汽车与零部件行业客车1月月报：12月出口超预期，看好26年景气度延续

客车1月月报：12月出口超预期，看好26年景气度延续证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932026年1月28日证券研究报告·行业研究·汽车与零部件请务必阅读正文之后的免责声明部分（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢ 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。➢ 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢ 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。2（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢ 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼ 客车这轮市值空间怎么看？➢ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼ 投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2025~2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3亿元，同比+20%/+20%/+19%，维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持“买入”评级。◼ 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。3（核心数据总结：12月出口超预期4◼行业总量：1）产量：2025年12月我国客车行业月度整体产量为5.9万辆，同环比分别为+3.94%/+8.56%；2）批发量：2025年12月我国客车行业月度整体批发量为6.4万辆，同环比分别为+5.49%/+20.11%。3）上险：12月我国客车终端销量为6.2万辆，同环比分别为+5.93%/+28.10%。◼行业结构：大中轻客销量同环比上升，出口同环比上升。1）批发：12月大中轻型客车销量分别为9318/9903/44094辆，同比 分 别 +0.83%/-11.77%/+11.76% ， 环 比 分 别 +53.69%/+55.39%/+10.45% ； 2 ） 上 险 ： 大 中 轻 客 终 端 销 量 为3946/6672/51746辆，同比分别-32.25%/-43.16%/+25.26% ，环比分别+11.31%/+45.20%/+27.63%；3）出口：2025年12月我国大中客车行业出口9073辆，同环比分别+81%/+111%。◼公司维度：宇通/金龙保持领先地位。1）国内：大中公交车：12月宇通国内公交车销量1852辆，市占率28.0%，环比+14.5pct；金龙1290辆，市占率19.5%，环比+0.9pct；大中座位客车：12月宇通国内座位客车销量1856辆，市占率50.0%，环比+7.1pct；金龙座位客车销量697辆，市占率18.8%，环比-7.0pct。2）出口：12月公交车出口中，宇通出口1933辆，市占率52.8%，环比+29.4pct；金龙出口759辆，市占率20.7%，环比-11.4pct；12月座位客车出口中，宇通出口2245辆，市占率41.5%，环比+17.8pct；金龙出口1473辆，市占率27.2%，环比+2.6pct。图：大中客行业销量情况资料来源：中汽协，交强险，中客网，东吴证券研究所图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆）◼12月客车产批量同比上升，大中客占比同比略降。1）产量：2025年12月我国客车行业月度整体产量为5.9万辆，同环比分别为+3.94%/+8.56%。2）批发量：2025年12月我国客车行业月度整体批发量为6.4万辆，同环比分别为+5.49%/+20.11% ；3）结构维度：12月大中轻型客车销量分别为9318/9903/44094辆，同比分别+0.83%/-11.77%/+11.76% ，环比分别+53.69%/+55.39%/+10.45% 。图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占总体客车比重变化客车产批：12月客车产批同比上升，大中客略降资料来源：中汽协，东吴证券研究所5图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆）◼ 上险角度，12月客车上险量同比提升，结构有所分化，其中大中客同比下降。2025年12月我国客车终端销量为6.24万辆，同环比分别为+6%/+28%；大中轻客终端销量为3946/6672/51746辆，同比分别为-32.25%/-43.16%/+25.26%，环比分别+11.31%/+45.20%/+27.63%。客车上险：12月客车上险量同比提升资料来源：交强险，东吴证券研究所6图：大中公交客车月度上险量变化（辆）◼ 上险量分车辆用途，座位客车同环比均上升，公交车同比有所下降。分车辆用途来看，大中座位客车同比与环比同时上升，12月月销3713辆，同环比+25.06%/+39.01%；大中公交车12月月销6613辆，同环比-51.12%/+28.73%。图：大中座位客车月度上险量变化（辆）客车上险：座位客车同环比均上升，公交同比下降资料来源：交强险，东吴证券研究所7图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆公交车分区域：大部分区域环比上升，同比下降◼梳理分区域公交车销量情况：➢1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，12月大部分地区公交销量环比上升，同比下降。➢2）2025年12月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比分别为-67%/-88%/-75%/+0%/-52%/+9%/-40%。➢3）2025年12月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比分别为+78%/-37%/+6%/-5%/+267%/+7%/+114%。资料来源：交强险，东吴证券研究所8座位客车分区域：大部分地区销量环比上升数据来源：交强险，东吴证券研究所9◼梳理分区域座位客车销量情况：➢1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大。不同地区座位客车销量同比有所分化，大部分地区环比上升。➢2）2025年12月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区座位客车销量同比分别为-10%/-74%/+27%/+78%/-