生猪养殖行业202510月报点评：猪价旺季回落，母猪产能去化明显提速

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 11 月 27 日 推荐（维持） 生猪养殖行业 202510 月报点评 消费品/农林牧渔 生猪供给端仍较为宽松，同时受产能调控影响，集团猪企降重出栏，增加短期供给压力，拖累猪价月内明显下行，带动行业亏损扩大，10 月全国能繁母猪产能环比去化幅度扩大至 1.1%。上市猪企产能仍处释放期，10 月出栏量同环比明显增长。反内卷 & 行业亏损双管齐下，10 月起母猪产能加速去化趋势明显，或进一步抬升 26 年猪价中枢，“低成本+”猪企现金流或大幅改善，持续提升内在价值。我们重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、德康农牧、东瑞股份、中粮家佳康等。 ❑ 行业亏损扩大，母猪产能去化提速。猪价方面，生猪供给端仍较宽松，同时受发改委政策调控影响，集团猪企降重出栏，部分增加短期供给压力，而旺季猪肉消费整体表现仍较疲软，猪价月内整体维持回落趋势。产能方面，受猪价下行影响，行业亏损扩大，自繁自养/外购仔猪头均亏损分别扩大至 155元、281 元，10 月母猪产能去化明显提速，根据农业农村部以及国家统计局数据，10 月全国能繁母猪存栏环比-1.1%（前值为-0.1%）。 ❑ 出栏同环比明显增长，出栏体重环比回落。从出栏量上看，2025 年 10 月，15 家上市猪企合计出栏生猪 1752 万头，同比+30%、环比+23%，主要系龙头猪企产能释放所致，整体仍处产能释放期。15 家上市猪企出栏量同比均实现正增长，其中新五丰、正邦科技、中粮家佳康、巨星农牧、神农集团、傲农生物、金新农出栏量同比增幅均超 50%，分别为 57%、67%、82%、68%、65%、73%、67%。从出栏结构上看，2025 年 10 月，上市猪企合计出栏仔猪 144 万头，同比+144%，占生猪出栏比重提升 0.4 个百分点至 20%。从出栏体重上看，2025 年 10 月，主要上市猪企出栏体重继续回落，9 家上市猪企出栏均重 121kg，同比-1.9%、环比-1.5%。 ❑ 投资建议。10 月，生猪供给端仍较为宽松，同时受发改委政策指引影响，集团猪企降重出栏，带动行业出栏体重小幅回落，增加短期供给压力，而猪肉消费逐步步入季节性旺季、但整体弱于市场预期，拖累猪价月内明显下行。反内卷 & 行业亏损双管齐下，7 月起全国能繁母猪存栏已进入去化通道，10月起母猪产能加速去化趋势明显，或进一步抬升 26 年猪价中枢，“低成本+”猪企现金流或大幅改善，持续提升内在价值。我们重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、德康农牧、东瑞股份、中粮家佳康等。 ❑ 风险提示：农产品价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 海大集团 002311.SZ 93.4 2.71 2.99 18.7 3.7 强烈推荐 牧原股份 002714.SZ 271.0 3.27 3.24 15.3 3.6 强烈推荐 温氏股份 300498.SZ 118.3 1.39 0.94 18.8 2.7 强烈推荐 立华股份 300761.SZ 17.1 1.82 0.97 21.0 1.9 强烈推荐 科前生物 688526.SH 7.3 0.82 0.95 16.3 1.7 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 1168.8 1.1 流通市值（十亿元） 1014.1 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.4 9.5 18.8 相对表现 3.5 -7.5 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《禽养殖 2025 年 10 月跟踪报告—节后鸡价小幅回落，黄白鸡盈利分化》2025-11-17 2、《农林牧渔行业 2025 年三季报总结—猪价下行拖累盈利，后周期景气延续》2025-11-16 3、《禽养殖 2025 年 9 月跟踪报告—黄鸡高景气延续，白羽鸡 9 月转亏》2025-10-19 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -100102030Nov/24Mar/25Jul/25Nov/25(%)农林牧渔沪深300猪价旺季回落，母猪产能去化明显提速 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 一、行业亏损扩大，母猪产能去化提速 .............................................................. 4 1、猪价旺季回落，仔猪价格继续下行 ............................................................... 4 2、养殖亏损扩大，母猪产能去化提速 ............................................................... 4 3、10 月样本企业明显增量，冻品库存底部抬升 ............................................... 5 4、原料价格企稳，饲料成本相对平稳 ............................................................... 6 二、出栏同环比明显增长，出栏体重环比回落 ................................................... 7 1、出栏同比明显增长，仔猪占比维持低位 ........................................................ 7 2、猪价震荡回落，出栏体重继续下行 ............................................................... 8 三、投资建议 ...................................................................................................... 9 四、风险提示 .................................................................................................... 10 图表目录 图 1：2023-2025 年，全国生猪月度均价走势图 ................................................. 4 图 2：2021-2025 年，全国仔猪月度均价走势图 ................................................