策略研究月度报告：酝酿新机

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 酝酿新机 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 中央经济工作会议基调预计大致符合预期，美联储预计鹰派降息、在市场预期内，微观流动性有边际回撤可能，经济基本面延续放缓，市场继续高位震荡。配置上，行业轮动或加速、把握难度加大，因此布局下阶段行情或是更好选择，其中 AI 产业链核心主线地位不改，近期调整提供良好布局契机。此外供需双振、景气上行领域也值得重视，包括存储和储能链。 ⚫ 市场观点：延续震荡，等待新契机 高位震荡市中等待机会。12 月中央经济会议定调政策大致符合预期。美联储议息会议大概率采取“鹰派”降息、但在市场预期内。经济基本面延续放缓态势，内需依旧承压。12 月市场缺乏有效提振，预计仍将在高位震荡，等待布局新的契机。 关注年底中央经济工作会议对明年经济工作与政策定调。作为“十五五”开局之年，预计 2026 年经济增速目标仍是 5%左右。考虑到稳增长政策边际作用显著减弱，实现这一目标也需进一步强化宏观政策力度，但 2025 年政策已明显加码，2026 年难以再度大幅加码，因而政策基本大致符合预期。12 月美联储大概率采取“鹰派”降息，并对后续降息路径态度更加谨慎，关注 12 月末美国总统特朗普可能宣布的下一任美联储主席人选。 流动性边际变化不大，关注汇率升值可能带来资金流入。年末货币政策加码宽松概率低。短期政策端边际变化有限情况下，预计利率维持窄幅震荡。微观流动性层面，关注汇率升值可能带来的外资流入。 经济延续放缓态势不改，内需依旧承压。11 月已公布高频数据显示基本面延续放缓，出口景气度抬升、价格止跌回稳，但消费、地产、投资等内需承压。预计 11 月社零同比 2.6%左右，固投累计同比-1.8%，其中制造业投资累计 2.5%、基建投资增速 0.2%、地产投资增速-14.5%，出口同比 0.4%；CPI同比 0.7%、PPI 同比-1.9%。 ⚫ 行业配置：AI 产业趋势和景气改善领域仍是最佳选择 11 月市场在海外风险偏好传导影响下，波动剧烈、小幅下跌。行业层面，呈现较大分化，高切低和轮动态势加速，其中银行继续领涨、但我们判断已近尾声，滞涨低估的部分消费品行业如纺服、轻工涨幅靠前，而前期强势的AI、电子、电新等跌幅靠前。展望 12 月，我们判断维持高位震荡，缺乏重要事件引领风险偏好上行，市场可能继续在高位震荡中等待新契机。配置思路上，前期涨幅靠前的强势方向继续修整，行业快速轮动或仍是主基调，但轮动更难把握。因此在这种背景下，淡化轮动、强化耐心，为下阶段布局会是更好思路。具体布局方向上，AI 产业景气趋势明确，短期调整压力提供下阶段行情良好布局时机，作为本轮最核心主线信心不动摇。此外供需改善、景气上行的细分领域也值得重视。综合而言，建议关注 AI 产业链和景气改善领域。 第一条主线是核心主线地位不变，可趁调整进行布局的 AI 产业链，具体关注算力（TPU/GPU/CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备等）、应用（机器人/游戏/软件）等。成长风格已连续三个季度具备业绩相对优势，以算力基建为核心的新一轮成长产业景气周期获证实，目前行情仅行至早前期， [Table_StockNameRptType] 策略研究 月度报告 [Table_RptDate] 报告日期： 2025-11-30 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002 电话：18811134382 邮箱：chenbo@hazq.com 相关报告 1.策略月报《震荡蓄势待新高—2025年 11 月 A 股市场研判及配置机会》2025-11-02 2.策略月报《百炼金精，越辩愈明—2025 年 10 月 A 股市场研判及配置机会》2025-09-28 3.策略季报《坚守主线，挑战新平台—2025Q4 季度 A 股投资策略》2025-09-15 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 19 证券研究报告 短期良性调整压力仍在，但属于产业行情节奏的正常演绎，并不改变其中长期主线地位，调整反而提供为下一阶段行情布局的良好契机。 第二条主线是存在供需共振改善提振景气上行的部分领域，重点关注存储和储能链条（储能/电池/能源金属/锂电材料）等。其中存储近期受供给扰动而价格大涨，后续有望叠加 AI 下游需求提振，存储景气有望长期上行。储能链在于终端储能尤其是海外储能需求超预期，从而带动整个产业链景气上行。此外电池亦有固态电池突破、能源金属和锂电材料亦有供给扰动预期加持。 本月我们延续性建议，趁 AI 产业链调整为下一阶段行情提前布局，同时继续参与存储和储能产业链机会。但是我们将军工和工程机械调出推荐。军工在于缺乏主题催化也缺乏创业板大涨的市场环境；工程机械在于当前处于淡季期，预计 2026 年 2-3 月将是更好的配置时点。 ⚫ 风险提示 经济基本面下行速度超预期；中央经济工作会议基调不及预期；市场交投情绪快速变化难预测；AI 估值泡沫或持续担忧扰动情绪等。 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 19 证券研究报告 正文目录 1 市场观点：延续震荡，等待新契机 ................................................................................................................................................. 4 1.1 关注 12 月中央经济工作会议和美联储议息会议 ............................................................................................................................... 4 1.2 流动性边际变化不大，关注汇率升值可能带来的资金流入 .......................................................................................................... 5 1.3 经济基本面延续放缓态势不改，内需依旧承压 ...........................