光伏行业2026年投资策略报告：反内卷稳步推进，看好新技术及光储协同

1中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信证 券 研 究 报 告光 伏 行 业 2 0 2 6 年 投 资 策 略 报 告2025年12月9日反内卷稳步推进，看好新技术及光储协同曾 彪 SAC 编号：S0740522020001赵宇鹏 SAC 编号：S0740522100005 21.电力生产市场化趋势明确，光伏需求进入观察窗口2025年光伏抢装，新增规模同比持稳。2025年1-10月，我国光伏新增装机252.9GW，同比增加39.5%，受136号文政策影响，2025年光伏装机需求前置，二季度抢装显著，三季度短期回落，8月阶段性低点，9月、10月逐步修复。根据CPIA预测，2025年我国新增光伏装机有望达270-300GW，同比-3%至8%基本持稳。2026年新增装机预计有所回落。我国光伏装机将直接影响全球装机情况，展望2026年，光伏行业协会、主流咨询机构并未明确2026年新增装机预测。我们认为，电力市场化后光伏上网电价有所降低，光伏新投项目可能有阶段性观察期，但从行业供给侧改革、稳定光伏供需匹配度、保证行业可持续发展趋势来看，预计2026年我国光伏新增装机有望维持200GW以上。0204060801001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202320242025270-300-50%0%50%100%150%200%0501001502002503003502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E新增装机（GW）同比增速图：我国光伏新增装机量（月度）数据来源：国家能源局、中泰证券研究所图：我国光伏新增装机量及同比增速（年度）数据来源：国家能源局、CPIA、中泰证券研究所31.电力生产市场化趋势明确，光伏需求进入观察窗口中国新增装机占全球比例过半，我国光伏装机将直接影响全球装机预期。中国的光伏新增装机规模占全球的比例整体有提升趋势，2023年达到55.5%，2024年略有下滑但仍维持在50%以上；2025年，据CPIA预测，中国光伏新增装机有望达570-630GW，同比增加8%-19%；展望2026年，考虑国内新增装机有一定不确定性，但新兴市场在加速发力，今年超GW级市场预计超40个，明年有望进一步增多，我们预计2026年全球光伏新增装机仍将维持在500GW以上。图：中国新增装机占全球比例数据来源：CPIA、中泰证券研究所图：全球光伏新增装机及预测数据来源：CPIA、中泰证券研究所0%10%20%30%40%50%60%20112012201320142015201620172018201920202021202220232024中国新增装机占全球的比例570-6300%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E全球新增装机（GW）同比增速41.电力生产市场化趋势明确，光伏需求进入观察窗口图：新能源上网电价市场化改革主要内容数据来源：CPIA、中泰证券研究所图：各省光伏增量项目机制电价和国电脱硫煤标杆电价对比数据来源：智汇光伏、中泰证券研究所电力市场化推动光伏现货交易市场形成。2025年2月，《关于深化新能源上网电价市场化改革的通知》（发改价格〔2025〕136号）发布，各地加速推动新能源上网电价全面市场化。截至2025年11月初，我国已有28个省份的电力现货市场进入连续运行，表明电力生产组织方式已“由计划全面转向市场”。短期光伏项目结算电价承压，需平衡上网电价及收益率之间关系。电力现货市场价格受实时供应与需求影响，光伏每日9-16点出力水平较高，供应通常大于需求；市场化后，多数省份机制电价相较此前标杆上网电价有所降低，如山东，火电脱硫煤电价0.3949元/kwh,形成的机制电价约0.225元/kwh，约有0.17元/kwh的降幅，企业对新的项目投资需更强的投资经验与能力。序号改革内容具体说明1推动新能源上网电价全面由市场形成新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成2建立支持新能源可持续发展的价格结算机制新能源参与市场交易后，在结算环节建立可持续发展价格结算机制，对纳入机制的电量，按机制电价结算3区分存量和增量项目分类施策存量项目的机制电价与现行政策妥善衔接，增量项目的机制电价通过市场化竞价方式确定。(0.200)(0.100)0.0000.1000.2000.3000.4000.500增量光伏机制电价（元/kwh)脱硫煤标杆电价（元/千瓦时）降幅52.光伏供需错配，反内卷+法制化双轮驱动产能扩张趋于结束，自律驱动行业过剩度转好。2025年头部企业几乎无大的扩产计划，资本开支更多的聚焦于技术迭代，提升产能质量，行业各环节产能仍将维持1000GW以上；基于我们前页预测，全球总体光伏需求2026年预计有所下行，存量产能利用率预计将进一步下探，考虑到目前多晶硅环节的供给侧改革进展及行业自律正在稳步推进，预计多晶硅产量有望得到限制，库存情况有望得以改善，过剩度有望转好。图：光伏产能和需求对比数据来源：solarzoom、CPIA、中泰证券研究所02004006008001,0001,2001,4001,6001,800201920202021202220232024多晶硅产能（GW)硅片产能（GW）电池片产能（GW）组件产能（GW）光伏需求（GW）62.光伏供需错配，反内卷+法制化双轮驱动图：申万行业分类中光伏设备板块单季度规模净利润（亿元）数据来源：wind、中泰证券研究所图：光伏主产业链各环节毛利率数据来源：solarzoom、中泰证券研究所板块盈利已扭亏，预计后续将持续修复。2020-2023年多晶硅供给受限，推升产业链价格，以申万行业分类中光伏设备板块70支标的做统计，2023年板块归母净利润达到历史峰值；2024年由于产业链价格大幅下行，经营亏损叠加资产减值等因素导致24Q1-25Q2板块整体处于亏损状态；25Q3由于行业供给侧改革的逐步推进，产业链价格逐步回暖，其中多晶硅毛利率已修复至正常水平，下游硅片和电池片仍旧承压，后续随着供给侧改革持续深化，预计进入2026年板块利润有望逐步修复。(300)(200)(100)0100200300400202020212022202320242025Q1Q2Q3Q4-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2024年1月2024年6月2024年11月2025年4月2025年9月硅料硅片电池片组件72.光伏供需错配，反内卷+法制化双轮驱动光伏供给侧改革是破局手段，“反内卷”稳步推进。2025年7月1日，习主席在中央财经委员会第六次会议中提到，强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，高度重视光伏行业健康发展；7月3日，工信部组织光伏企业召开座谈会，贯彻落实总书记重要指示批示精神，依法依规