证券行业“十五五”发展展望：深化资本市场改革，绘就行业高质量成长新蓝图

非银金融 | 证券研究报告 — 行业点评 2025 年 12 月 8 日 强于大市 相关研究报告 《2024H2 基金销售保有量数据点评》20250324 《证券行业 2024 年年报前瞻》20250324 《证券行业两会政策点评》20250310 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 非银金融 证券分析师：张天愉 (8610)66229087 tianyu.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521100002 证券行业“十五五”发展展望 深化资本市场改革，绘就行业高质量成长新蓝图 12 月 5 日吴清主席人民日报署名文章提出了六大重点任务，为资本市场与券商行业发展锚定方向。12 月 6 日，吴清出席中国证券业协会第八次会员大会，围绕证券行业高质量发展发表了致辞。“十五五”期间资本市场深化改革方向与证券行业高质量发展路径明晰，当前券商板块估值处于历史较低位置，在行业景气度向好的背景下存在估值中枢上修空间，建议布局头部券商扩大综合优势与中小券商打造差异化特色化竞争力两条主线。 要点  顶层设计为证券行业高质量发展注入动力。“十五五”规划建议将“加快建设金融强国”纳入顶层设计，明确提出“提高资本市场制度包容性、适应性”，12 月 5 日吴清主席署名文章中提出六大重点任务，为资本市场与证券行业发展明确方向。我们认为，资本市场加速从“融资主渠道”向支持科技创新与产业升级、投融资平衡的“资源配置枢纽”升级，有望驱动证券行业投行业务、财富管理与机构服务三大板块能力强化。  融资端：投行业务将聚焦国家战略导向，围绕科技创新等领域深化服务。提升对实体企业全生命周期服务能力，服务链条需向两端延伸：前端，与私募股权和创投基金更紧密协作，积极布局和培育早期科创企业；后端，在“持续深化并购重组市场改革”政策推动下，助力已上市企业转型升级、做优做强。尽调与估值定价能力，以及合规风控体系有望显著提升。伴随着中资企业出海，我们预计券商将加速跨境业务布局。  投资端：居民储蓄向投资转化的长期逻辑未改，财富管理业务将加速向买方模式转型，推动券商强化资产配置与组合管理能力；丰富指数化、养老型、另类及跨境等产品供给；深化投资者教育，培育价值投资理念。机构服务业务需深化综合服务能力建设，围绕社保、险资等耐心资本提供一站式服务，助力耐心资本提升 A 股配置水平；提升衍生品创设、定价与做市能力，满足机构客户日渐旺盛且复杂的交易与风险管理需求。伴随资本市场双向开放，券商将加速构建跨境服务能力，适配境外投资者需求。  行业竞争格局将加速向差异化发展。近年来监管持续推动头部券商做优做强，并鼓励差异化特色化发展，分类监管、扶优限劣导向明确。在此定调下，头部机构需肩负起打造国际一流投行的使命，增强资源整合能力，发挥规模效应、渠道优势与雄厚资金实力，力争形成若干家具有国际影响力的行业标杆。与此同时，吴清主席于协会的致辞明确“一流”并非头部机构专利，鼓励中小机构把握自身优势，深耕细分赛道、区域市场或特定客群，向“小而美”的精品投行或特色服务商转型。讲话提出，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。全行业有望构建起层次分明、优势互补的健康生态。 投资建议  监管政策定调积极，券商板块估值存在上修空间。当前监管政策定调积极，引导资本市场生态优化与机构高质量发展，证券行业“十五五”发展路径清晰。截至 12 月 5 日，板块市净率 1.36 倍，位于近十年 34%分位，在行业景气度上升背景下存在上修空间。建议关注头部综合券商优势扩大以及特色中小券商错位发展两条主线。 风险提示  监管政策、宏观经济发展及市场流动性表现不及预期；证券市场及利率大幅波动导致业绩波动加剧；资本市场开放加速带来海外市场风险与外资机构竞争压力；同质化竞争或引发价格战；券商并购不确定性或影响板块价格稳定。 2025 年 12 月 8 日 证券行业“十五五”发展展望 2 1《人民日报》署名文章 文章系统阐述了“十五五”期间提高资本市场制度包容性与适应性的重点任务：包括积极发展股权、债权等直接融资手段，提升直接融资比重；推动科技创新等新质生产力发展；培育更多体现高质量发展要求的上市公司，上市公司是资本市场之基，需更大力度优化其结构、提升投资价值；着力提升资本市场监管的科学性与有效性。 顶层设计为证券行业高质量发展注入动力。资本市场加速从“融资主渠道”向支持科技创新与产业升级、投融资平衡的“资源配置枢纽”升级，有望驱动证券行业投行业务、财富管理与机构服务三大板块能力强化。 融资端：投行业务将聚焦国家战略导向，围绕科技创新等领域深化服务。提升对实体企业的全链条、全生命周期服务能力，服务链条需向两端延伸：前端，与私募股权和创投基金更紧密协作，通过产业基金积极布局和培育早期科创企业；后端，在“持续深化并购重组市场改革”政策推动下，助力已上市企业转型升级、做优做强。尽调与估值定价能力，以及合规风控体系有望显著提升。伴随着中资企业出海，我们预计券商尤其是头部机构，将加速跨境业务布局。 投资端：居民储蓄向投资转化的长期逻辑未改，财富管理业务将加速向以客户为中心的综合服务模式转型。券商需聚焦居民财富保值增值需求，摆脱以产品销售为核心的旧有模式，强化资产配置与组合管理能力；丰富指数化、养老型、另类及跨境等产品供给；深化投资者教育，培育价值投资理念。机构服务业务深化综合服务能力建设，围绕社保、险资等“耐心资本”提供交易、研究、风险管理的一站式服务，助力其提升 A 股配置水平；提升衍生品创设、定价与做市能力，满足机构客户日渐旺盛且复杂的交易与风险管理需求。伴随资本市场双向开放，券商将加速构建跨境服务能力，适配境外投资者需求。 2 于中证协会员大会的讲话 讲话明确了“十五五”期间对证券行业的五方面高质量发展要求：一是行业功能发挥要迈上新台阶。要牢牢把握服务实体经济这个根本，突出服务新质生产力发展这个重点，不断提升产品服务的精准性、适配性，自觉承担保护投资者合法权益和促进稳市兴市的社会责任，切实把重心聚焦到高质量发展上来。二是专业服务能力要展现新提升。要切实扛起“看门人”责任，着力增强价值发现培育能力、财富管理服务能力、跨境金融综合服务能力，积极研究、稳步探索推进人工智能、大数据、区块链等新技术在资本市场的布局和应用。三是差异化特色化发展要做到新突破。要巩固深化头部机构引领、中小机构特色发展的行业格局，发挥好比较优势，从价格竞争加快转向价值竞争。用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置。四是加强合规管理和风险防控要取得新成效。要进一步提升公司治理有效性，进一步加强交易管理，维护好中小投资者合法权益，强化重点领域风险防范，切实守牢合规风控底线。五是行业文化建设要焕发新气象。要大力弘扬和践行中国特色金融文化，强化声誉管理和品牌建设，吸引培育更多恪守职业道德、专业能力强的综合性金融人才。协会要以此换届为新起点，紧扣“自律、服务、传导”的核心职能，坚持政治立会、制度强会、开放办会、作风兴