医药健康行业研究：从2025医保谈判看行业风向：成功率提升，创新导向持续强化

敬请参阅最后一页特别声明 事件简介 2025 年 12 月 7 日，国家医保局发布《2025 新版基本医保药品目录》及首个《商业健康保险创新药品目录》，新版药品目录自 2026 年 1 月 1 日起正式执行。 投资逻辑： 2025 年新药谈判成功率较同期显著提升，临床价值高的创新药品预计谈判结果良好。1）2025 年国家医保药品目录成功新增 114 款药品（接近历史高点 2022 及 2023 年的 121 款），其中有 50 款是 1 类创新药，总体成功率 88%，较 2024年的 76%明显提高。2）此次调整后，国家医保药品目录内药品总数增至 3253 种，其中西药 1857 种、中成药 1396 种，肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域的保障水平得到明显提升。3）2018 年以来医保谈判平均降幅基本稳定在 60%上下，虽然本次医保局发布会并未披露整体药品谈判降价幅度，但基于医保局不断加大对创新药支持力度趋势，我们预计临床价值高的创新药品谈判结果良好。 图表1：2025 年目录外药品谈判成功率达 88% 图表2：18 年以来医保谈判平均降幅基本稳定在 60%上下 来源：国家医保局，insight，国金证券研究所 来源：国家医保局，insight，国金证券研究所  105 个独家品种被首次纳入，中成药保持一定比例。114 个新增进入基本医保目录药品中，有 105 个为独家品种（含独家剂型，占比 92.11%），包括 98 个西药和 7 个中成药。其中新增进保的中成药均为独家品种，涉及华润三九、以岭药业、方盛制药、康缘药业、广东思济药业等药企。 图表3：本轮目录外药品中有 105 个独家品种突围 图表4：一定比例的中成药被首次纳入医保目录 来源：米内网，国金证券研究所 来源：米内网，国金证券研究所 36177096671211218911482%94%59%70%79%82%85%76%88%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020406080100120140201720182019202020212022202320242025目录外药品谈判成功数（左轴，个）谈判成功率（%，右轴）-44%-57%-61%-56%-62%-60%-62%-63%-65%-60%-55%-50%-45%-40%-35%-30%20172018201920202021202220232024价格平均降幅常规目录新增2%谈判新增92%竞价新增6%中成药6%西药94% 用使司公限有理管金基安长供仅告报此行业点评 敬请参阅最后一页特别声明扫码获取更多服务  凭借相关药物的医保准入，有望实现产品放量与市场份额的快速提升。本轮医保谈判中西药涉及的 107 个品类，合计 116 款药物（部分同一品类有多家药企入选）。其中恒瑞医药合计 11 款新药首次纳入医保目录，其次是阿斯利康合计纳入 4 款，正大天晴、科伦博泰、礼来制药、齐鲁制药、罗氏制药则分别成功纳入 3 款药物。 图表5：恒瑞医药合计 11 款新药首次纳入医保目录 来源：insight，国金证券研究所  伴随新作用机制药物的持续涌现，医保目录的纳入将成为其快速打开终端市场、实现普惠性覆盖的核心动力。拆分本轮医保谈判中 116 款西药的机制，其中化药、单抗药物占比较高，分别有 80/20 款药物首次纳入医保目录。另外本次医保谈判也纳入部分新机制药物，包含两款抗体偶联药物（ADC）：科伦博泰的注射用芦康沙妥珠单抗（TROP2 ADC）以及恒瑞医药的注射用芦康沙妥珠单抗（HER2 ADC）；也纳入小核酸 siRNA 药物：诺华制药的英克司兰钠注射液（PCSK9）；亦纳入双抗 TCE 药物：罗氏的格菲妥单抗注射液（CD3*CD20）；以及纳入多肽药物：礼来制药的替尔泊肽注射液（GIPR*GLP-1R）。 图表6：本轮医保谈判纳入多项新机制药品 来源：insight，国金证券研究所 首版商保创新药目录的角逐激烈。本次商保申报的品种总数高达 121 个，但最终进入谈判环节的仅有 24 个，被成功纳入商保目录的有 19 个，涉及 18 家企业。该目录不仅包含神经母细胞瘤、戈谢病等罕见病治疗方案，还覆盖了临床需求亟需满足的阿尔茨海默病（AD）、多发性骨髓瘤、肝癌、短肠综合征等疾病领域的创新药。  从药物类型来看，进口药和国产药相当，分别有 10 款和 9 款，其中他泽司他、芦比替定、那西妥单抗、达妥昔单抗β分别是和记黄埔、绿叶制药、赛生药业和百济神州从海外引进的。  从技术类型来看，此次被纳入商保目录的有 5 款 CAR-T、5 款单抗、4 款化药、3 款双抗、1 款多肽和 1 款酶。CAR-T疗法因价格昂贵，曾多次无缘基本医保目录，此次全部成功纳入商保，具体协商价格暂未披露。根据 insight 数据显示，据此前挂网价，这 5 款 CAR-T 每针的价格在 99 万-129 万之间。我们预计，凭借商保，相关较高定价的1143 3 3 3 32 2 2 2 2 2 2 2 2 21 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1024681012恒瑞医药阿斯利康正大天晴科伦博泰礼来制药齐鲁制药罗氏制药葛蓝新通绿叶制药住友制药杨森制药科睿药业信立泰药艾伯维信达生物诺华制药科伦药业泽璟制药迪赛诺智翔金泰协和麒麟葆元生物先施药业江原安迪科正电子先声制药富士药品吴中医药博创医药未来药物安成生物卫材药业凯西制药特宝生物济煜山禾泰诺麦博海创药业时森海福克大药厂石药集团晨泰医药施维雅倍特得诺生诺医药奥赛康药神州细胞艾力斯赛诺菲英派药业赛璟生物金赛药业锐业制药嘉和生物仁合益康辉瑞制药众生药业海思科银诺医药雅培制药诺和诺德复星医药迈兰制药费森尤斯卡比亿腾景昂大化制药Ardelyx博森生物紫程众投勃林格殷格翰中西制药北京诚济制药长泰药业百利药业浙江医药奥鸿药业中帅药业爱施健康缘药业轩竹生物康融东方Rigel康诺亚康方生物丽珠医药802022211111111110102030405060708090行业点评 敬请参阅最后一页特别声明扫码获取更多服务 药物能够有效提升在患者中的渗透率。 图表7：凭借商保，较高定价的药物能够实现患者渗透率的快速提升 来源：insight，国金证券研究所 中药经典名方申请较多，但政策鼓励创新方向明确。根据国家医保局 25 年 8 月公告，通过初步审查的中成药共 23 种、合计 25 个产品。今日公示名单，最终入选 7 个产品，包括 4 个 1 类新药以及 3 个 3 类新药。本次整体入选比例不高，主要系经典名方申请较多，且多数未入选。通过初审名单中，共 6 个 1 类新药，最终入选 4 个。12 个 3 类中药，最终入选 3 个。6 个进口中药，无入选。1 个天然药物 1.1 类，未入选。 图表8：2025 年国家医保目录新增 7 个中药产品 来源：