纺织服饰行业周专题：PVH集团FY2025Q3营收同比增长2%，中国业务表现优异

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 周专题：PVH 集团 FY2025Q3 营收同比增长 2%，中国业务表现优异 【本周专题】 CK 以及 Tommy Hilfiger 母公司 PVH 集团 FY2025Q3 营收同比增长2%。截至 2025 年 11 月季度公司营收同比增长 2%至 22.94 亿美元，货币中性基础上同比下降不到 1%。期内毛利率同比下降 2.1pcts 至 56.3%，毛利率的显著下降主要系关税增加、促销环境加剧、女性产品线业务模式调整等因素影响，EBIT 基本持平为 1.81 亿美元（FY2024Q3 为 1.83 亿美元）。在库存管理方面，截至期末公司存货同比增长 3%，增速逐季度降低，公司持续推进库存管控。展望 FY2025Q4 公司预计营收同比增长低单位数（货币中性基础上略微下降）。FY2025 全财年公司预计营收同比增长低单位数（货币中性基础上持平至略微增长）。 分地区看：亚太地区 DTC 表现强劲，中国市场显著改善，EMEA/美洲地区销售仍有压力。 ➢ 亚太：FY2025Q3 亚太地区营收同比下降 1%（货币中性基础上同比持平），其中 DTC 业务营收在货币中性基础上增长低单位数，但被批发业务的下降所抵消。管理层强调亚太地区业绩再次超出预期，主要得益于 DTC 业务表现强劲，尤其中国市场的业绩有显著改善，期内中国市场在电商业务驱动下 DTC 营收增长中单位数。 ➢ EMEA：FY2025Q3 EMEA 地区营收同比增长 4%（货币中性基础上同比下降 2%），欧洲地区 DTC 和批发业务均出现下降，当前欧洲地区面临消费环境较弱，同时冬装产品销售表现承压。 ➢ 美洲：FY2025Q3 美洲业务营收增长 2%，期内北美业务营收增长主要系女性产品线业务模式调整带动批发业务营收增长中单位数，然而由于消费环境波动导致直营业务营收仍有下降（但是受益于公司持续提升消费者购物体验，电商业务增长双位数）。 【本周观点】 投资主线一：服饰制造 2026 年核心客户订单改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。目前行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来的上游订单增长，当前推荐具备一体化和国际化产业链、并持续坚持产能扩张的龙头制造商预计享受份额提升。推荐核心品牌客户表现超预期的【申洲国际】，当前股价对应 2026 年 PE 为 12 倍；推荐后续利润率有望修复的【华利集团】，当前股价对应 2026 年 PE 为 18 倍，关注伟星股份、晶苑国际、开润股份。 投资主线二：品牌服饰关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股。当前重点推荐具备反转逻辑的 Nike 大中华区零售商【滔搏】，当前股价对应FY2026PE 为 14 倍；波动环境下运动鞋服板块经营韧性强，同时看好运动鞋服板块长期增长性，推荐运动鞋服板块优质标的【安踏体育、李宁】，当前股价对应 2026 年 PE 为 15/16 倍；推荐羽绒服龙头【波司增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：2026 年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌》 2025-12-06 2、《纺织服饰：周专题： Burberry 披露 FY2026H1 半年报，业务复苏进程中》 2025-11-30 3、《纺织服饰：周专题： Amer Sports 2025Q3 业绩表现超预期》 2025-11-23 -20%-12%-4%4%12%20%2024-122025-042025-082025-12纺织服饰沪深3002025 12 07年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 登】，当前股价对应 FY2026PE 为 14 倍；推荐【海澜之家、罗莱生活】，当前股价对应 2026 年 PE 为 12/14 倍。 投资主线三：黄金珠宝 2025 年个股基本面/股价表现分化明显，2026 年继续关注强α标的。面对金价的波动，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2026 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应 FY2026PE 为 17 倍，潮宏基当前股价对应 2026 年 PE 为 21 倍。 【近期报告】 2026 年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌。1）投资主线一：中国消费市场弱复苏，美、欧稳健增长，目前行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来的上游订单增长，服饰制造 2026 年核心客户订单改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。2）投资主线二：当前功能性鞋服需求快速扩张，专业运动场景+日常穿着渗透率提升，同时渠道层面 2025 年以来折扣零售业态热度进一步提升，当前品牌服饰关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股。3）投资主线三：2025 年黄金珠宝公司业绩分化，具有明确产品/品牌差异性，开店空间较大的品牌公司业绩增速优异，展望 2026 年，继续关注在产品和拓店层面具有强α的公司。 申洲国际-深度：坚定长期主义，需求边际改善，龙头优势凸显。近期核心客户趋势向好，有望带动 2025~2026 年公司收入 CAGR 超过 10%。同时过去公司坚定投入长期资产建设，一体化产业链具备稀缺性，市占率有望提升。综合来看 2026 年公司有望进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行的阶段，估值具备提升空间。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业 务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 02313.HK 申洲国际 买入 4.15 4.31 4.96 5.52 14.2 13.7 11.9 10.7 300979.SZ 华利集团 买入 3.29 2.79 3.35 3.82 17.9 21.1 17.6 14.0 06110.HK 滔搏 买入 0.36 0.21 0.21 0.24 8.2 14.1 14.0 12.3 02020.HK 安踏体育 买入 5.56 4.64 5.27 5.96 13.7 16.4 14.5 12.8 02331.HK 李宁 买入 1.17 0.92 0.98 1.07 13.2 16.8 15.7 14.4 03998.HK 波司登 买入 0.26 0.30 0.33 0.38 17.1 15.0 13.5 12.0 002293.SZ 罗莱生活 买入 0.52 0.63 0.71 0.80 18.7 15.5