曹操出行(02643.HK)集团协同的头部科技出行平台，自动驾驶业务先行者

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 曹操出行（02643.HK） 集团协同的头部科技出行平台，自动驾驶业务先行者 中国共享出行领军企业，产业链协同优势显著。曹操出行创立于 2015 年，是由吉利集团孵化的中国网约车平台，按 2024 年 GTV 计算，公司是中国第二大网约车平台。通过定制车队加强品牌形象，采用与运力伙伴合作的方式快速拓展市场，投资自动驾驶积极布局下一代出行服务。控股股东在汽车制造、新能源科技、车联网、智能驾驶等领域的全面产业链布局，与公司的业务发展形成了强大的协同效应，提供了独特的生态优势。1H25 公司收入 94.56 亿元，同比增长 53.50%，经调整净亏损收窄至 3.30 亿元；毛利率稳步提升，费用持续摊薄；各项经营指标显著提升，网络效应强化。 共享出行赛道空间广阔，格局清晰。出行作为社会运转的基础需求，刚性特征显著，2024 年中国出行行业市场规模达 8.0 万亿元，市场容量巨大，其中共享出行市场规模达 3444 亿元，预计 2025-29 年以 17.0%的 CAGR增长到 8000 亿元，市场渗透率也将从 2024 年的 4.3%提升至 2029 年的7.6%。行业竞争格局呈一超多强态势，区域市场集中度高。头部平台 CR5达 86%，公司位列行业第二；一二级城市 CR3 超 85%，区域壁垒显著。 标准化品质出行服务，科技赋能生态重塑。借聚合平台流量优势与科技赋能，公司出行业务收入快速增长。定制车服务提供标准化出行产品，加强品牌形象、增强司机粘性。前瞻布局自动驾驶出租车业务，苏州、杭州试点落地，畅想未来商业运营。“ 生态融合与产业链协同” 标准化供给与经济性优化” 服务口碑与品牌差异化认知” 技术驱动运营创新与安全合规体系”为公司的四大核心竞争优势。 自动驾驶出行千亿美元蓝海，集团生态协同铸造竞争壁垒。全球自动驾驶出行服务市场空间预计于 2035 年达到 3596 亿美元；在技术进步、政策支持、成本降低以及用户接受程度日益提高的环境下，自动驾驶出租车有望实现商业化。与集团生态协同，公司有望率先受益。 盈利预测与投资建议：公司是国内头部的科技出行平台，深度融合吉利控股集团生态，借定制车协同优势及聚合平台流量优势实现高质量扩张，科技赋能提质增效，网约车 GTV 位列行业第二。战略布局自动驾驶业务，是全球稀缺的同时满足 智能定制车、智能驾驶技术及智能运营”三要素的科技出行平台，看好公司长期发展空间。预计公司 2025-27 年营收分别为201.47/249.21/301.32 亿元，对应 PS 分别为 1.11/0.90/0.74x。参考滴滴出行、Uber 等可比公司业务估值，公司的估值相对较低。首次覆盖，给予 买入”评级。 风险提示：对聚合平台的依赖；核心人才流失的风险；数据隐私与网络安全合规风险等。 买入（首次） 股票信息 行业 本地生活服务Ⅱ 11 月 28 日收盘价（港元） 45.14 总市值（百万港元） 24,585.18 总股本（百万股） 544.64 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 0.77 股价走势 作者 分析师 李宏科 执业证书编号：S0680525090002 邮箱：lihongke@gszq.com 分析师 罗月江 执业证书编号：S0680525030001 邮箱：luoyuejiang@gszq.com 分析师 毛弘毅 执业证书编号：S0680525110003 邮箱：maohongyi@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万人民币) 10,668 14,657 20,147 24,921 30,132 增长率 yoy（%） 39.8 37.4 37.5 23.7 20.9 归母净利润(百万人民币) -1,916 -1,251 -1,121 -379 480 增长率 yoy（%） 2.8 34.7 10.3 66.2 226.6 EPS 最新摊薄（元/股） -3.52 -2.30 -2.06 -0.70 0.88 净资产收益率（%） 31.3 17.9 13.9 4.5 -6.0 P/E（倍） -11.8 -18.1 -20.2 -59.7 47.1 P/B（倍） -3.7 -3.2 -2.8 -2.7 -2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 11 月 28 日收盘价 -10%20%50%80%110%140%2025-062025-082025-102025-11曹操出行恒生指数2025 12 01年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1883 1535 3650 4272 6312 营业收入 10668 14657 20147 24921 30132 现金 583 159 1391 1709 3311 营业成本 10052 13472 18311 22432 26770 应收票据及应收账款 266 274 481 530 680 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 662 713 1007 1246 1507 营业费用 836 1222 1712 1620 1507 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 1204 762 1007 997 1055 存货 167 223 364 409 510 研发费用 339 234 242 249 301 其他流动资产 205 165 407 377 305 财务费用 296 317 365 408 471 非流动资产 3190 2543 2678 3406 4408 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 120 143 382 415 442 固定资产 2802 2228 2386 3136 4158 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 158 165 138 115 96 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 229 150 155 155 155 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5073 4078 6329 7678 10721 营业利润 -1764 -1033 -1125 -377 500 流动负债 7129 9682 12073 12803 14562 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 5177 5677 6177 6677 7177 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 680 702 1330 1399 1807 利