保险行业2026年度策略：风起之时，财富权益大迁徙下的寿险价值重估

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业深度研究 | 保险Ⅱ风起之时：财富权益大迁徙下的寿险价值重估保险行业 2026 年度策略核心结论行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势相对表现1 个月3 个月12 个月保险Ⅱ5.116.9011.70沪深 300-1.723.6515.92分析师孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn联系人许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn相关研究保险Ⅱ：险资股票风险因子松绑，权益配置空间 扩 容 — 保 险 行 业 热 点 速 递 之 四2025-12-07保险Ⅱ：投资驱动业绩高增，经营质态持续优化 — 保 险 行 业 2025 年 三 季 报 综 述2025-11-03保险Ⅱ：业绩平稳增长，戴维斯双击渐行渐近—保险行业 2025 年中报综述2025-09-092025 年保险股复盘：复盘 2025 年前 11 个月的保险股走势，资产端表现是核心驱动，具体可分成五个阶段，其中阶段一（1/2-3/19）利率上行、股市震荡下保险股趋势走平；阶段二（3/20-4/7）是中美关系紧张下市场大幅波动；阶段三（4/8-8/25）是政策支持+市场情绪提升驱动股市上涨，保险新单改善推动股价上行；阶段四（8/26-9/24）业绩预期落地+高基数担忧，保险板块阶段性调整跑输市场；阶段五（9/25-11/28）三季报投资端亮眼带动保险股走强。短期业绩预期弹性不同带来了个股表现的分化。投资收益贡献的本质是利差收益，是保险公司核心盈利支柱。主要依赖两大核心变量：一是资产规模（AUM）的稳步增长，二是利差率的持续改善。险企需通过持续获取低成本、稳定的现金流入，搭配高效的资产配置策略实现稳健投资回报。AUM 方面，在低利率常态化、居民“挪储”需求背景下，分红险“保底+浮动”特征优势凸显，头部险企在投资能力、渠道拓展和产品储备等方面具备核心竞争力，在分红险推动下有望带动新单保费扩量。从经营现金流维度看，上市险企已经步入稳增长通道，现金流韧性持续增强，增强了规模增长的确定性。利差率方面，权益市场中枢上行趋势清晰，叠加政策对资本市场的强力支持，险企权益投资有望继续扩容，增厚投资收益。低利率环境下定期存款、债券等到期再配置压力较大，非标收益率持续下滑，非标转标有望贡献权益增量。叠加成本侧在报行合一持续深化、预定利率下调的双重驱动下，人身险打平收益率持续改善，财险综合成本率下行，共同推动行业利差改善。2026 年投资前瞻：我们认为，保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向，头部险企凭借规模效应、品牌积淀与客户粘性，投资价值突出。从行业基本面看，2025 年前三季度上市险企 NBV 增速均值接近45%，成本优化带来的盈利改善已明确显现，叠加经济复苏、政策支持及人民币升值的积极作用，当前估值修复动能充足。同时，我们需要高度关注经济复苏的节奏，一旦总量政策进一步发力，通胀趋势加强，那么保险的估值修复将进入强周期。以估值、弹性、股息率作为筛选维度，建议关注存量成本较低、经营稳健的【中国太保】，股息率高且欠配明显的【中国平安】，业绩优异、股息率具备竞争力的【中国人寿 H】，估值低、投资改善幅度大的【中国太平】，推荐权益投资能力强、弹性大且股息率高的【新华保险】。风险提示：权益市场波动风险、利率下行风险、转型进度不及预期风险。证券研究报告2025 年 12 月 09 日行业深度研究 | 保险Ⅱ西部证券2025 年 12 月 09 日2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明索引内容目录一、 2025 年保险股复盘：资产端表现是核心驱动.................................................................51.1 行业走势复盘：五阶段演绎资产弹性.......................................................................... 51.2 个股分化复盘：均取得正收益，个股表现差异较大.....................................................6二、 利差视角下的两大核心因素剖析：AUM 和利差率..........................................................82.1 AUM：人身险和财险保费扩容确定性强.....................................................................102.1.1 财富结构向权益资产转变下的保险机遇............................................................ 102.1.2 头部险企在分红险转型中优势凸显....................................................................122.1.3 财险保费稳健增长，非车险业务有望扩容.........................................................152.1.4 经营现金流的稳健性保证了 AUM 增长的确定性...............................................152.2 利差趋势：权益扩容与成本优化，利差有望持续改善...............................................162.2.1 NII 中枢下行，TII CII 受资本市场回暖普遍改善................................................ 162.2.2 政策积极鼓励保险资金入市，上市险企权益配置空间广阔............................... 182.2.3 债券、定存到期再配置压力较大，非标转标有望贡献权益增量........................202.2.4 成本优化：人身险打平收益率改善，财险综合成本率下降............................... 212.2.5 利差测算：上市险企的利差将保持稳健............................................................ 22三、 2026 年投资前瞻...........................................................................................................233.1 主动型基金欠配明显..................................................................................................233.2 PB：将