2026年金属行业年度投资策略：能源革命，大国博弈

2025 年 12 月 4 日能源革命，大国博弈——2026年金属行业年度投资策略行业评级：看好证券研究报告分析师沈皓俊分析师王南清分析师何玉静分析师沈家悦邮箱shenhaojun@stocke.com.cn 邮箱wangnanqing@stocke.com.cn 邮箱shenhaojun@stocke.com.cn邮箱shenjiayue@stocke.com.cn 证书编号S1230523080011 证书编号S1230523100001证书编号S1230525070004证书编号S1230525080013研究助理: 张轩金属2026年策略：能源革命&大国博弈2➢ 回顾2025年，全球政治、经济局势愈加动荡，我们面对的是百年未有之大变局。2025年全球主要经济体的内外政策开始进入实质性调整与碰撞阶段，俄乌/中东等冲突常态化、大国博弈纵深化，加大了全球供应链断裂风险——将“安全”置于“成本”之上，全球经济延续弱增长态势。欧美开启了降息周期，但主要为应对经济放缓而非刺激繁荣。➢ 展望2026年：这轮商品超级大周期进程或还未过半，与过去基建地产驱动的周期不同之处在于，这轮需考虑“大国博弈”这一时代背景，从而拉长进程。重点关注去美元化、“反内卷”进程、供应链重构。美元走弱大周期下大宗价格水涨船高+金属供给扰动频发，继续看好金属牛市延续。◼主线一：能源革命。绿色工业革命和电力消费时代带来了产业趋势性投资机遇，从新能源汽车到储能、固态、人形机器人、AI等，金属作为能源转型与产业变革的核心载体，迎来需求重构与价值重估的黄金周期。重点关注：能源金属（锂/钴/镍）、铜/铝、铀。✓能源金属（锂/钴/镍）：刚果配额制，钴价维持高位；储能需求超预期使锂价迎来年度拐点；镍系破晓前夕的蛰伏，或迎供给侧利好。✓铜：金融属性+商品属性双向正向催化，电力消费+战略自主对铜的需求及库存提出更高的要求，矿端供应不足长期难解。✓铝：供给紧约束进入平台期，需求强释放进入启动期，低库存下铝价有望跳出过去三年的区间震荡，进入需求催化的主升浪。✓天然铀：核心矛盾在于远期需求增长叙事不断强化，而供给端的增长困难被低估，新一轮采购潮或已在途，铀价看长牛。◼主线二：大国博弈。国际经贸摩擦、地缘政治动荡加剧使得全球供应链加速分化与重构，战略金属作为我们2025年度策略报告提出的主线，未来几年继续看好，各品种将轮番演绎。重点关注：黄金/白银 、战略金属（稀土磁材/钨/锡/锑/锗/锆/镓）。✓贵金属：黄金中期逻辑在于美元信用走弱，是新旧秩序切换最佳价值载体，降息系催化。成本是慢变量，黄金矿企盈利加速走阔。✓稀土磁材：资源充足&意志坚决≠供给释放，产业链并非一日之功。战略属性价值延续，继续看好板块迎来盈利和估值共振修复。➢ 建议关注：锂：赣锋锂业，中矿资源，盐湖股份，盛新锂能；钴：华友钴业、力勤资源；贵金属：紫金黄金国际，山东黄金，赤峰黄金，盛达资源；铜：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业；铝：云铝股份、中国宏桥、神火股份、天山铝业、南山铝业、创新实业；稀土磁材：中国稀土、中稀有色、北方稀土、金力永磁；铀：中广核矿业；锡/锑：华锡有色、锡业股份；钢铁：南钢股份、华菱钢铁、久立特材、翔楼新材。风险提示：金属价格大幅波动；下游需求修复不及预期；行业供给超预期。金属板块各子领域景气度、预期差点阵图3资料来源：浙商证券研究所贵金属稀土磁材铜镍锂铝铅锌锡硅钨锑铀钢012345012345预期差边际景气度目录C O N T E N T S2025年复盘1232026年度行业机会挖掘选股思路44关注标的2025年复盘1Partone52025年金属行业总复盘总结1.16让历史告诉未来➢ 回顾2025年，全球政治、经济局势愈加动荡，我们面对的是百年未有之大变局。2025年全球主要经济体的内外政策开始进入实质性调整与碰撞阶段，俄乌/中东冲突常态化、大国博弈纵深化，加大了全球供应链断裂风险——将“安全”置于“成本”之上，全球经济延续弱增长态势。欧美开启了降息周期，但主要为应对经济放缓而非刺激繁荣。➢ 有色金属指数行业指数涨幅Top1/31，但板块内部有所分化。截止12月2日，申万有色金属行业指数本年度涨幅73.8%，沪深300指数涨幅15.7%，上证A股指数涨幅16.3%，有色行业指数跑赢上证指数57.5pct。全年金属价格整体上处在高位运行，但细分来看，有色板块内部出现分化：◆ 贵金属：全年呈现上涨-震荡-再上涨的走势。1-4月交易特朗普关税政策与美元信用下行，4-8月因利好交易充分震荡，9月后因降息与美联储转鸽继续上行。◆ 工业金属：4月关税影响下回调后全年普涨。3-5月第一轮上涨来自供需表现超预期；后4月关税预期下价格暴跌；8-10月，美联储鸽派发言+美联储降息周期开启+国内政策刺激，价格逐步进入主升浪；11月-12月，美国降息预期反复，价格处于震荡。◆ 能源金属：7月以来，受储能需求持续超预期，锂行业整体处于去库状态，锂价底部已走出，Q4预计8-10万宽幅震荡。钴价自刚果金禁止出口以来，钴价中枢逐步抬升，9月配额细节出台以后，价格维持40万震荡。◆ 小金属：供给强约束仍是各品种的主导叙事，需求侧整体景气向上，价格中枢持续抬升，伴随出口管制政策加码、大国博弈加剧，战略资源显著加快各品种价值重估。◆ 稀土：Q1，供需支撑稀土价格温和上涨；Q2，战略属性锋芒毕露拔估值；Q3，国内外政策多重共振，稀土价格快速上涨；Q4，战略相持新常态下，稀土价格跟随管制政策波动。➢ 随着主要大国争夺关键资源能源、确保安全供应及主导能源结构转型的博弈不断升级，叠加供给扰动频发，粮食、金属矿产资源等全球初级产品的供求持续处于严重失衡状态，初级产品价格波动风险和供应链风险更加凸显。此外，受应对气候变化等因素影响，资源能源的低碳化、绿色化发展成为潮流。低碳经济发展继续推升对铜、锂、稀土等的需求，并加剧大国对稀有资源的争夺。60%80%100%120%140%160%2025年大宗商品价格涨跌幅原油铜铁矿石焦煤动力煤黄金铝螺纹钢2025年金属行业复盘总结1.17资金配置视角看大宗：“多有色、空黑色”、“衰退交易”、“反内卷”的切换资料来源：Wind，浙商证券研究所 注：价格数据以2024年12月31日为基数。2025年复盘—— 贵金属：黄金稳健，白银先弱后强8资料来源：Wind，浙商证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2025-012025-012025-032025-042025-052025-052025-062025-072025-082025-092025-10黄金涨幅（%）白银涨幅（%）黄金股涨幅（%）1月-2月：权益商品双牛外部政治：特朗普正式就任，关税政策提议引发美联储对于通胀上升担忧。美国宏观：环境较好。1月美国通胀下行，但通胀预期较强。就业略低于市场预期。压制美国降息预期。市场表现：商品市场与权益市场双牛，黄金股跑赢金价。2月-4月：权益商品双牛白银跑输外部政治：关税继续交易3月特朗普宣布继续上调芬太尼关税。我国反制农产品。月中继续对钢铁、铝和汽车加征关税。美国宏观：经济较好，未来预期悲观。3月美国就业较好，且通胀继续下