业绩稳步增长，税务智能体构建垂直场景护城河

计算机 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 23 日 603171.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 59.81 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (1.4) 14.7 (23.9) 39.0 相对上证综指 (3.4) 10.9 (23.5) 14.6 发行股数 (百万) 406.35 流通股 (百万) 405.89 总市值 (人民币 百万) 24,303.49 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 316.23 主要股东 宁波思驰创业投资合伙企业(有限合伙) 51.6592% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 《税友股份》20250423 《税友股份》20241029 《税友股份》20240820 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 计算机：IT 服务Ⅱ 证券分析师：郑静文 jingwen.zheng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525010001 税友股份 业绩稳步增长，税务智能体构建垂直场景护城河 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营收 20.54 亿元，同增 5.6%；归母净利 1.36 亿元，同增 21.0%；扣非归母净利 0.89 亿元，同增 8.0%。公司在税务智能体开发领域成果显著，有望打造垂直场景下 AI 应用护城河。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  2026Q1 业绩稳步提升，盈利能力增强。2025Q4 公司营收 6.28 亿元，同减 5.2%；归母净利0.26 亿元，同增 869.0%；2026Q1 公司营收 4.88 亿元，同增 8.7%；归母净利 0.31 亿元，同增 26.4%。盈利能力方面，2025 年公司毛利率 57.30%，同增 2.09pct；归母净利率 6.63%，同增 0.84pct。2026Q1 毛利率 60.35%，同减 0.57pct；归母净利率 6.41%，同增 0.90pct。2025年及 2026Q1 公司归母净利率同比均有提升。费用控制能力方面，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为 18.75%/12.30%/22.48%，同比分别变动+2.57/+1.06/-2.19pct。经营现金流方面，2025 年公司经营净现金流为 2.51 亿元，同减 8.3%。  数智财税业务用户数提升，回款同比增长 60%。公司盈利指标改善主要系 2025 年 AI 驱动公司数智财税业务收入结构向高价值服务升级，生态化平台商业模式创新提供新的增长动力；数字政务业务经营策略从“规模导向”转向“战略与效益导向”，聚焦高价值项目、强化全流程闭环管理所致。分业务来看，2025 年公司数智财税业务收入 13.20 亿元，同增12.2%，毛利率 69.34%，同减 2.71pct；数字政务业务收入 7.30 亿元，同减 4.3%，毛利率36.31%，同增 7.19pct。数智财税业务领域，企业加速财税数字化转型，带动亿企赢平台用户数实现跨越式增长。截至 2025 年末，平台活跃企业用户 1180 万户，同增 10%；平台付费企业用户 815 万户，同增 15%；生态机构伙伴 5.2 万户，同增 19%。2025 年亿企赢平台AI 产品及业务实现回款 4.21 亿元，占数智财税业务 2025 年度回款的 28%，同增 60%。此外，公司还以大型集团企业员工薪资个税社保集中管理、财税统筹管理等需求为切入点，打造了“亿企薪福”、“亿企兆睿”等涉税及非税 SaaS 平台。数字政务领域，公司深耕 20余年，2025 年自觉承担金税四期项目攻坚任务，收获了税费治理关键项目数字化建设、数据价值服务开拓、数字政务大模型应用及信创化建设等成果。  公司在税务智能体开发领域成果显著。通过打造“犀友”人工智能平台，围绕垂域模型建设和智能体应用两方面持续升级，构建垂直场景人工智能应用的护城河，目前已全面覆盖不同层级税务局及政府机关的大部分办公类应用场景。一方面，公司构建垂直领域的“Harness”持续对“犀友”人工智能平台底层的财税垂域大模型进行迭代升级，在通用大模型基础上赋予高质量财税实务及行业认知知识，减少大模型幻觉，并快速迭代更新。另一方面，“犀友”智能体融合了多模态 AI 与传统小模型技术，使得智能体在垂直领域的能力更强、场景适应性更优。目前，公司财税垂域大模型已经积累大量高精度的财税专业知识图谱，能够有力支撑数智财税专家咨询业务；智能体支持自动化申报、智能合规审查等20 余项功能，全面推动税务流程智能化。 估值  2025 年公司业绩稳步增长，考虑到公司选择性收缩数字政务业务，我们对应调整盈利预测。预计 2026-2028 年公司营收 24.7/29.1/33.4 亿元，归母净利 2.0/2.5/2.8 亿元，EPS0.48/0.60/0.70元，PE124.2/99.0/85.9 倍。考虑到公司是在财税领域积累深厚，数据资源丰富，聚焦高价值项目有望进一步提升公司盈利能力，且公司“犀友”人工智能平台有望构建垂直场景下人工智能应用的护城河，因此维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  用户增长不及预期，费用管控不及预期，AI 技术赋能不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 1,945 2,054 2,465 2,908 3,344 增长率(%) 6.4 5.6 20.0 18.0 15.0 EBITDA(人民币 百万) 111 178 294 370 416 归母净利润(人民币 百万) 113 136 196 245 283 增长率(%) 35.0 21.0 43.6 25.5 15.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.28 0.34 0.48 0.60 0.70 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.68 0.86 调整幅度(%) (29.5) (30.2) 市盈率(倍) 215.9 178.4 124.2 99.0 85.9 市净率(倍) 9.7 9.5 9.2 8.7 8.2 EV/EBITDA(倍) 92.3 117.9 76.9 61.2 53.0 每股股息(人民币) 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 股息率(%) 0.7 0.4 0.4 0.4 0.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (12%)12%37%61%85%110%Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 税友股份 上证综指 2026 年 4 月 23 日 税友股份