互联网行业2025年12月投资策略：AI驱动巨头业绩释放，四季度预计外卖大战投入力度边际缓和，迎来布局良机

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月04日优于大市互联网行业 2025 年 12 月投资策略AI 驱动巨头业绩释放，四季度预计外卖大战投入力度边际缓和，迎来布局良机核心观点行业研究·行业投资策略互联网优于大市·维持证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003证券分析师：王颖婕证券分析师：刘子谭0755-81983057wangyingjie1@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980525020001S0980525060001证券分析师：张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《人工智能周报（25 年第 47 周）-谷歌发布 Gemini 3 Pro 和 NanoBanana Pro，阿里千问 APP 上线公测》 ——2025-11-24《互联网行业 2025 年 11 月投资策略-AI 驱动海外巨头三季报亮眼，关注巨额资本开支下 ROI 表现》 ——2025-11-04《人工智能周报（25年第43周）-OpenAI推出AI浏览器，DeepSeek发布开源 DeepSeek-OCR 模型》 ——2025-10-28《人工智能周报（25 年第 40 周）-谷歌即将发布 Veo 3.1，ChatGPT应用生态正式上线》 ——2025-10-12《互联网行业 2025 年 10 月投资策略-港美股巨头估值差异快速收敛，国内巨头加码投入 AI》 ——2025-09-3011 月行情回顾：11 月恒生科技指数单月下跌 5.2%。同期，纳斯达克互联网指数 11 月录得下跌，单月跌幅为 3.5%。个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，港股方面，京东健康、美团、网易为本月表现前三的股票。美股方面，Google、唯品会、贝壳为本月表现前三的股票，单月涨幅为 13.9%、12.3%、1.1%。从市盈率看，恒生科技指数估值略有回升：截至 2025 年 12 月 3 日，恒生科技指数 PE-TTM 为 23.64x，处于恒生科技指数成立以来 34.41%分位点。人工智能动态：1）谷歌：发布 Gemini 3 Pro，推出新一代图像生成与编辑模型 NANO BANANA PRO；2）OpenAI：推出 GPT-5.1 系列模型，发布 ChatGPT群聊功能；3）Meta：HSTN 人工智能眼镜将在印度上市；4）微软：Copilot“全家桶”全面升级，推出计算机操作代理模型 Fara-7B；5）Anthropic：发布模型 Claude Opus 4.5；6）腾讯：混元图像 3.0 上线 LiblibAI，混元3D 上线国际站；7）阿里：国际站推出 AI Mode，千问 App 上线；8）字节跳动：豆包输入法上线，语音对话功能更新；9）月之暗面：开源 Kimi K2 Thinking模型。互联网行业动态：1）游戏：10 月国内游戏市场稳步增长，11 月国产游戏版号量创新高；2）金融科技：10 月支付机构备付金同比增长 8%；3）本地生活：抖音生活烟火榜发布，淘宝闪购联合阿里健康上线“居家闪检”服务；4）电商：各电商平台双 11 陆续收官，抖音电商加快推进多个专项治理行动；5）短视频：行业监管治理再加码，聚焦微短剧、直播等领域严打违规。12 月投资策略：港股互联网巨头已发布三季报，整体来看，AI 对于互联网巨头广告业务增长赋能较明显，腾讯广告三季度环比继续加速；此外 AI 继续驱动互联网巨头云业务加速增长，阿里云本季度增长加速至34%YOY（上季度 26% YOY）。国内互联网巨头在 AI Capex 方面的投入落后海外约一年，伴随后续大模型能力逐步提升和建设供给的释放，AI 对于巨头主业的赋能将持续显现。此外，三季度预计为互联网巨头外卖大战的投入峰值，四季度预计将环比看到阿里、美团和京东三家外卖亏损有所收窄。我们认为 25Q3 或为板块阶段性盈利底部，股价回落明显，迎来布局良机，建议聚焦 AI 主线选股，推荐阿里巴巴、腾讯控股。风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（港元/美元）（百万港元/美元）2025E2026E2025E2026E0700.HK腾讯控股优于大市617.05,642,39527.6032.6321.017.89988.HK阿里巴巴-SW优于大市157.02,996,9166.668.7722.216.83690.HK美团-W优于大市96.5589,762-1.265.20-72.017.49888.HK百度集团-SW优于大市115.7318,1947.648.8714.212.31024.HK快手-W优于大市69.0297,9904.685.5113.811.8TME.N腾讯音乐优于大市18.528,3945.646.5023.320.29899.HK网易云音乐优于大市201.443,88114.5412.0913.015.71357.HK美图公司优于大市7.735,0230.160.2745.126.70700.HK腾讯控股优于大市617.05,642,39527.6032.6321.017.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行情回顾：11 月恒生科技指数下跌 5.2% ........................................... 4人工智能动态：谷歌发布 Gemini3 Pro，阿里千问 App 上线 ...........................5谷歌：发布 Gemini 3 Pro，推出新一代图像生成与编辑模型 NANO BANANA PRO ...........5OpenAI：推出 GPT-5.1 系列模型，发布 ChatGPT 群聊功能 ...............................6Meta：HSTN 人工智能眼镜将在印度上市 ................................................7微软：Copilot“全家桶”全面升级，推出计算机操作代理模型 Fara-7B .................7Anthropic：发布模型 Claude Opus 4.5 ................................................8腾讯：混元开源全新视频生成模型 HunyuanVideo 1.5，图像 3.0 上线 LiblibAI ..........9阿里：国际站推出 AI Mode，千问 App 上线 .....................................