食品饮料行业：四川市场白酒及调味品渠道走访

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 投资策略周报|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 四川市场白酒及调味品渠道走访 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 四川白酒市场跟踪：淡季平稳，静待春节。经销商层面，当前动销持续修复，经销商反馈淡季库存水平低于去年同期，主要系厂家不再强制要求回款、渠道得以休养生息，但春节需求尚不明朗，后续经销商大会与厂家政策是影响明年任务签订与回款的核心因素。终端层面，我们走访的终端店主普遍反馈淡季产品盈利情况堪忧，当前需求疲软的情况下淡季挺价效果较差，进而使得春节白酒动销预期仍低，我们走访发现仅少数终端有成箱陈列的白酒产品，出厂日期与节前情况基本相当，可见终端依然处于主动去库存的阶段且库存水平相对较低。 ⚫ 四川调味品市场跟踪：旺季动销平稳，买赠促销加强。酱油：铺货中千禾较为强势，千禾完成包装更换、产品价格带上移。Q3 弱需求导致货龄偏长，旺季动销平稳去库存。KA 商超买赠和捆绑销售力度加强，旺季酱油动销整体平稳。榨菜：铺货上乌江和吉香居在区域领先，多袋促销装增加。KA 渠道乌江、吉香居货龄属于正常偏高水平。火锅底料：火锅底料旺季铺货，好人家表现较优，货龄正常。好人家、名扬配备导购人员，搭赠力度加强。其他复调：品类增加，香肠腊肉调料表现优。 ⚫ 行业数据追踪：（1）本周(11.24-11.28)食品饮料板块涨跌幅+0.1%，在申万一级行业中排名 27/31，跑输沪深 300 指数 1.6pct。子板块中预加工食品、零食涨跌幅排名靠前，分别为+5.6%、+2.9%，啤酒、白酒涨跌幅排名靠后，分别为-0.1%、-0.7%。个股方面，本周食品饮料板块 95 只个股上涨、23 只个股下跌，分别占比 80.5%/19.5%。（2）食品饮料/白酒板块 PE-TTM 绝对估值分别为 22.3X/19.8X。相对估值（较沪深 300）分别为 1.59/1.41 倍。（3）行业数据：根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至 11.28）散瓶飞天茅台批价 1565 元，环周(较11.21)下降 85 元，整箱飞天茅台批价 1580 元，环周(较 11.21)下降 85元。普五批价为 797 元，环周(较 11.21) 下降 3 元。国窖 1573 批价为850 元，环周(较 11.21)持平。 ⚫ 投资建议：（1）白酒：板块历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。（2）大众品：2022 年开始行业进入调整期，今年以来部分子赛道已率先企稳，展望 2026 年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超赢机会。核心推荐：安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、天味食品。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 [Tab le_ Grad e] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 郝宇新 SAC 执证号：S0260523120010 SFC CE No. BVZ687 021-38003553 haoyuxin@gf.com.cn 分析师： 廖承帅 SAC 执证号：S0260524070009 021-38003816 liaochengshuai@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260525040003 fzzhouyuan@gf.com.cn 请注意，廖承帅,周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:CPI 上行对食品饮料板块的影响——月度聚焦 202510 2025-11-21 食品饮料行业:浅析餐供板块上涨的催化因素 2025-11-16 食品饮料行业:浅谈飞天茅台的价格底 2025-11-11 [Table_Contacts] -14%-6%1%9%16%24%12/2402/2504/2507/2509/2511/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 投资策略周报|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 贵州茅台 600519.SH CNY 1450.50 2025/10/30 买入 1822.03 72.88 76.45 19.90 18.97 14.30 13.63 36.30 35.40 五粮液 000858.SZ CNY 117.85 2025/10/13 持有 121.87 6.82 6.09 17.28 19.35 12.93 14.58 18.80 16.00 泸州老窖 000568.SZ CNY 135.88 2025/10/31 买入 152.37 7.62 7.82 17.83 17.38 12.96 12.71 22.10 21.20 山西汾酒 600809.SH CNY 194.30 2025/10/31 买入 210.02 10.05 10.50 19.33 18.50 14.04 13.49 30.90 29.50 古井贡酒 000596.SZ CNY 166.30 2025/10/31 买入 179.13 8.53 9.24 19.50 18.00 13.11 12.07 16.70 16.60 今世缘 603369.SH CNY 37.79 2025/10/31 买入 49.65 2.16 2.31 17.50 16.36 13.45 12.25 15.80 15.30 舍得酒业 600702.SH CNY 62.60 2025/11/25 买入 67.15 1.36 2.24 46.03 27.95 26.50 17.42 6.40 9.90 安井食品 603345.SH CNY 81.45 2025/11/02 买入 92.49 4.20 4.62 19.39 17.63 11.50 10.46 9.00 9.60 天味食品 603317.SH CNY 12.90 2025/10/31 买入 13.49 0.55