康农种业(920403)优质品种助力公司从区域龙头向全国扩张

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之免责条款 证券研究报告·公司深度报告 2025 年 12 月 8 日 江海证券研究发展部 消费行业研究组 分析师：张婧 执业证书编号：S1410525010001 投资评级： 买入（首次） 当前价格: 21.31 元 目标价格: -元 目标期限: 12 个月 市场数据 总股本(百万股) 99.36 A 股股本(百万股) 99.36 B/H 股股本(百万股) -/- A 股流通比例(%) 58.37 12 个月最高/最低(元) 55.97/17.30 第一大股东 方燕丽 第一大股东持股比例(%) 51.56 上证综指/沪深 300 3924.08/4621.75 数据来源：聚源 注：2025 年 12 月 8 日数据 近十二个月股价表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -1.25 -6.90 16.98 绝对收益 -7.59 -18.76 27.24 数据来源：聚源 注：相对收益与北证 50 相比 相关研究报告 康农种业 920403.BJ 农林牧渔行业 优质品种助力公司从区域龙头向全国扩张 投资要点： ◆公司是一家以杂交玉米种子为主的“育繁推一体化”种子企业。公司主营杂交玉米种子的生产、研发和销售，实控人方燕丽、彭绪冰夫妇持股 51.56%，其中公司实控人之一彭绪冰为公司首席专家，正高职高级农艺师，并且获国务院特殊津贴等荣誉，科研实力雄厚。公司 2020-2024 年收入复合增速为 31.6%，净利润复合增速为 20.3%；销售区域从西南拓展至全国，华中地区已成公司第一大收入来源。 ◆行业情况：国内玉米种子格局分散，同质化严重，优质品种稀缺。玉米种子是我国市场规模最大的农作物种子，商品化率接近 100%。全球种业集中度高（CR5=52%），中国相对分散（CR5=17%）；国内玉米种子供大于求（2024/2025 年供需比 175%），同质化严重，但优质、突破性品种稀缺，单产仅为美国 60%。国家 2021 年提高品种审定标准、开展全链条管理专项行动，加速行业洗牌。 ◆公司主要看点：立足西南，拓展全国。1）西南地区是传统优势市场，2022 年市占率 5.97%，2025 年通过美谷 999、高康 2 号等新品种迭代实现增长。2）黄淮海市场是公司主要的增长市场。核心品种康农玉 8009 表现亮眼，2024 年推广 260 万亩，2025 年预计近千万亩，2024 年该区域销量同比增 165.62%，后续有新品种在审，将构建品种组合扩大市占率。3）公司在东北地区与吉林、黑龙江农科院合作强化研发，现有吉农玉 198 等品种抗病性突出，2025-2026年有望贡献业绩。4）转基因方面：公司已获生产经营许可证，康农 20065KK转基因品种示范推广效果良好，2026 年计划扩大生产，西南、黄淮海、东华北区域同步推进相关试验。 ◆盈利预测和投资建议：我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 4.37 亿、5.55亿、6.60 亿元（同比+ 29.9%/26.9%/19.0%），归母净利润 1.00 亿、1.27 亿、1.56 亿元（同比+ 20.8%/26.8%/23.3%）。当前市值 21 亿对应 2025-2027 年 PE 21.1x/16.6x/13.5x，显著低于可比公司 2026 年平均 41x 估值；我们给予公司2026 年 25x PE，目标市值 31.75 亿元，首次覆盖给予 “买入” 评级。 ◆风险提示：1）收入结构单一的风险；2）品种迭代不及预期风险；3）制种与销售错配导致的库存积压或供给不足风险；4）自然灾害与病虫害影响制种和销售的风险。 财务预测 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 288.24 336.66 437.32 554.96 660.40 增长率（%） 45.85% 16.80% 29.90% 26.90% 19.00% 归母净利润（百万元） 53.22 82.60 99.76 126.52 155.94 增长率（%） 28.73% 55.21% 20.77% 26.83% 23.25% ROE（%） 19.67% 17.07% 17.51% 18.41% 18.79% EPS 最新摊薄（元/股） 0.54 0.83 1.00 1.27 1.57 P/E（倍） 39.55 25.48 21.10 16.63 13.50 P/B（倍） 7.74 4.32 3.67 3.05 2.53 资料来源：公司财报，江海证券研究发展部 -30%-4%22%48%74%100%2024-122025-042025-082025-12康农种业北证50下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网证券研究报告·公司深度报告 敬请参阅最后一页之免责条款 1 正文目录 1 康农种业：“育繁推一体化”的区域性玉米种子龙头企业 ............................................................................ 1 1.1 公司主要产品构成 .............................................................................................................................. 1 1.2 股权结构：实控人持股比例过半，管理层专业能力强 ........................................................................ 3 1.3 公司业务模式和经营情况 ................................................................................................................... 4 2 种子是农业的“芯片”，是保障粮食安全的重要基础 .................................................................................... 7 2.1 种子行业市场规模增速相对平稳 ........................................................................................................ 7 2.1.1 种子行业市场规模稳步增长，生物育种是发展方向 ................................................................. 7 2.1.2 全球种业市场集中度相对较