奥士康(002913)产能持续扩充，成长可期

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·科技金融公司深度报告2025 年 12 月 1 日江海证券研究发展部分析师：张婧执业证书编号：S1410525010001联系人：吴雁宇执业证书编号：S1410124010015投资评级：买入（首次）当前价格:35.97元目标价格:49.12元目标期限:12 个月市场数据总股本(百万股)317.36A 股股本(百万股)317.36B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)100.0012 个月最高/最低(元)44.97/19.70第一大股东深圳市北电投资有限公司第一大股东持股比例(%)50.42上证综指/沪深 3003990.49/4628.14数据来源：聚源注：2025 年 11 月 14 日数据近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-11.62-24.5726.76绝对收益-10.88-13.7639.34数据来源：聚源注：相对收益与沪深 300 相比相关研究报告奥士康002913.SZ通信行业产能持续扩充，成长可期投资要点：截至 2025 年三季报，公司实控人为程涌、贺波夫妻，二者实际控制公司表决权比例为 68.38%。2024 年 8 月 7 日，公司公告与日本株式会社名幸电子 MEIKO签署《合作意向协议书》，同意 MEIKO 在 2025 年 4 月 15 日之前出资 2,000万美元取得奥士康科技股份有限公司子公司 JIARUIAN PTE . LTD 14.90%以下的股权；出资完成后，MEIKO 将向 JIARUIAN 指派一名董事，并为JIARUIAN 下属泰国工厂提供产品认证和品质管理指导，以及双方合作开拓新客户。株式会社名幸电子是东京证券交易所上市公司，股票代码是 6787.T；其创立于 1975 年，注册资本 128.88 亿日元，是日本知名印刷电路板制造企业。MEIKO 产品种类丰富，包括双面板、多层板、HDI 板、Any-layer 板、软板、软硬结合板等，终端应用于车用电子、通讯设备、工业设备、娱乐/家用电器等领域。本次合作中，MEIKO 有望依托其海外管理经验赋能公司泰国工厂，推动公司产品在 AI 服务器、AI PC、汽车电子等应用领域的落地。PCB 行业深度受益于 AI 基础设施建设，进入新一轮成长周期。据 Prismark 数据，2024 年全球 PCB 产值为 735.65 亿美元，同比增 5.8%；预计 2029 年达946.61 亿美元，2024-2029 年年均复合增长率为 5.2%。自 2006 年起，中国大陆超越日本成为全球第一大PCB生产国，产量与产值均居世界首位。据Prismark数据，2024 年中国大陆 PCB 产值 412.13 亿美元，全球占比由 2000 年的 8.10%升至 56.02%，稳居全球主要生产供应地；预计 2029 年将达 497.04 亿美元，占比仍超 50%。据 Prismark 数据，2024 年全球 PCB 产品结构中，多层板、封装基板、HDI、FPC、单/双面板占比分别为 38.05%、17.13%、17.02%、17.00%、10.80%。据 Prismark 数据，2024 年受 AI 服务器及高速网络需求拉动，HDI板产值同比增幅显著，领先于其他 PCB 细分品类；预计 2029 年多层板、HDI板、封装基板市场规模分别达 348.73 亿美元、170.37 亿美元、179.85 亿美元，2024-2029 年年均复合增长率依次为 4.5%、6.4%、7.4%。我国 PCB 产业竞争充分，有上千家 PCB 制造企业，主要分布在珠三角、长三角地区等区域，形成了中国台资、中国港资、美资、日资及本土内资企业多方共同竞争的格局。PCB 行业发展趋势是产品高密度化、高性能化，生产智能化，绿色环保化。多层板业务是公司未来核心业绩增长点。公司主营业务是 PCB 的研发、生产和销售，产品包括单面板、双面板和多层板等，下游应用包括通信及数据中心、汽车电子、消费电子、能源电力、工控医疗等。公司客户包括 A 集团、中兴、三星电子、浪潮、新华三、富士康、技嘉科技、华硕、广达、台达电子、纬创资通、仁宝电脑、现代摩比斯、住友商事、捷普、矢崎、博格华纳、德赛西威、法雷奥、海信、华勤等。2025 年 10 月 11 日，公司发布公告《奥士康科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券并在主板上市募集说明书（申报稿）》，募投项目为广东喜珍电路科技有限公司高端 PCB 项目，项目总投资额为 18.20 亿元，拟发行可转债募集资金 10 亿元；项目建成后，可新增高多层板及 HDI 板产能 84 万平方米/年。估值和投资建议：预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 55.64、67.08、80.03 亿元，同比增长率分别为 21.85%、20.56%、19.30%；归母净利润分别为 3.74、5.19、7.23 亿元，同比增长率分别为 5.90%、38.74%、39.36%；EPS 分别为 1.18、1.64、2.28 元/股，对应 PE 分别为 30.51、21.99、15.78 倍。考虑公司产能不断扩充，且积极拓展 AI 服务器、汽车电子等下游应用，未来三年业绩有望实现稳健增长；证券研究报告·公司深度报告敬请参阅最后一页之免责条款2给与公司 2026 年目标 PE 30 倍，对应目标价为 49.12 元/股。首次覆盖，给予买入评级。风险提示：需求下降风险、市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、环保风险。财务预测2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入（百万元）4,329.874,565.935,563.676,707.708,002.58增长率（%）-5.20%5.45%21.85%20.56%19.30%归母净利润（百万元）518.63353.28374.12519.05723.33增长率（%）69.05%-31.88%5.90%38.74%39.36%ROE（%）12.63%8.07%8.20%10.42%12.97%EPS 最新摊薄（元/股）1.631.111.181.642.28P/E（倍）22.0132.3130.5121.9915.78P/B（倍）2.782.612.502.292.05资料来源：公司财报，江海证券研究发展部证券研究报告·公司深度报告敬请参阅最后一页之免责条款1正文目录1 公司简介......................................................................................................................................................... 11.1 公司发展历史...............................................