，期限利差(10Y-1Y)走阔。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度继续回落，主要指数的波动率均回落。行业上，传媒、纺服、房地产、商贸零售、消费者服务、轻工等板块交易热度在 80%分位数以上，通信、电子、电新的波动率处于 80%历史分位数以上。 机构调研： 电子、医药、电新、机械、有色等板块调研热度居前，交运、房地产等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全 A 的 25/26 年净利润预测同时被下调。行业上，房地产、有色、建筑、消费者服务、煤炭等板块 25/26 年净利润预测均被上调。指数上，中证 500 的 25/26 年净利润预测均被上调，沪深 300、上证 50 则均被下调，创业板指的 25/26年的净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘成长的 25/26 年的净利润预测均被上调，大盘/中盘价值则均被下调，小盘价值的 25/26 年的净利润预测分别被上调/下调，中盘/小盘成长的 25/26 年的净利润预测分别被下调/上调。 北上活跃度回落，整体重新净买入 A 股 基于前 10 大活跃股口径，北上在电子、通信、化工等板块买卖总额之比上升，在医药、非银、电新等板块回落。基于北上持股数量小于 3000 万股的标的口径：北上主要净买入 TMT、医药、电新等板块，净卖出化工、汽车、食品饮料等板块。综合来看：北上可能主要净买入有色、传媒、机械等板块，净卖出食品饮料、汽车等板块。 两融活跃度略回升，但依然处于 2025 年 7 月下旬以来的相对低位 上周两融重新净买入 113.49 亿元，行业上，主要净买入通信、电子、军工等板块，净卖出非银、医药、计算机等板块。其中，房地产、通信、家电等板块融资买入占比上升较多。风格上，两融主要净买入大盘/中盘成长、小盘价值。 龙虎榜交易热度继续回升 上周龙虎榜买卖总额继续回升，龙虎榜买卖总额占全 A 成交额之比同样回升。行业层面，军工、商贸零售、传媒等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位继续回落，ETF 整体被净赎回 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓医药、商贸零售、传媒等板块，主要减仓电子、有色、通信等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘/小盘成长、中盘价值的相关性上升，与大盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模分别回落/回升。上周 ETF 被净赎回，且以个人 ETF为主。从 ETF 跟踪的指数来看，与上证 50、红利等相关的 ETF 被主要净申购。从 ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入食品饮料、交运、消费者服务等板块，主要净卖出 TMT、电新、医药等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度略回升且重新回流，龙虎榜交易热度则继续回升，ETF 整体被明显净赎回且以个人 ETF 为主，而机构 ETF 同样被净赎回，此外，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续回落，北上则重新净买入 A 股。另一方面，ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均有所回落。这意味着个人投资者(两融、龙虎榜等)与北上资金接替 ETF 成为了市场的阶段主要买入力量，市场交易结构整体有所改善，后续关注两融与北上回流的持续性。 风险提示 测算误差。 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、美元指数回落，离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面均衡 .................................. 5 1.1 美元指数有所回落，中美利差“倒挂”有所收敛，通胀预期回落 ............................... 5 1.2 离岸美元流动性整体有所宽松，国内银行间资金面均衡、月末偏紧 ............................. 5 2、市场整体交易热度继续回落，主要指数的波动率同样均回落 ........................................ 6 2.1 市场交易热度继续回落，传媒、纺服、房地产等板块交易热度均处于 80%分位数以上 .............. 6 2.2 主要指数波动率均回落，通信、电子、电新的波动率仍在 80%分位数以上 ........................ 7 2.3 市场流动性指标回升，各板块流动性指标均在 70%历史分位数以下 .............................. 8 3、电子、医药、电新、机械、有色等板块调研热度居前 .............................................. 9 4、分析师同时下调了全 A 的 2025/2026 年的净利润预测 ............................................. 10 4.1 全 A 中 2025/2026 年净利润预测上调的个股比例分别不变/上升 ............................... 10 4.2 房地产、有色、建筑、消费者服务、煤炭等板块的 2025/2026 年净利润预测均被上调 ............. 11 4.3 中证 500 的 25/26 年净利润预测均被上调 .................................................. 12 4.4 大盘成长的 25/26 年的净利润预测均被上调 ................................................ 13 5、北上交易活跃度回落，整体重新净买入 A 股 ..................................................... 14 5.1 基于前 10 大活跃股：北上在电子、通信、化工等板块买卖总额之比上升........................ 15 5.2 北上持股小于 3000 万股的标的：北上主要净买入 TMT、医药、电新等板块 ...................... 16 6、两融活跃度略回升，但依然处于 2025 年 7 月下旬以来的相对低位 .................................. 17 6.1 两融主要净买入通信、电子、军工等板块 .................................................. 17 6.2 房地产、通信、家电等板块的融资买入占比环比上升 ........................................ 17 6.3 两融主要净买入大盘/中盘成长、小盘价值等板块 ........................................... 18 7、龙虎榜交易热度继续回升 ...............................