乐舒适(02698.HK)非洲卫生用品龙头，成长动能充足

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 乐舒适（02698.HK） 非洲卫生用品龙头，成长动能充足 ➢ 公司介绍：非洲卫生用品龙头，以纸尿裤销售为主，品牌布局完善 公司为专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售，包括核心品牌 Softcare（（中端））以及 Veesper、Maya、Cuettie 及 Clincleer。 ➢ 非洲卫生用品行业：市场规模达 38 亿美元，呈现低渗透率端成长性 非洲卫生用品赛道呈现低渗透率、端成长性的特征。新兴市场人口增长领先，随经济发展、产品认知度提升、销售网络和供应链的发展，产品渗透率仍有较大提升空间。根据弗若斯特沙利文数据，2024 年非洲地区纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤行业规模分别达 25.9、8.5、3.9 亿美元，2025-2029 年 CAGR 有望达 7.0%、10.7%、7.6%。非洲婴儿纸尿裤、卫生巾市场品牌端度集中，市场主要由少数几家国际知名品牌及本地领先企业主导，按收入计算，2024 年婴儿纸尿裤、女士卫生巾市场 CR5 分别达 61.0%、41.3%。公司凭借其在非洲市场的长期布局和深耕，已成功跻身行业前列。公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场销量均排名第一，市场份额分别为20.3%及 15.6%。 ➢ 公司竞争力：本地化供应链+产品品牌矩阵打造+广泛销售渠道铺设 ①本地化供应链：公司在非洲多个国家建立了本地化生产设施，通过本地采购原材料、优化生产流程和降低物流成本，实现了端效的供应链管理。②产品线丰富、品牌矩阵完善：公司产品 SKU 端达 340 多个，同时持续不断推新。品牌方面“Softcare”作为核心品牌，定位于中端）市场，同时横向拓展“Space”端）科技概念品牌，纵向拓展“Maya”、“Cuettie”等大众化品牌，满足了大众消费者对性价比的需求。③广泛渠道铺设：公司建立了覆盖非洲、拉丁美洲和中亚等地区的广泛销售网络，与众多批发商、经销商、商超和零售商建立了长期稳定的合作关系。 盈利预测及估值：预计公司 2025-2027 年归母净利润 1.13/1.33/1.52 亿美 元 ， 同 比 分 别 +18.5%/+17.8%/+14.7% ， 对 应EPS 分 别 为0.19/0.22/0.25 美元，对应 PE 为 20.4/17.4/15.1x。公司所处赛道成长潜力十足，参考可比公司 2026 年估值平均数，我们给予公司 2026 年 24x P/E，对应目标价 40.94 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、国际政治环境波动、业务拓展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。 买入（首次） 股票信息 行业 个护用品 12 月 01 日收盘价（港元） 29.60 总市值（百万港元） 17,934.17 总股本（百万股） 605.88 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 2.67 股价走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱：baoqiuyu@gszq.com 分析师 李宏科 执业证书编号：S0680525090002 邮箱：lihongke@gszq.com 分析师 张冰清 执业证书编号：S0680525110002 邮箱：zhangbingqing1@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万美元) 411 454 538 625 714 增长率 yoy（%） 28.6 10.5 18.5 16.1 14.1 归母净利润(百万美元) 65 95 113 133 152 增长率 yoy（%） 251.7 47.0 18.5 17.8 14.7 EPS 最新摊薄（美元/股） 0.11 0.16 0.19 0.22 0.25 净资产收益率（%） 75.7 68.0 44.6 34.5 28.3 P/E（倍） 35.6 24.2 20.4 17.4 15.1 P/B（倍） 27.0 16.5 9.1 6.0 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 12 月 01 日收盘价 -20%-14%-8%-2%4%10%2025-112025-112025-112025-12乐舒适恒生指数2025 12 04年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 191 176 283 412 564 营业收入 411 454 538 625 714 现金 30 31 109 210 333 营业成本 268 294 356 412 469 应收票据及应收账款 4 5 6 7 8 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 49 21 24 28 32 营业费用 14 16 19 23 26 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 36 28 32 38 43 存货 108 119 144 167 190 研发费用 0 1 1 1 1 其他流动资产 0 0 0 0 0 财务费用 1 0 1 0 0 非流动资产 53 78 104 129 151 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 -16 -2 3 4 5 固定资产 38 51 75 96 115 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1 1 2 2 2 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 15 25 28 31 34 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 245 254 388 541 714 营业利润 94 115 131 152 175 流动负债 155 110 131 152 174 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 93 1 1 1 1 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 44 43 52 61 69 利润总额 76 113 133 156 179 其他流动负债 19 66 78 91 103 所得税 12 18 20 23 27 非流动负债 4 4 4 4 4 净利润 65 95 113 133 152 长期借款 3 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 4 4 4 4 归属母公司净利润 65 95 113 133 152 负债合计 159