2026年度策略：奔马资产，策马逐牛

奔马资产，策马逐牛——2026年度策略分析师：徐陈翼SAC：S0160523030003分析师：王亦奕SAC：S0160522030002分析师：张洲驰SAC：S0160524070004分析师：熊宇翔SAC：S0160524070003联系人：常瑛珞报 告 日 期 ： 2 0 2 5 年 1 1 月 2 6 日证券研究报告证券研究报告1941年秋，第二次长沙会战激战正酣，敌我力量相持之际，徐悲鸿连夜泼墨挥毫绘就《奔马图》。那昂首嘶鸣、奋蹄向前的奔马，正是中华民族抵御外侮、生生不息的精神图腾。时空轮转八十载，今日之世界，美方单边主义与保护主义逆流涌动，中方坚决反制、奉陪到底。在此大变局下，国内一批具备全球竞争力的“奔马资产”正在逆风突围，其在全球产业分工中的地位与话语权持续提升。展望2026丙午马年，全球“宽财政+宽货币”有望延续，国内“十五五”开局之年政策定调更加积极。尽管海外贸易扰动犹在，但随着主要经济体企稳复苏，象征中国大国优势的“奔马资产”必将凭借硬核实力，闯出一片“新”天地。——2026，策马逐新高2宏观展望：全球宽松共振，内需信心重塑。全球政策层面，美国 “宽财政 + 宽货币” 周期拐点已明确，财政端 “大而美” 法案落地后，特朗普政府还拟推进全民发钱，货币端美联储已开启降息，当前预计 2025 年 12 月再降 1 次、2026 年降 2 次，长期宽松趋势清晰。海外景气方面，美国消费已进入筑底期，叠加政策刺激，2026 年有望迎来复苏拐点，带动发达国家进口需求扩张，进而拉动新兴经济体出口增长；欧洲、拉美、中东等新兴市场受益于全球资金流入与投资需求，2026 年 GDP 增速预计稳步改善。国内层面，“十五五” 规划将政策重心从 “统筹发展与安全” 转向 “以经济建设为中心”，居民资产端修复带动信心回升，2026 年经济有望在消费、投资协同发力下实现质效提升。市场研判：盈利底部回升，估值仍具弹性。盈利端已显现明确回暖信号，2025 年三季度全 A 非金融归母净利润累计同比较二季度提升 0.25 个百分点，中性测算 2026 年全 A 非金融盈利增速约 14%；盈利能力方面，全 A 非金融 ROE-TTM 回升至 6.7%，接近 2020 年Q2水平，资产周转拖累逐步缓解， PPI通胀弹性释放将重塑产业链利润格局。估值端从多维度验证仍有空间：隐含 ERP 角度存在 32% 向上空间，全球估值比较视角下全 A / 全球 PE 有望提升 12%，股票市值与债券、M2、GDP 的比例也显示当前估值具备安全边际。资金格局：公募发行复苏，险资增量可期。资金面正从存量博弈转向增量入市。从资金供给看，公募基金发行有望迎来拐点 —— 当前净值大于 1 的主动基金占比接近 80%，历史经验显示这一比例突破阈值后，基金发行将加速，进而带动重仓股超额收益上行，正向循环有望开启。险资是核心增量力量，2024 年三季度以来险资股票与证券持仓规模增长超 1.5 万亿元，权益仓位升至 2015 年二季度以来最高。借鉴日德经验，在存款利率下行背景下，居民财富“搬家”将主要流向保险端，险资作为耐心资本，将以红利打底、加仓成长的策略，成为市场最重要的压舱石。杠杆资金当前融资余额 / 全 A 市值处于 2015 年以来次高位，后续增量需依赖市场上行突破；外资短期波动但长期配置价值仍存，整体资金面有望形成 “公募 + 险资” 双轮驱动。配置策略：拥抱“奔马资产”，领军价值重估。紧扣“十五五”建设现代化产业体系的核心任务，我们构建了“奔马50”组合，业绩增速持续维持 30% 以上，ROE 中枢稳定在 12%，PEG 多处于 1 左右，当前拥挤度处于历史低位，具备高成长与高性价比双重优势，是未来中国经济转型与大国博弈中的绝对领跑者。组合聚焦四大领域：1）科技（AI算力突围）： AI 商业化有望迎来拐点，2026 年视觉理解或成为突破方向，中国在大模型领域与海外差距持续收窄，龙头具备技术攻坚能力； 2）高端制造（全球投资周期重启）：美国制造业回流与新兴经济体 FDI 提升形成共振，我国机电设备细分领域全球竞争优势显著； 3）消费（出海盈利维持）：中美关系阶段性缓和后关税压力缓解，美国地产链补库需求将拉动家具、家电出口，出海链盈利预计进一步改善； 4）资源品（供给侧反内卷）：政策推进落后产能退出，具备规模与技术优势的企业将受益于行业竞争生态优化。301.宏观展望：全球宽松共振，内需信心重塑02.市场研判：盈利底部回升，估值仍具弹性04.资金格局：公募发行复苏，险资增量可期05.配置方向：拥抱“奔马资产”，领军价值重估4数据来源：CRFB，华尔街见闻， Wind，Bloomberg，Fed Watch，财通证券研究所图表：特朗普宽财政+宽货币政策图表：美联储降息预期财政端“大而美”法案落地后宽财政已明确，近期特朗普甚至放出全民发钱言论。货币端，联储已开始降息，且特朗普持续施压，短期节奏有波折，但长期趋势仍然明确；当前预计12月再降1次，明年降2-3次。降通胀增收入减税收减支出宽货币增债务上限财政货币具体内容&方式进展&影响债务上限增加4-5万亿美元1)减政府支出(DOGE)2)减偏民主党政策,约2.4万亿美元 (医疗补助/新能源/芯片法案/军费等)1)整体减税，延长TCJA(10年3.8-5.3万亿美元)2)小费&加班税(1万亿美元)对外收关税/要投资+对外军售对联储施压联合OPEC等扩产原油已过DOGE受阻，削减开支让步；当前政府关门新一轮博弈欧日韩等关税落地和中国博弈也向好（有让步）联储已开始降息，但节奏不确定OPEC已宣布扩产制造制造业回流1)弱美元降低利息成本2)关税保护本土企业3)减税支持本土企业美元预计趋势走弱，资本净流入对应减少5+3.03.23.43.63.84.00%20%40%60%80%100%07-0107-2908-2609-2310-2111-18今年降息3次今年降息2次2年美债(右,%)225-250250-275275-300300-325325-350350-375375-4002025/12/1081%19%2026/1/2820%66%14%2026/3/188%39%45%8%2026/4/292%16%40%35%6%2026/6/171%11%32%37%16%2%2026/7/291%5%19%34%29%11%1%2026/9/163%11%25%32%22%7%1%2026/10/284%14%27%30%19%6%1%2026/12/97%17%27%27%16%5%1%1、换美联储主席（2026.5）：美联储主席虽然投票和理事权重相同，但能通过设定会议议程和方向、设定长期的政策框架和沟通基调、对外沟通传导等施加更大影响。当前可能名单包括：现任理事沃勒和鲍曼、前理事沃什、白宫国家经济委员会主任哈塞特。主席卸任不一定对应理事卸任，但如果鲍威尔双卸任，特朗普又有一个提名机会。2、换美联储理事库克（打官司中，2026.1辩论）：通过控告其住房抵押贷款欺诈，被特朗普单方面宣称解除理事职务，目前暂时留任，等明年辩论。3、影响地方联储主席选举（2026.2）：明年2月美联储地方联储选举，虽